財報前瞻｜地平線機器人-W盈利承壓與毛利改善並存，機構觀點偏正面

摘要

地平線機器人-W將於2026年03月19日盤後發布截至2025年12月31日止年度業績，市場關注毛利率與費用投放的平衡、智能駕駛方案放量帶來的收入彈性以及全年虧損收窄的可見度。

市場預測

當前未形成明晰的季度一致預期，公司上一季披露未提供本季度分項業績指引，故不展示本季度的營收、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益等具體預測及按年數據。

主營業務亮點：上季度業務結構以汽車解決方案為核心，分部營收約15.16億元，佔比96.78%，帶動公司整體業務規模；非汽車解決方案營收約5,042.40萬元，佔比3.22%，規模相對有限。

發展前景最大的現有業務亮點：圍繞中高階智能駕駛解決方案，公司在2025年上半年實現營收15.67億元，按年增長67.60%，疊加產品方案價值量提升與量產車型擴容，為後續季度的訂單兌現與收入放大提供動能。

上季度回顧

財務概況：上季度公司實現營收約15.67億元，毛利率65.36%，歸屬於母公司股東的淨利潤為-26.16億元，淨利率未披露，調整後每股收益未披露；按年口徑數據未披露。

關鍵進展：收入幾乎全部由汽車解決方案貢獻，業務結構集中度高，有利於在單車價值量提升與功能包滲透率提升中釋放規模效應，同時對費用效率提出更高要求。

主營業務亮點：汽車解決方案上季度實現營收約15.16億元，佔比96.78%，結合公司在2025年上半年營收按年增長67.60%的趨勢，表明核心業務在車型裝配率與功能配置升級中具備韌性。

本季度展望（含主要觀點的分析內容）

中高階智能駕駛方案的交付節奏與單車價值量

從結構上看，汽車解決方案是公司營收的絕對主力，上季度分部收入達15.16億元，佔比96.78%，本季度的業績彈性取決於中高階功能的落地節奏與滲透率變化。車型上新周期疊加功能包升級，單車價值量提升的趨勢仍在延續，若本季度新增搭載款型數量與標配率進一步提高，將對規模收入形成持續拉動。公司在過往披露中強調軟硬協同與算法效率優勢，這一能力在大規模交付階段往往能夠降低整包集成成本，從而提升項目落地的確定性。

在量產推進方面，行業客戶對城市域輔助駕駛、高速域導航輔助等功能包的上車速度與體驗閉環要求更高，這對方案的泛化能力與數據迭代效率提出挑戰。公司在此前半年中實現較快的出貨節奏，並在訓練數據閉環、工具鏈自動化等方向投入資源，使得工程交付與功能持續優化具備更高效的節拍。本季度若延續這一節奏，結合車型生命周期和價格帶的擴展，滲透率有望進一步抬升，收入結構中中高階方案的佔比可能繼續提高。

考慮到上季度毛利率達65.36%，如果本季度單車價值量繼續上行且軟件訂閱與算法包的佔比提升，毛利結構具備一定韌性。需留意的是，若為爭取規模與生態位而加大促銷或集成讓利，短期毛利可能承受一定波動，但在規模放大、平台化成本攤薄的共同作用下，季度層面的毛利率仍有望保持區間穩定。

軟硬一體化能力對成本結構與毛利表現的影響

上季度65.36%的毛利率反映出公司在軟硬協同與算法棧上的投入正轉化為可見的產品價值，本季度重點在於在更大交付體量下驗證單位交付成本的下降幅度。若芯片與算法在平台化框架下實現更高的複用效率，工程實施與適配成本可隨規模攤薄，從而支撐毛利率穩定甚至小幅改善。對客戶側而言，更短的驗證周期與更好的可遷移性，有助於加快從試點到規模部署的轉化。

另一方面，為維持方案端到端體驗，公司仍需要在數據、訓練與工具鏈方面保持投入，這意味着期間費用率在短期難以大幅收縮。本季度的關鍵在於用更高的收入增速對沖研發與交付投入，改善經營槓桿。如果收入體量提升更快，費用率的下行彈性將逐步體現，淨虧損規模有望按月收斂。

在定價層面，若公司能夠在方案可靠性、魯棒性與OTA迭代效率上持續兌現，議價能力將得到鞏固。考慮到不同車系的成本約束與車型定位差異，本季度在項目議價與交付條款上可能存在結構性差異，但對綜合毛利的影響更取決於項目組合與規模攤薄效果。

生態合作與功能落地時間表對全年指引的牽引

圍繞更高階駕駛能力，公司與上下游夥伴的聯合研發與適配進展，是本季度觀察收入與訂單可見度的要點之一。已有多家機構判斷，公司在更高階方案的量產時間表逐步明確，這對2026年下半年的放量構成牽引。本季度披露若對量產節奏、車型覆蓋與功能清單給出更清晰的里程碑，有助於市場對全年收入區間形成更一致的預期。

從全年視角，機構對公司2026年全年收入的測算區間大致在32.69億至38.15億元，對應按年增長約37.10%至60.10%；在持續投入的背景下，全年淨利潤仍預計為-70.25億至-18.36億元，調整後淨利潤預計為-30.02億至-22.91億元。雖然這些區間並非季度口徑，但對本季度的解讀具有參考意義——若訂單兌現與交付節拍按計劃推進，收入端的確定性增強；若費用投入節奏偏快，則盈利端承壓的局面仍將延續。

綜合來看，本季度市場更關注的是訂單執行質量與規模化交付效率，這兩項決定收入時間點和毛利結構的穩定性。若公司在財報中對產品路線與量產節奏給出更強的可見度，並體現對費用效率的管理，全年經營目標的可達性將更具說服力。

分析師觀點

基於近期收集到的賣方觀點樣本，偏向看多的聲音佔據多數。多家機構認為，公司汽車解決方案的規模化交付與單車價值量提升邏輯清晰，結合全年收入增長區間的外部測算（約32.69億至38.15億元，對應按年增長約37.10%至60.10%），收入側的成長確定性高於盈利側的波動。另有機構指出，與行業夥伴共同推進更高階能力的量產落地，並預期在2026年進入規模階段，疊加車型覆蓋擴大與功能包升級，未來兩個財季的訂單確定性有望提升。

看多觀點的核心理由在於：其一，方案層面的軟硬一體化能力與訓練—部署閉環，能夠在更高交付體量下改善單位交付成本，進而支撐毛利率的穩定；其二，客戶側的功能配置升級與滲透率抬升帶來單車價值量的上行，收入彈性明顯；其三，若公司在本次財報中強化量產里程碑與費用效率管理的表述，市場對盈利路徑的信心有望修復。部分機構也提示全年仍處投入期，淨利潤可能繼續為負，但在收入與毛利的改善下，虧損按年或按月收斂的概率較高。

總體而言，賣方觀點更側重於收入端的確定性與毛利結構的韌性，預期短期盈利仍受投入驅動承壓，但將股價的主要催化歸因於規模化交付的節奏與更高階功能的里程碑推進。若財報披露對上述關鍵點給出清晰信號，看多觀點的支撐基礎將進一步夯實。