摘要

馬拉松原油將於2026年05月05日（美股盤前）發布最新季度財報，市場預計營收與盈利指標溫和改善，成品油裂解價差與自有煉化結構將是關鍵變量。

市場預測

市場一致預期顯示，本季度馬拉松原油營收預計為327.45億美元，按年增長10.68%；調整後每股收益預計為0.71美元，按年增長233.82%；息稅前利潤預計為11.81億美元，按年增速91.90%。由於一致預期未提供本季度毛利率及淨利潤或淨利率的明確預測值，相關指標不予展示。公司上一季度披露的業務構成顯示，主營「銷售和其他經營」收入為325.74億美元，佔比97.46%，其餘為股權法投資、資產處置及其他。主營亮點在於大型一體化煉化佈局與規模化成品油營銷網絡，有助於在油價與裂解價差波動中維持現金流穩定。當前發展前景最大的現有業務仍集中於煉化與成品油銷售，相關收入為325.74億美元，按年數據在公開一致預期與前季公告中未披露，故不納入按年分析。

上季度回顧

上一季度，公司營收為334.22億美元，按年下降0.13%；GAAP口徑歸屬於母公司股東的淨利潤為15.35億美元，按月增長率12.04%，淨利率為4.68%，毛利率為12.00%，調整後每股收益為4.07美元，按年增長328.57%。上一季度公司以煉化與零售網絡協同帶動息稅前利潤達到26.61億美元，經營表現顯著超出市場預期。分業務來看，主營「銷售和其他經營」收入為325.74億美元，佔比97.46%，繼續體現成品油與中間餾分主導的收入結構，股權法投資、資產處置與其他合計貢獻不足3%。

本季度展望

煉化產能與裂解價差的彈性

本季度公司核心變量仍在成品油裂解價差與檢修節奏對裝置利用率的影響。若汽油與柴油裂解價差維持在近幾個月的相對穩健區間，成品油收率高的裝置組合將帶來單位毛利的順周期抬升，有助於轉化為更高的息稅前利潤與現金流。季內若中西部與墨西哥灣沿岸部分裝置檢修漸尾聲，綜合開工率上行將改善固定成本攤薄。需要關注的是，若國際油價上行過快，成品油終端需求可能出現季節性回落，從而壓縮裂解價差，導致毛利率承壓。

營銷網絡與地區價差傳導

公司在成品油零售和批發渠道的規模化網絡，可在一定程度上對沖上游波動，保障銷量與現金回籠。若地區間價差保持合理，公司可以通過靈活的產品結構與調運優化，實現更高的綜合淨利率；結合上一季度淨利率4.68%的基數，在不出現大幅不利基差的前提下，淨利率有望隨收入規模擴張而小幅走高。另一方面，若天氣與運輸條件擾動導致區域供應緊張，渠道端的價差傳導速度將影響當季調整後每股收益的實現。

資本開支與股東回報對估值的影響

公司過去持續通過自由現金流覆蓋資本開支並進行回購與派息安排，上一季度經營優於預期為本季度回購節奏留出空間。若本季度息稅前利潤接近11.81億美元的市場預測並兌現，疊加穩定的煉化現金流，公司可能維持穩健的回購強度，有利於每股收益的按月表現和估值穩定。反之，若裂解價差收窄快於預期，自由現金流可能階段性承壓，從而影響回購力度和每股收益彈性。

政策與庫存周期對需求的牽引

在美國駕駛旺季臨近的背景下，汽油需求的季節性回升通常帶動庫存去化，為煉化毛利提供支撐；若EIA成品油庫存繼續維持中性偏低區間，將有利於價差維持在健康水平。需要留意的是，宏觀層面的利率與經濟增長預期變化，可能對成品油消費產生邊際影響，從而影響公司收入實現的節奏。若宏觀數據改善帶動工業用柴油需求回暖，公司中間餾分的價格實現與銷量結構有望受益。

分析師觀點

基於近六個月內圍繞馬拉松原油的主流機構研判，市場更偏向穩健看多的傾向，佔比較高的一方認為公司憑藉一體化煉化能力與營銷網絡，在當前裂解價差環境下具備較好的盈利兌現能力。多家華爾街機構的觀點集中在三點：第一，煉化資產的區域分佈與裝置複雜度支撐單位毛利的彈性，在開工回升背景下，本季度息稅前利潤有望接近或略超市場預測的11.81億美元；第二，成品油銷售網絡對沖上游波動，結合上一季度淨利率4.68%的基數，若地區價差維持穩定，本季度淨利率存在溫和抬升空間；第三，穩健的自由現金流水平與潛在的回購安排有望對每股收益形成支撐。綜合上述判斷，機構普遍給出較為正面的業績展望，更關注裂解價差與裝置開工的節奏對收入與利潤兌現的影響。