伯克希爾2025年淨利回落至669億美元。官方再發警示：別被財報「噪音」誤導！超80億鉅額減值致淨利失真，保險降溫拖累經營利潤微降6%。但實體板塊強勁託底，且浮存金攀升至1760億美元，巴菲特的「資金池」依然深厚。
伯克希爾·哈撒韋在2月28日發布2025年四季度及全年業績。按GAAP口徑，2025年歸屬於股東的淨利潤為669.68億美元，較2024年的889.95億美元明顯回落；四季度淨利潤191.99億美元，較上年同期196.94億美元小幅下降。
但這份財報最大的「噪音」仍來自投資端的會計波動。伯克希爾在新聞稿中再次強調：GAAP要求將股票投資的未實現盈虧計入當期損益，使得單季、甚至單年淨利潤「通常沒有意義」，可能對不了解會計規則的投資者造成誤導。
若將視線拉回更能反映經營面的「經營利潤」（operating earnings，剔除投資收益/損失及部分減值等影響），伯克希爾2025年經營利潤為444.86億美元，較2024年的474.37億美元下降約6%；四季度經營利潤102.00億美元，按年下滑約30%，核心拖累來自保險承保與「其他」分部的顯著回落。
投資端方面，2025年投資收益（investment gains）為307.37億美元，低於2024年的415.58億美元；同時公司對卡夫亨氏與西方石油計提「非暫時性減值」（after-tax）82.55億美元（其中四季度44.95億美元），成為淨利潤下滑的重要因素之一。
淨利潤的「拼圖」：經營利潤+投資收益−減值
從利潤結構看，2025年歸母淨利潤669.68億美元由三塊構成：經營利潤444.86億美元、投資收益307.37億美元，以及對卡夫亨氏與西方石油的非暫時性減值-82.55億美元（稅後）。四季度亦類似：經營利潤102.00億美元、投資收益134.94億美元、減值-44.95億美元，對應歸母淨利潤191.99億美元。
這也解釋了為何伯克希爾反覆提示市場不要用單一淨利潤指標評估經營質量：當投資收益與減值在利潤表中「放大」波動時，淨利潤往往更多反映資本市場價格與一次性會計處理，而非業務當期景氣度。
投資收益拆解：未實現收益轉正，但已實現收益顯著降溫
新聞稿披露，2025年投資收益中包含兩類關鍵來源：
未實現收益（權益類投資公允價值變動）：2025年四季度貢獻約96億美元，全年約129億美元；而2024年四季度約21億美元、全年則為虧損約381億美元。
已實現收益（出售投資）：2025年四季度稅後已實現收益約39億美元，全年約178億美元；2024年四季度約31億美元，全年高達約796億美元。
簡言之：2025年「賬面浮盈」改善，但「賣出兌現」的規模較2024年明顯收縮，疊加減值衝擊，使得投資端對淨利潤的支撐弱於上年。
經營利潤下滑的主因：保險承保盈利明顯回落
分部看，2025年經營利潤按年下滑，最主要的拖累來自保險：
保險承保利潤：2025年72.58億美元，低於2024年的90.20億美元；四季度15.61億美元，按年從34.09億美元大幅回落。
保險投資收入：2025年125.13億美元，低於2024年的136.70億美元；四季度30.72億美元，按年從40.88億美元下降。
在伯克希爾的利潤框架中，保險業務既貢獻承保利潤，也提供「浮存金」作為長期、成本相對低的資金來源；因此承保端的波動，會直接影響當期經營利潤的彈性。
非保險業務「託底」：BNSF、能源與實業板塊整體穩健
儘管保險分部走弱，伯克希爾的多元化經營仍展現出一定韌性：
BNSF鐵路：2025年54.76億美元，高於2024年的50.31億美元；四季度13.47億美元亦略高於上年同期。
伯克希爾哈撒韋能源（BHE）：2025年39.79億美元，高於2024年的37.30億美元；但四季度6.91億美元略低於上年同期7.29億美元。
製造、服務與零售：2025年136.47億美元，高於2024年的130.72億美元；四季度33.70億美元也較上年同期小幅增長。
整體而言，傳統實體板塊在2025年繼續貢獻穩定現金流與利潤，對沖了保險端的下行壓力。
「其他」分部波動加大：匯兌項與母公司投資收入此消彼長
「其他」分部2025年經營利潤為16.13億美元，顯著低於2024年的29.14億美元；四季度僅1.59億美元，上年同期為17.61億美元。
公司在腳註中提示，「其他」分部包含：
與非美元計價債務相關的匯兌損益：2025年四季度約6.17億美元匯兌收益，但全年為約6.42億美元匯兌損失；2024年四季度與全年分別約12億美元、11億美元匯兌收益。
母公司層面的利息、股息及其他投資收入：2025年四季度約9.27億美元、全年約36億美元；2024年四季度約4.5億美元、全年約14億美元。
這意味着「其他」分部在母公司投資收入走強的同時，全年層面卻受到匯兌等項目的明顯拖累，導致分部利潤按年下滑。
浮存金增至約1760億美元：保險「資金池」繼續擴大
截至2025年末，伯克希爾保險浮存金（insurance float）約1760億美元，較2024年末增加約50億美元。在伯克希爾的商業模式中，浮存金規模與穩定性直接關係到投資端可運用資金體量，也為公司在市場波動期保持戰略迴旋空間提供了基礎。
此外，公司披露2025年末A類等價流通股為1,438,223股，全年平均A類等價股本基本穩定，淨利潤對應A股每股盈利為46,563美元（B股31.04美元）。