全球債市正陷入新一輪波動週期。在穆迪上週五調降美國主權信用評級後，全球投資者已將目光聚焦於即將舉行的20年期美債標售活動，市場緊張情緒持續升溫。

美國財政部本次計劃發行的規模達160億美元的20年期國債，最終中標結果定於美東時間週三下午1時揭曉。這也是自穆迪上週五成爲第三家也是最後一家取消美國最高AAA信用評級的評級機構以來，美國財政部進行的首場長債標售。

"當前每場國債標售都堪稱市場焦點事件，"先鋒領航資深投資組合經理Brian Quigley在週二的電話會議中強調，"市場參與者的定價邏輯正在重構，我們需要從每個招標結果中讀取資金流向的密碼。"

經濟前景不明朗推動國債期權對沖活動升溫，投資者押注長端收益率年末上行

當前晦暗的經濟前景正刺激美國國債期權市場的對沖交易活躍度攀升，投資者紛紛押注長端債券收益率將在年底前突破更高水位。這股新湧現的看跌浪潮與華爾街情緒形成共振——從高盛到摩根大通的策略師們近期紛紛上調了收益率預期。

市場聚焦10年期收益率5%攻防戰

在衆多頭寸中，押注10年期收益率測試5%關口的交易尤爲醒目。芝加哥商品交易所（CME）週一公佈的持倉數據顯示，有鉅額資金押注10年期收益率未來數週將向5%攀升，該頭寸對應高達1100萬美元的鉅額期權費，揭示市場正爲債市拋售潮醞釀新風險。過去一週，通過期權對沖收益率上行風險的交易趨勢日漸清晰，反映在所謂的"期權偏斜"（options skew）指標上——該指標顯示爲對沖債券拋售風險所支付的溢價持續攀升。

政策變局下的熊陡風險

"在需求格局發生結構性轉變的背景下，疊加貿易與貨幣政策的不確定性，短期內收益率曲線呈現'熊陡'（收益率全面上行且長端升幅更大）的風險正在積聚，"摩根大通策略師團隊在研報中指出。該行所指的結構性轉變包括：全球央行減持美債、美國財政赤字持續擴大等深層因素。

30年期收益率短暫突破5% 穆迪調降評級引震盪

本週一，受穆迪將美國主權信用評級從Aaa下調至Aa1影響，30年期美債收益率盤中一度突破5%，創2023年11月以來新高，隨後回吐部分漲幅。此次評級下調導致週一早盤各期限收益率全線跳漲，但尾盤漲幅收窄。"債券市場最終將決定財政政策的走向，"Garda Capital Partners首席投資官Tim Magnusson在紐約辦公室接受採訪時表示，"國會議員們將面臨更嚴峻的考驗——5%絕非收益率的天花板。"

長期限對沖成本創四月新高 看跌期權需求激增

當前爲對沖美債長端下跌風險所支付的期權費已達4月以來最高水平，這一現象與4月市場因特朗普激進貿易政策擔憂引發的動盪時期相當。期權偏斜的異動表明，相對於押注收益率下跌的看漲期權（call options），交易員正大幅推高防範收益率飆升的看跌期權（puts）價格。

摩根大通客戶調查：空頭頭寸創三個月新高

週二公佈的摩根大通國債客戶調查進一步印證市場看漲收益率預期，直接空頭頭寸佔比攀升至2月10日以來最高水平。不過由於當前投資者頭寸較4月初更爲中性，策略師預計"市場波動將顯著小於上月"。

利率市場頭寸全景掃描

• 摩根大通國債客戶調查：截至5月19日當週，客戶直接空頭與多頭頭寸均增加2個百分點，中性頭寸下降4個百分點，直接空頭佔比創三個月新高

• SOFR期權熱點：95.75執行價在2025年12月到期的期權中持續受捧，大量交易集中在2025年9月到期看跌期權。95.625執行價亦交投活躍，反映市場通過SFRZ5 96.00/95.625看跌價差組合佈局

• 國債期權偏斜：長端對沖成本達一個月峯值，週一有價值1100萬美元的期權費押注10年期收益率觸及4.95%，另有大型機構大舉做空波動率

  

CFTC持倉數據：機構去槓桿化加速

商品期貨交易委員會（CFTC）最新數據顯示，截至5月13日當週，資產管理公司清倉多頭與對沖基金回補空頭的去槓桿操作規模顯著擴大。其中資產管理公司淨多頭減持規模相當於21.7萬份10年期國債期貨，創去年11月以來最大單週降幅；對沖基金淨空頭回補規模相當於13.9萬份10年期國債期貨。

KKR警示：美債傳統角色面臨弱化

"在多數全球投資組合中，美債的傳統配置地位將持續弱化，"KKR全球宏觀策略主管Henry McVey在研報中直言，"美國正揹負鉅額財政赤字與高槓杆率，這種結構性壓力將重塑市場格局。"