在當下的美股市場，加密貨幣和人工智能（AI）無疑是最熱門的兩大主題，前者重塑金融交易，雖有起伏卻熱度不減；後者如智能風暴，革新諸多行業。

而一家並不算知名的公司—— APPLIED DIGITAL CORP ，正好處在兩大潮流交匯的轉型關鍵期，憑藉獨特佈局，有望迎來爆發式成長。

就在三年前，該公司還名爲 Applied Blockchain，其核心業務專注於爲加密貨幣挖礦客戶運營數據中心，但如今，它正從這種輕資產業務向一種更具投入性、資本密集型的高性能計算（“HPC”）託管業務轉型。

該業務涉及設計、建造以及運營數據中心，旨在爲諸如 谷歌 、 微軟 、 亞馬遜 、 Meta Platforms, Inc. 、 蘋果 、 阿里巴巴 等擁有自有云服務的大型超大規模雲計算企業及其他類似企業的高算力應用提供支持。

其實較早前Applied Digital第一次出現在大衆視野中，是以“英偉達概念股”而聞名的，去年11月英偉達披露：對Applied Digital持股總額約爲772萬股，價值約爲6366萬美元，這相當於公司約3%的股份。

英偉達的投資無疑爲Applied Digital帶來了更大的市場關注和潛在機會。隨着人工智能技術的飛速發展，企業對高性能計算基礎設施的需求也將不斷增長，而Applied Digital有望從中分到一杯羹。

不過從具體業務來看，由於該公司仍在北達科他州埃倫代爾建設其高性能計算數據中心，目前高性能計算託管業務尚無營收，預計該數據中心將於 2025 財年下半年（該公司財年截止於 8 月）完工。

就各業務板塊的盈利能力而言，目前也並無亮眼之處，因爲只有數據中心板塊是盈利的，對此，研究機構Hunting Alpha從幾大方面分析了該公司的投資價值。

未來增長潛力巨大

據市場消息，Applied Digital似乎已非常接近一份租約的簽訂——一家美國超大規模雲計算企業就正在建設中的高性能計算數據中心。

公司首席執行官韋斯利・卡明斯在 2025 財年第一季度財報電話會議上表示：“我們正在與一家美國的超大規模雲計算企業進行商討，主要關於北達科他州園區租約合同及場地層面的融資。”

在即將於 1 月 14 日盤後發佈的 2025 財年第二季度財報更新中，合同最終敲定的可能性很大。這份租約將是一份爲期 10 年、價值 22 億美元的合同，涉及一個 100 兆瓦數據中心的設計、建造及運營。

這意味着每 100 兆瓦每年將產生 2.2 億美元的營收。目前，公司還有一個最終達到 400 兆瓦容量的增長計劃。

韋斯利・卡明斯在 2025 財年第一季度財報電話會議上還提到：“我們認爲，這座最初的 100 兆瓦建築對 Applied Digital 來說只是個開端，因爲我們目前已在此地規劃了另外兩座建築，我們將把產能擴大至 400 兆瓦。”

令人鼓舞的是，超大規模雲計算企業對簽署這些高性能計算數據中心的容量協議有着強勁需求。

“在過去 5 周裏，我們看到其他頂級超大規模雲計算企業對 2025 年和 2026 年的容量需求大幅增加，而供應極爲短缺…… 但我們看到又有另外 3 家超大規模雲計算企業表現出濃厚興趣，之前我們提到過我們通常瞄準的超大規模雲計算企業，除了我們正在北達科他州合作的那家之外，另外這 3 家正積極爭取 2025 年和 2026 年的容量。”

——在 2025 財年第一季度財報電話會議上韋斯利・卡明斯表示

如果與現有超大規模雲計算企業的 100 兆瓦租約能夠簽訂，並在 2026 年開始產生營收，且另外 300 兆瓦一年後上線，這意味着在當前過去 12 個月（TTM）1.9 億美元營收基礎上，總共將新增 8.8 億美元營收，即達到 10.7 億美元。

目前，對 APLD 未來三年營收的市場共識預期中位數意味着其複合年增長率（CAGR）爲 58.6%，預計 2027 年營收將達到6.44 億美元。

Median Consensus Revenue Estimate (USD mn)

Hunting Alpha指出：這意味着從當前水平來看複合年增長率爲 87.9%，遠高於市場共識預期所預計的水平，所以該公司未來三年的諸多增長潛力或許尚未體現在股價之中。

