特斯拉計劃於10月22日（美股盤後）公布2025財年第三季度財報。市場預計本季度營收與利潤率將出現邊際改善，但汽車端價格策略與政策變化仍可能牽動當季業績波動。

市場預測

市場一致預期本季度總營收約260.68億美元，按年增長約3.52%；調整後每股收益約0.53美元，按年下降約26.38%。參照公司第二季度財報，能源發電與存儲板塊未來12個月預計確認約54.7億美元的合同義務，汽車銷售項下的FSD（Supervised）與維護/連接等遞延收入未來12個月預計確認約8.31億美元，這將為後續季度的收入提供一定支撐。結合二季度已披露數據，本季度毛利率預計較Q2有所修復，淨利潤受汽車價格/組合與監管積分減少影響仍偏謹慎，服務與其他業務的穩健增長與能源毛利韌性將起到結構性對沖。

上季度回顧

第二季度公司總營收為224.96億美元，按年下降11.8%；總毛利率為17.2%（去年同期為18.0%）；歸屬於普通股股東的淨利潤11.72億美元，按年下降16.3%；調整後每股收益為0.40美元，按年下降約23.1%。

二季度汽車監管積分收入降至4.39億美元（按年減少51.0%），研發投入按年增長48.0%至15.89億美元，運營利潤為9.23億美元，按年下降42.5%，現金與短期投資合計367.82億美元，上半年經營性現金流為46.96億美元。

業務層面，服務及其他收入30.46億美元，按年增長16.8%，體現服務網絡與相關附加業務的規模擴張與盈利支撐作用；能源發電與存儲收入27.89億美元，按年下降7.5%，但板塊毛利率升至30.3%，顯示成本優化帶來的結構改善。

本季度展望

儲能業務進入收穫期：成本優化驅動毛利率提升，現金流質量持續改善

能源板塊的在手合同履約義務達到103.8億美元，預計未來12個月確認約54.7億美元，顯示收入的可見性與兌現節奏較為明確。

二季度能源毛利率提升至30.3%，主要受原材料成本回落與產品組合優化影響，即使Megapack平均售價有所回落，單位成本下降與交付結構改善仍支撐毛利率水平。

展望本季度，如果大型儲能項目的交付密度與履約進度保持順暢，能源業務有望繼續對集團毛利形成正向拉動，並在現金回籠上貢獻更高質量的經營性現金流。

市場也在跟蹤北美與海外項目併網進度與多區域交付均衡度，單季收入與毛利的波動可能由項目節點集中確認引起，因此季度間的連續性觀察比單季高點更具參考價值。結合公司在產能與項目執行側的投入，能源板塊仍是當前可見度較高的利潤支點，預計在Q3‑Q4對沖汽車端的周期性壓力，緩和總體利潤結構的波動。

FSD與Robotaxi驅動新商業模式，軟件服務成高毛利增長新範式

公司披露與軟件相關的遞延收入持續增加，汽車銷售項下的FSD（Supervised）與維護/連接等遞延收入餘額約37.5億美元，預計未來12個月確認約8.31億美元。遞延收入釋放會直接貢獻當季營收與毛利，且軟件與服務邊際成本更低，能夠改善總體利潤結構與現金流質量。

6月在奧斯汀上線的Robotaxi服務已提供初步的車隊化與平台化場景驗證，隨着網絡擴容與配套完善（保潔維護、充電、安保、遠程運營與車隊管理等），軟件與服務收入佔比有望提高，並通過更高車輛利用率攤薄固定成本。

市場關注本季度軟件功能迭代速度與訂閱滲透率提升的協同效應，如果FSD相關功能包的活躍訂閱與一次性確認形成良好平衡，遞延收入的釋放將對毛利率產生支點作用。結合公司強調以正向經營現金流與充裕的現金與投資餘額推進AI訓練與推理基礎設施建設，本季度若在功能迭代與區域放量上取得進展，軟件與服務類收入的高毛利特徵將更顯著，提升整體盈利結構的可持續性。

