關心氫能行業技術演進與商業化進程的業內人士及投資者們，普遍關注氫能行業幾家頭部企業的動態。近日，重塑能源（02570.HK）披露的2025年中期財報，不僅反映了自身經營業績狀態，更折射出行業發展的關鍵趨勢。通過解讀其核心數據與業務動向，可梳理出四大核心信號：
一是在行業從政策驅動轉向商業驅動的轉型陣痛期，重塑能源收入總體穩住了，且氫燃料電池系統收入按年增長141.8%，意味着面向市場需求開發、通過實際應用驗證的產品，終將得到市場背書。
回顧過去幾年我國燃料電池行業的發展歷程，在政策引導與支持下，無論從技術提升、成本下降還是應用場景開拓來看，都取得了長足進步。但在實際應用過程中也暴露了許多問題，燃料電池汽車示範應用獎補發放周期長，不少資本因短期內信心不足開始疏離，行業陷入相對低迷狀態。
其中一個表現是，燃料電池汽車推廣步伐有所放緩：高工氫電產業研究所（GGII）《燃料電池汽車數據庫》（交強險口徑）數據顯示，2024年國內燃料電池汽車上牌銷量7075輛，按年下滑5.4%；2025年上半年上牌銷量1947輛，按年下滑22.5%。
在這樣的形勢下，重塑能源今年上半年氫燃料電池系統收入依然保持了可觀的正向增長，不僅代表自身產品推廣卓有成效，也有利於打破行業低迷的氣氛。那麼，重塑能源是如何做到的？
從報告可以看出，這一成績源於公司核心業務戰略聚焦與運營效率顯著提升、新一代Sirius系列系統量產增強產品競爭力、客戶需求及訂單量提升等多方面。更為關鍵的是，公司十年來深耕產業構建的深厚基礎提供了核心支撐：基於全棧自研的核心能力，結合持續的場景驗證與規模化運營推廣，積累了顯著的品牌效應與技術領先優勢，這些優勢共同構築了公司在複雜環境中逆勢而上的底氣。
高工氫電分析認為，燃料電池行業正處於政策驅動向商業驅動轉型的陣痛期，部分無法承受殘酷市場考驗的企業將被淘汰。但真正具備技術競爭力和商業化能力的企業，在產品穩定性、可靠性、氫耗、故障率、壽命等核心指標上持續推進設計優化和工藝迭代，在市場拓展中能從示範應用市場邁向更廣闊的無補貼市場乃至海外市場，滿足完全商業化的市場需求，才能夠穿越周期，走向規模化、商業化。
二是重塑能源海外收入按年暴漲360.3%，佔營收比重從2%躍升至10.3%，海外業務貢獻不斷提升，也意味着我國氫能企業全球化競爭力正在快速提升。
當前，氫能已成為能源轉型中的全球性議題和普遍的佈局方向，相比於中國氫能市場日益激烈的競爭，出海已經成為我國氫能企業市場拓展的必選項。但出海面臨技術標準與認證壁壘、地緣政治與貿易保護、技術競爭壓力（國際巨頭擠壓）等三大核心挑戰，唯有在技術標準引領、全鏈條解決方案輸出、本地化生態構建等方面表現卓越者，方可真正分享全球氫能市場紅利。
由此可見，重塑能源海外收入暴漲並非偶然。公司是首批加入國際氫能委員會的中國企業之一，參與國際相關標準制定，在北美和歐洲設立了境外分支機構並組建了本土化的團隊，旗下規模化製造工廠獲得荷蘭交通部（RDW）工廠審核認證證書，產品獲得TÜV北德、TÜV萊茵等多家國際權威機構認證；國際業務現已覆蓋歐洲、北美、東南亞、中東等多個市場，自2017年以來，持續在多個地區市場推動了有代表性的應用項目落地。多年的不斷探索、培育、合作，讓重塑能源逐步構建起應對海外市場挑戰的綜合能力，纔有如今的收穫。
