摘要

小鵬集團-W將於2026年05月28日（港股盤後）發布最新季度財報，市場聚焦收入變化與利潤彈性及毛利率趨勢。

市場預測

市場一致預期顯示，本季度小鵬集團-W收入預計為107.07億元，按年下降26.63%；EBIT預計為-14.94億元，按年降幅收窄7.83%；每股收益預計為-1.04元，按年改善至-107.00%，毛利率與淨利率暫無一致預測披露；公司上一季度財報對本季度未給出明確的收入、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益的指引。公司當前的主營業務集中於汽車製造，收入為767.20億元，車型結構優化、單車成本改善與規模效率是核心看點。公司發展前景最大的現有業務仍在智能電動汽車領域，2025年提供的年度業務收入為767.20億元，按年口徑需結合公司披露的年度對比信息進行解讀。

上季度回顧

上一季度公司實現營收222.54億元，按年增長38.18%；毛利率21.80%；歸屬於母公司股東的淨利潤為3.83億元，淨利率1.72%；調整後每股收益為0.20元，按年增長128.57%。公司在費用優化及產品結構改善下實現單季扭虧至小幅盈利。主營業務方面，汽車製造業務收入為767.20億元，佔比約100.00%，年度層面的高基數對單季表現的影響仍需結合季節性與新品周期分析。

本季度展望

產品周期與交付節奏

從主流車型的生命周期看，季度交付節奏預計對收入形成較大波動。本季度收入一致預期的顯著下滑，反映了前期新品去化和渠道庫存優化的影響，疊加春節後訂單恢復節奏慢於預期，短期承壓。若公司在價格策略上維持穩健、並通過限時權益等方式提升轉化，單車毛利有望保持相對穩定，但銷量彈性將成為決定收入是否落入預期區間的關鍵。另一方面，核心智能駕駛功能的滲透若繼續提升，有助於增加高毛利的軟件與服務收入佔比，對毛利率形成託底。

成本結構與毛利率彈性

原材料價格與供應鏈優化仍是本季度毛利率的主要變量。電池材料成本較上一輪高位已有回落，若公司維持較高的採購議價與產能利用率，整車單位成本有望繼續下降。平台化零部件通用化推進後，規模效應將更直接地反映在單位制造成本與保修成本上。本季度若交付出現階段性下行，固定成本攤薄不足可能抑制毛利率上行幅度，但結構性因素如增配包、智駕包銷售提升，仍可能對毛利率形成一定緩衝。

現金流與盈利質量

公司上一季度實現淨利率1.72%，顯示費用效率改善的成效，但盈利質量仍需觀察經營現金流與庫存變化。本季度在收入壓力背景下，若渠道庫存繼續優化、應收賬款保持穩健，經營現金流有望保持健康。費用端，銷售及研發投入需要在增長與效率間平衡，若單車獲客成本趨穩並配合更高的智能化付費轉化，利潤率有望獲得進一步彈性。綜合來看，若收入落入市場預期下沿，EBIT按預期為-14.94億元的情況下，確保毛利率穩定與費用控制將是維持資本市場信心的重點。

智能化差異化競爭

智能駕駛與座艙體驗仍是公司差異化的關鍵。本季度若城市NOA等功能覆蓋繼續拓展並提升用戶使用頻次，將強化品牌心智並拉動高配車型的銷售佔比。軟件能力提升對長期毛利的重要性高於短期銷量彈性，若付費率或功能綁定率上升，將為未來毛利率提供擴張空間。競爭層面，行業價格競爭仍在，但功能體驗差異擴大有助於減緩純價格戰的負面影響，這一點對於維持品牌溢價和渠道毛利同樣重要。

分析師觀點

近期機構觀點以偏謹慎為主，多數分析師認為本季度收入與利潤承壓、全年利潤改善路徑取決於交付節奏與費用效率。多家賣方在最新季度前瞻中強調：一致預期顯示收入下行與EBIT虧損收窄並存，核心變量在於新車型放量與智能駕駛滲透帶來的結構性毛利改善；若銷量不及預期，費用攤薄不足可能拖累利潤指標。部分國際投行指出，行業價格競爭仍可能階段性加劇，對收入與毛利的短期擾動需要通過產品力與軟件付費模式來對沖。綜合主流觀點，機構更偏向保守觀察交付與成本拐點，等待更清晰的銷量恢復與毛利修復信號。