摘要

凱悅酒店將於2026年02月12日（美股盤前）發布最新季度財報，市場關注營收韌性與盈利修復節奏，以及費用端與費率結構的匹配度和管理費業務質量走勢。

市場預測

基於一致預期，本季度凱悅酒店營收預計為18.02億美元，按年增長8.67%；EBIT預計為1.16億美元，按年下降7.15%；調整後每股收益預計為0.45美元，按年下降42.13%。公司上個季度披露的業績實際值顯示，營收為17.86億美元，按年增長9.64%；EBIT為0.98億美元，按年下降49.49%；調整後每股收益為-0.30美元，按年下降131.92%。公司主營由「其他物業管理費」、「自有和租用酒店」、「管理和特許經營費」、「配送和目的地管理」等構成，其中上一季度「其他物業管理費」收入9.03億美元，佔比50.56%，「自有和租用酒店」收入4.29億美元，佔比24.02%，「管理和特許經營費」收入2.49億美元，佔比13.94%，「配送和目的地管理」收入1.92億美元，佔比10.75%。發展前景最大的現有業務在「管理和特許經營費」，上一季度收入2.49億美元，按年提升，受費率結構優化與國際目的地高端化帶動。

上季度回顧

上季度凱悅酒店營收為17.86億美元，按年增長9.64%；毛利率為39.18%，按年改善；歸屬母公司淨利潤為-0.49億美元，按年下滑；淨利率為-5.55%，按年下滑；調整後每股收益為-0.30美元，按年下降131.92%。上季度公司經營利潤承壓主要來自客房價格與成本的錯配及一次性因素影響。分業務來看，「其他物業管理費」收入9.03億美元，「自有和租用酒店」收入4.29億美元，「管理和特許經營費」收入2.49億美元，「配送和目的地管理」收入1.92億美元，結構上費用率較低的管理費業務比重提升有助於盈利彈性。

本季度展望（含主要觀點的分析內容）

高質量費率業務帶來的利潤彈性

管理和特許經營費是凱悅酒店的重要利潤源泉，上一季度實現收入2.49億美元，佔總營收的13.94%，在行業周期波動時，這類輕資產費率收入具備更好的抗波動能力。隨着國際目的地高端化和品牌組合的持續優化，費率結構有望穩中有升，帶動單位收入貢獻穩定增長。若本季度出行需求保持常態化復甦節奏，預計該業務的經營槓桿將優先體現，推動利潤率先修復。

存量自營資產與成本結構的拐點觀察

自有和租用酒店上一季度收入為4.29億美元，佔比24.02%，該業務受人工、能源與維護成本影響較大，對毛利率的敏感度更高。上季度公司毛利率為39.18%，淨利率為-5.55%，顯示成本端與價格端仍需進一步匹配，若本季度入住率與平均房價同步回升，將改善邊際利潤。結合行業進入旺季前的庫存管理和動態定價策略，若成本側的變動費用優化落地，單店利潤修復可能快於收入增速。

目的地與配套服務的協同效應

配送和目的地管理上一季度收入1.92億美元，佔比10.75%，該業務與旅遊度假動能相關，具備與客房產生交叉銷售的潛力。通過一體化目的地產品和會員體系的深化，客戶在同一旅程中的消費鏈條延伸，將提升每位客戶的綜合貢獻度。若本季度國際航旅環境維持順暢，目的地業務有望帶來更多高毛利的增量服務收入，提升整體收益質量。

其他物業管理費的韌性與可持續性

其他物業管理費在上一季度達到9.03億美元，佔比50.56%，是驅動營收規模的主力。該板塊的穩定性來自長期合同與服務深度的提升，短期雖對利潤率貢獻不及管理費，但在現金流與規模效應上提供基礎支撐。若本季度合同續簽與新增項目維持穩健，其穩定現金流將有助於公司平滑周期波動，並為品牌擴張與數字化投入提供空間。

分析師觀點

根據近期機構對凱悅酒店的觀點梳理，偏樂觀的聲音佔比較高，多數機構強調費率型業務的穩定性與輕資產結構的優勢，認為本季度營收仍具韌性，盈利端有望逐步修復。機構普遍指出，管理與特許經營費收入的佔比提升，能夠在收入增長放緩的背景下保持利潤彈性；同時，若成本側管控按計劃推進，淨利率將從上季度的-5.55%向更接近歷史區間的水平迴歸。以多家覆蓋酒店與休閒板塊的國際投行觀點為例，均提到在品牌組合升級與國際高端目的地恢復的支撐下，公司輕資產轉型思路清晰，有助於穿越宏觀擾動。整體判斷顯示，看多觀點佔優，看點在於費率業務的穩定增長、成本優化的邊際改善以及營收結構對利潤率的正向牽引。