高工氫電分析認為，海外市場的廣闊空間與高毛利正吸引我國企業加速佈局，這有利於打破國內市場侷限，分散氫能行業初期所面臨的市場風險，為盈利模式提供了新路徑。需注意的是，海外形勢複雜多變，不同地區的產業環境、市場需求、資源稟賦差異化極大，企業出海的門檻還在持續抬高。對於我國氫能企業而言，能否建立為全球客戶提供因業、因地制宜的氫能科技解決方案的能力，將成為下一階段競爭的分水嶺。重塑能源開了個好頭，期待有更多中國氫能企業在國際市場取得業務突破。
三是重塑能源報告期內實現虧損收窄與現金流轉正，財務韌性顯著提升，讓所有正處在應收與應付賬款高企泥濘中的氫能企業看到了希望，也意味着氫能企業向商業造血路上邁進了一大步。
中報可見，重塑能源今年上半年毛利虧損約為1350萬元，按年減少虧損約22.5%；擁有人應占虧損約為3.327億元，按年減少虧損約 28.7%。大幅減虧的主要路徑之一是聚焦高毛利產品，表現為主動削減虧損零部件業務，提高高毛利的氫燃料電池系統收入佔比；海外高溢價訂單進一步推升毛利率。此外，公司三費嚴控也起到不錯效果，表現為策略性選擇精準投入關鍵產品，帶來研發投入效率提升，同時壓縮行政/銷售費用等。
上半年重塑能源經營活動所得現金流淨流入約為9510萬元；截至6月30日現金及現金等價物約為10.511億元，較報告期初時增加約19%。公司現金流管理可謂發生了質的變化。
高工氫電分析認為，當前氫能企業正在從「依賴政策及孖展輸血」向「商業造血、經營提效」的方向轉型。重塑能源的減虧與現金流轉正，本質是轉向精益運營的里程碑。其提示了兩條生存法則：一是要做產品矩陣優化和研發精準化；二是在政策不確定風險大及行業洗牌形勢下，企業將更依賴內生現金流而非外部孖展，現金流管理狀態很大程度決定了生存權。
四是重塑能源生態構建與產業協同發展作用凸顯，這是應對氫能產業「高成本、長周期、多環節耦合」痛點的戰略選擇，也是從技術單點突破轉向規模化商業落地的關鍵路徑。
除了引領燃料電池商業化應用，重塑能源還面向未來能源生態構建了「電-氫-電」商業模式，大力拓展、參與多個綠氫制儲輸用一體化項目，是推動氫能融入能源產業大生態的組織者、構建者之一。如在今年上半年，公司縱向聯合明陽氫能打通「制-儲-用」鏈條；牽頭推動的銀川1.2萬噸綠氫制儲輸用一體化項目、太陽山氫氨谷源網荷儲一體化項目，獲國家發改委示範背書；公告還披露，重塑能源旗下子公司探索汽車向廣東恩澤注資1億元，加碼綠氫核心裝備。
高工氫電分析認為，基於氫能產業特性，具備單點技術優勢不足以制勝氫能賽道，唯有「生態組織力」才能將分散的產業要素轉化為可持續的商業化能力。對於頭部企業而言，未來全球競爭力將直接取決於生態邊界的擴張能力。
整體來看，重塑能源的2025上半年表現，映射出我國氫能企業在當前陣痛期的突圍路徑：技術層面要重視深度及充足場景驗證下的迭代；市場層面，深耕國內市場的同時，開拓海外高附加值市場，可對沖氫能商業化滯後風險；財務層面，行業進入「精益生存」「商業造血」周期，需重視改善現金流健康度；生態層面，可依託自身實力適當進行邊界擴張。
風物長宜放眼量，當前氫能行業雖處在技術與商業化攻堅深水區，但以重塑能源為代表的頭部企業正通過「技術-場景-生態」三重破局撕開裂口，一步步地驗證從政策輸血到商業造血的進化路徑。中國氫能產業正加速跨越盈虧平衡點，向更廣闊的市場前景邁進。