摘要

曼聯將於2026年11月19日（美股盤前）發布新一季財報，市場關注營收修復與利潤拐點信號。

市場預測

市場一致預期本季度曼聯營收約為1.51億英鎊，按年增長7.43%；調整後每股盈利約為0.00英鎊，按年增長101.00%；息稅前溢利約為1,700.00萬英鎊，按年增長750.00%。公司當前的主營由商業、廣播與比賽日三大板塊構成，其中商業收入約3.17億英鎊，佔比46.83%，結構穩定、議價力較強。就發展前景最大的現有業務看，商業板塊作為核心增長抓手（3.17億英鎊），在2026財年公司整體營收按年增長1.67%的背景下具備順周期提價與擴量空間。

上季度回顧

上季度曼聯營收約1.58億英鎊，按年下降4.07%；毛利率66.41%；歸屬母公司純利為-2,872.00萬英鎊，純利率-18.23%；調整後每股盈利為-0.17英鎊，按年下降637.17%。同季息稅前溢利為-1,502.50萬英鎊，顯著好於市場此前預期的-2,100.00萬英鎊，成本管控與費用節律優化帶來超預期收窄。主營結構方面，商業收入約3.17億英鎊（佔比46.83%）、廣播約2.07億英鎊、比賽日約1.54億英鎊，結構穩健，但受賽程與變量收入影響，上季度總營收按年仍下降4.07%。

本季度展望

商業變現與讚助更新周期

商業板塊是曼聯的現金流與利潤彈性來源，過去一季顯示結構佔比46.83%，收入體量約3.17億英鎊，品牌與讚助合同的周期性重定價將是本季度的關鍵催化。隨着新賽季周期推進，球衣、訓練服與地區讚助的續簽與擴容進入窗口期，若單項大額讚助重新定價，有望對本季度確認的現金收入與遞延收益形成支撐。海外地區市場（北美、亞洲）粉絲活躍度與電商直銷效率提升，帶來商品銷售轉化率改善，結合高粘性IP內容運營，商業GMV有望在旺季促銷活動中實現量價齊升。管理層在上季度體現的費用紀律與營銷投放聚焦，也將幫助商業轉化效率提升，放大收入增速向利潤端的傳導。

廣播與賽事相關收入的邊際改善

廣播收入上季口徑約2.07億英鎊，受賽事獎金分成、轉播場次與排名因素影響較大，本季度關鍵在於賽程密度與轉播排期的邊際變化。若本季度轉播曝光增加、賽事成績穩定，變量分成與賽事獎金將對營收與毛利率形成共振；在上季毛利率66.41%的基礎上，廣播分成的拉動有望進一步穩住毛利結構。與此同時，歐戰與國內盃賽的晉級深度將直接影響季度內確認的賽事相關收入，疊加海外新媒體平台分銷拓展，若播放權衍生分成提升，息稅前溢利轉正彈性更高。需關注的是，若賽程密集造成輪換與傷病，短期比賽質量波動可能帶來轉播場次安排變動，從而影響當季變量分成，但當前市場一致預期本季營收與EBIT均呈正向修復，顯示對賽程與成績的基線假設更趨穩健。

成本結構與利潤拐點的驗證

上季度純利率為-18.23%，歸因於球員薪酬、註冊攤銷與運營維護的階段性壓力，本季度看點在於期內成本節律優化能否推動EBIT回正並進一步向淨利端傳導。市場預測本季度EBIT約1,700.00萬英鎊，若兌現，將確認經營活動質量改善與費用邊際收斂。工資與攤銷方面，通過梯隊提拔與陣容規劃帶來的薪酬結構微調，有望減輕固定成本佔比；與此同時，讚助與商業現金回款的季節性回暖將改善營運資金周轉，緩解現金壓力。管理層對非核心投入的收緊與採購議價的改善，將有助於將上季「好於預期的虧損收窄」延續到本季的「經營性轉正」，若配合賽程變量帶來的廣播與比賽日收入回升，純利率有望按月改善並為後續季度的利潤修復夯實基礎。

比賽日與現場運營的恢復質量

比賽日收入上季口徑約1.54億英鎊，主場上座率、接待與增值服務滲透率決定單場變現能力。本季度進入傳統旺季，若主場連續優質對陣與盃賽密集，場均ARPU提升可與場次增長形成乘數效應。圍繞比賽日的現場零售、餐飲與高端招待升級，將把客單價提升與二次消費結合，進一步增強單場盈利能力。值得注意的是，現場運營優化通常具有延續性，若本季在服務動線與商品供給側已經優化，後續季度將持續受益，疊加商業板塊的活動策劃協同，比賽日板塊對現金流的正向貢獻有望提升。

分析師觀點

從近半年披露的機構與市場解讀看，看多觀點佔比較高，核心依據在於「收入修復+利潤拐點」的雙驗證路徑正在形成：（1）公司對外口徑的中期收入區間與市場一致預期相匹配，顯示增長可視性提升，同時市場對本季度營收按年增長7.43%、EBIT由虧轉盈的假設具備較強一致性；（2）上一季度總營收超出市場預期，體現經營質量在成本約束下仍能釋放韌性，為後續利潤修復提供了現實基礎；（3）商業與廣播兩大板塊在新賽季周期中具備合同重定價與變量分成的上行空間，使得毛利率與經營槓桿更易被放大。結合上述因素，多數機構在最新展望中傾向於「建設性偏樂觀」，認為若本季度實現收入端的穩定增長與息稅前溢利的正向確認，股價將更關注經營質量的持續性與現金流改善節奏。相應地，謹慎觀點主要聚焦於賽程與成績的不確定性對變量收入的擾動，但在當前一致預期之下，並未構成主導情緒。