業績與融資帶來利好

在過去幾個季度裏，Applied Digital在營收和息稅前利潤（EBIT）表現方面也開始顯著超出市場共識預期。

Revenue Surprise vs Consensus

EBIT Surprise vs Consensus (USD mn)

特別是在上個季度，其埃倫代爾數據中心託管設施沒有出現諸如變壓器故障導致停電（此前這對營收和息稅前利潤造成了 450 萬美元的損失）之類的問題，其雲服務業務也沒有出現營收確認延遲的情況。

在擺脫了這些異常不利因素之後， Applied Digital 有望在財務的營收和利潤方面實現更持續的改善。

另一方面，公司最近的一輪融資提升了資產負債表實力，並彰顯出積極的投資者情緒。

Applied Digital近期總共籌集了 6 億美元資金，其中通過麥格理設備資本發行的優先擔保票據籌集了 1.5 億美元，通過可轉換票據籌集了 4.5 億美元。

Total Liquidity (USD mn)

這爲公司的資產負債表增添了大量的流動性緩衝，並且通過使公司成爲淨現金公司降低了槓桿風險。

Net Debt (USD mn)

Hunting Alpha表示，這彰顯了投資者對 Applied Digital的積極態度，因爲當一家企業處於虧損且處於轉型階段時，除非人們切實認爲其基本面未來會有所改善，否則很難籌集到大量資金。

不可忽視的風險

看多Applied Digital的觀點中，最關鍵的風險在於其高性能計算數據中心合同簽訂的延遲，因爲據管理層在 2024 財年第三季度財報電話會議上的更新內容，2024 年 1 月宣佈的初始主要租戶客戶並未繼續推進合作。

對於他們目前正在談判的超大規模雲計算企業客戶，有跡象表明合同敲定被拖延了，因爲在 2024 財年第四季度，APLD 的首席執行官在談及該交易的達成時曾表示：“我想說我們已經完成了 90% 以上的進度…… 正在推動（100 兆瓦高性能計算數據中心）合同走完流程。”

實際上，如果在 2024 年 8 月那一季度就已完成 90% 的交易進度，那麼到現在（四個月後）應該已經簽訂合同了，但實際並非如此。其他華爾街分析師也提出了 APLD 在客戶簽約前就投入資本性支出（Capex）的相同風險問題，正如菲茨傑拉德分析師佈雷特・諾布勞赫所說：“APLD 採取的是‘只要你建，他們就會來’的策略，與‘超大規模雲計算企業 1 號’的談判一直在延期。”

Hunting Alpha坦言，這是一個有風險的舉措，因爲資本性支出強度很高，達到營收交付的 90% - 100%，進而導致大量的自由現金流（FCF）投入。

Capex (USD mn)

FCF (USD mn)

所以，在簽訂 400 兆瓦高性能計算數據中心容量協議方面出現任何延遲或失敗的情況，都可能對該股票構成重大風險事件。

總結

Applied Digital 是一家尚未建立起可持續、可擴展運營基礎的企業，因爲它正從單純運營數據中心（輕資產業務模式）向爲更多超大規模雲計算企業客戶設計、建造及運營高性能計算數據中心（資本密集型業務模式）轉型。

好消息是，該公司似乎即將與一家超大規模雲計算企業就其再過 2 - 3 個季度將完工的高性能計算數據中心簽訂一份爲期 10 年、價值 22 億美元（每年營收 2.2 億美元）、容量爲 100 兆瓦的合同。

另一方面，市場對另外 300 兆瓦容量（每年營收約 6.6 億美元）的簽約需求十分旺盛。市場共識的營收預期遠未反映出這種增長潛力，這正是該股票的關鍵機會所在。

同樣令人欣慰的是，該公司在營收和息稅前利潤交付方面已開始超出市場共識預期，並且通過融資擁有了資金充裕的資產負債表，這也體現出投資者的積極態度。

然而，其估值較同行存在 56% 的溢價，鑑於此以及客戶合同簽訂可能進一步延遲的風險，Hunting Alpha傾向於僅先建立起始倉位，在高性能計算數據中心每 100 兆瓦的租約得到確認公告後再進行增持。

通過這種方式，如果管理層在即將於 1 月 14 日舉行的 2025 財年第二季度財報電話會議上確認了最初的 100 兆瓦租約，投資者就能從股價的跳漲中獲益。