摘要

DSV A S將於2026年07月22日（美股盤前）發布最新季度財報。

市場預測

市場一致預期本季度DSV A S營收為733.39億丹麥克朗，按年增長13.08%；EBIT為61.28億丹麥克朗，按年增長24.09%；調整後每股收益為7.91克朗，按年增長18.66%。上季度公司未在財報中給出本季度營收、毛利率、淨利率或調整後每股收益的正式指引。公司主營亮點在於多式聯運的一體化能力與產品結構優化。發展前景最大的現有業務為公路運輸，上一季度實現營收232.99億丹麥克朗，按年增長68.94%。

上季度回顧

上一季度公司實現營收704.16億丹麥克朗，按年增長68.94%；毛利率為27.07%；歸屬於母公司淨利潤為16.24億丹麥克朗，淨利率為2.31%；調整後每股收益為11.85克朗，按年增長83.72%。業務層面，公司盈利按月增長率為77.10%，費用效率改善與業務結構優化帶動利潤修復。主營構成方面，上季度公路運輸實現營收232.99億丹麥克朗，按年增長68.94%；航空貨運實現營收201.58億丹麥克朗；海運貨運實現營收165.70億丹麥克朗；合同物流Solutions實現營收126.78億丹麥克朗。

本季度展望

公路運輸網絡的韌性與價格策略

公路運輸作為公司規模最大的業務，上一季度實現232.99億丹麥克朗收入，受益於歐洲區域內需修復與跨境幹線時效穩定。伴隨燃油成本相對平穩與路由優化，單位運輸成本下降為利潤率提供支撐；疊加服務組合中高附加值的整車/零擔產品佔比提升，EBIT率具備進一步修復空間。預計在旺季補庫與消費相關品類回暖背景下，運量有望保持溫和增長；如果主要經濟體制造業訂單繼續改善，公路網絡的密度優勢將轉化為更高裝載率與更低空駛率，增強盈利彈性。若宏觀需求波動或區域政策變化引發運力錯配，公司可通過動態調價與合同條款調整應對，維持毛利與現金流穩定性。

空運與海運的周期共振

航空與海運在過去一年經歷了供需錯位的階段性波動，上一季度公司在兩條業務線上分別取得201.58億與165.70億丹麥克朗收入。進入本季度，跨境電商及高端電子出貨節奏仍偏積極，空運艙位緊張的航線溢價延續，運價韌性對收入形成支撐；海運側受地緣擾動與港口效率影響，部分航線時效與艙位供給趨緊，運價中樞高位盤整，有利於海運貨代毛利擴張。公司通過與核心承運人簽訂中長期合約平滑價格波動，同時憑藉全球網絡整合能力在艙位調配與多港替代上提升客戶黏性。若旺季運價超預期上行，空海聯動轉運與跨模態解決方案將增加溢價空間；若運價回落，公司在成本側的議價與網絡規模效應有望對沖部分壓力。

解決方案與合同物流的結構性機會

Solutions板塊在上一季度實現126.78億丹麥克朗收入，倉配一體化與垂直行業解決方案為增長主軸。預計本季度在醫藥冷鏈、汽車零部件及消費電子領域的項目交付推進，將帶動單位面積產出提升；自動化設備投入與WMS/TMS系統的協同，改善周轉效率與人效。公司持續通過多站點合約拓展，增強對客戶端供應鏈的嵌入深度，使得收入黏性提高、周期波動對利潤的影響減弱。若主要客戶重啓補庫並擴大SKU管理需求，Solutions板塊的毛利率有望小幅抬升，成為公司利潤穩定器。

成本效率與利潤率修復路徑

上一季度公司毛利率為27.07%，淨利率為2.31%，在運價波動與合規成本上升的環境中，費用效率強化是業績修復的核心。公司通過網絡去冗與數字化調度降低空載、縮短等待時長，並通過集中採購與合同優化降低外包成本；同時強化對高波動航線的風險對沖策略，平滑價格端波動。結合市場一致預期，本季度EBIT預計增長24.09%至61.28億丹麥克朗，若營收達到733.39億丹麥克朗，費用率的可控下降將推動經營槓桿釋放，從而帶動每股收益向7.91克朗靠攏。若需求走弱，公司具備靈活縮減可變成本的空間，保持現金流安全墊。

分析師觀點

基於近六個月的公開研報輿情與機構觀點，市場看多聲量為主。多家國際機構指出，航運與空運價格處於相對高位，疊加歐洲公路運力供需改善，DSV A S具備通過網絡與規模效應放大盈利彈性的特徵；同時，合同物流項目儲備為收益穩定性提供支撐。綜合可獲取的機構觀點，看多比例更高，主要依據在於：一是本季度營收與EBIT增速的一致預期為兩位數，中樞趨於改善；二是多式聯運產品組合有助於把握運價上行帶來的毛利擴張；三是通過合約結構與數字化工具提升費用效率，為利潤率修復提供路徑。機構亦提示運價下行與宏觀需求波動仍是潛在不利因素，但整體判斷偏向積極。