汽車毛利承壓，政策變化致監管積分收入回落，服務業務增長展現韌性

二季度汽車板塊毛利率降至17.2%（去年同期為18.5%），主要受產品組合與平均售價走低以及監管積分收入減少影響。政策端出現新的不確定性，今年7月生效的相關法案調整了燃油經濟性與稅收抵免的罰則，導致監管積分銷售與成本結構發生變化，二季度末汽車監管積分相關的剩餘履約義務較一季度減少約11億美元。

貿易與關稅變化可能抬升電池等關鍵材料的輸入成本，壓制終端需求與盈利能力，尤其是在歐洲需求偏弱與中國競爭加劇的背景下。美國稅收抵免截至9月底的到期效應可能在三季度形成一定的購車前置，從而對交付與收入有所支撐，但這一因素對第四季度的需求邊際影響需謹慎評估。

另一方面，服務及其他收入保持韌性，二季度按年增長16.8%至30.46億美元，體現售後與網絡層面的穩定貢獻，對整車業務波動形成一定對沖。本季度若價格策略趨於穩健，疊加製造成本繼續優化、交付結構改善，以及德州工廠Cybercab建設推進帶來的運營效率提升，汽車業務的利潤彈性仍取決於價格/成本的動態平衡與區域交付結構的調和，市場亦將關注歐洲銷量的修復跡象與中國市場新品（如六座版Model Y L）對結構的帶動。

資本開支繼續增加，特斯拉加碼AI與全球產能

管理層預計2025年資本開支超過90億美元，投向AI訓練/推理基礎設施、全球工廠擴建、設備與新產品導入，節奏隨項目里程碑與宏觀變化動態調整。二季度利息收入為3.92億美元，按年增長12.6%，其他淨收益為3.20億美元，較去年同期的淨支出改善，受數字資產公允價值變動與匯兌影響。

公司預計繼續保持經營性現金流為正，截至二季度末尚有約50億美元的已承諾未動用授信額度，疊加367.82億美元的現金及短期投資，為高強度投入與新業務拓展提供緩衝。

若本季度能源與軟件遞延收入的確認節奏穩定，將對經營性現金流與自由現金流質量產生正向作用，幫助公司在維持投入強度的同時，控制短期利潤波動與長期價值打造的張力。另一方面，資本開支在AI、網絡與新車型之間的邊際分配，將影響未來軟件/服務收入佔比與單位資本效率的改善路徑，市場預期公司將更強調高毛利、低資本強度的收入擴張來提高整體現金流的穩健性。

NACS普及驅動充電網絡擴容，Cybercab建設鋪墊Robotaxi規模化

工廠正為今年晚些時候的新車型發布做準備，德州工廠Cybercab處於建設階段，服務驅動的業務模式正在推進。隨着更多車企採用NACS標準，超級充電網絡需進一步擴容以滿足跨品牌使用需求，服務及其他業務的增長路徑更加清晰。網絡擴容與車隊運營的協同，一方面提升增量車輛的使用效率，另一方面為軟件與服務的變現創造更豐富的應用場景。

本季度若在車隊化運營與充電網絡的資源配置上實現更高密度與更優調度，將有助於降低收入結構對整車業務的依賴度，緩釋利潤隨汽車價格/成本的波動，並為後續Robotaxi規模化預備運維能力與數據閉環。結合奧斯汀試點的經驗，市場也在觀察車隊維護能力、客戶體驗與安全合規的迭代速度，以評估服務驅動模式在不同城市的推廣可行性與單位經濟模型。

分析師觀點

法國巴黎銀行Exane首次覆蓋特斯拉便給出"跑輸大盤"評級，目標價定為307美元，暗示較當前水平存在約30%下行空間。根據InvestingPro公允價值分析，該股目前以258.59倍市盈率的高估值交易，呈現高估態勢。

摩根士丹利在特斯拉公布第三季度交付數據後，重申"超配"評級及410美元目標價。儘管該公司當前市值達1.51萬億美元且市盈率達272倍，InvestingPro分析指出特斯拉當前交易價格仍高於其公允價值。

Melius Research周一首次給予特斯拉"買入"評級，目標價定為520美元。雖然該目標價較當前425.46美元的股價存在顯著溢價，但InvestingPro分析顯示其股價已高於公允價值。