要點

• Netflix（ 奈飛 ）在放棄對華納兄弟探索的收購競標後，股價在夜盤上漲9%，並將獲得28億美元的分手費。

• Paramount以每股31美元勝出，對華納兄弟探索的估值接近800億美元，另加承擔約300億美元債務。

• 在Larry Ellison的支持下，Paramount的勝利將帶來沉重債務負擔，預計債務規模約為其年度EBITDA的7倍。

在華納兄弟探索（WBD）的爭奪戰中，贏家反而成了「輸家」。

在一個略顯意外的轉折中，Netflix（NFLX）於周四退出競標，此前華納兄弟認定Paramount Skydance（PSKY）的最新報價更具優勢。

華爾街對Netflix展現出的財務紀律感到欣慰並大加讚賞。Netflix股價在周四常規交易時段上漲2%後，於夜盤再漲9%。本周迄今，該股累計漲幅約20%。

《Barron’s》上周末曾撰文指出，華爾街可能會獎勵這場交易中的「落敗者」。文章寫道：「如果Paramount勝出，Netflix股價可能會出現不錯的上漲，因為華爾街希望其放棄收購追逐，專注於其佔據主導地位的全球流媒體平台。」

多數Netflix投資者認為，公司最初提出的820億美元報價對華納兄弟大部分資產而言出價過高。華爾街因此懲罰了Netflix的股價——在12月5日最初宣佈交易時，其股價仍高於100美元。如今，Netflix將獲得28億美元的分手費。

Future Fund管理合夥人Gary Black在社交平台上表示：「我們認為這對NFLX股東來說是最佳決定。加上28億美元的解約金可用於新內容投資，我們相信NFLX股價可以回到其12月5日競標WBD前約100美元/股的水平。」

最初的Netflix交易在多個方面都存在疑問。首先，其報價相當高——在協同效應實現前，相當於2026年預期EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）的25倍——而當前媒體行業估值已大幅縮水，例如Disney的估值僅約為10倍EBITDA。此外，該交易將使Netflix承擔超過500億美元的債務，這可能在未來數年內壓縮甚至取消股票回購。

Paramount如今憑藉全現金每股31美元的報價勝出，收購全部華納兄弟資產，交易總價值接近800億美元，並承擔約300億美元的華納債務。

Paramount（ Paramount Skydance Corp ）股價在夜盤上漲7%；而華納兄弟股價下跌1.8%。

部分Paramount支持者認為這是一次勝利，因為公司無需如部分市場預期那樣出價每股33美元或更高即可贏得華納。

目前華納兄弟股價較交易對價仍有約8%的折價。Paramount希望在2026年完成交易。鑑於目前相對可觀的交易價差，預計併購套利投資者將在周五評估華納兄弟股票。

在Paramount提交新報價（高於其此前每股30美元報價）後，博彩市場近期已將其視為略佔優勢的一方。

憑藉更雄厚的財務資源，Netflix原本完全有能力勝出。理論上，只需將報價提高每股1至2美元即可贏得交易。但公司選擇了退出。

Netflix周四晚間聲明稱：「我們談判達成的交易原本將為股東創造價值，並且具有明確的監管審批路徑。然而，我們始終保持財務紀律。按照匹配Paramount Skydance最新報價所需的價格，該交易已不再具備財務吸引力，因此我們決定不跟進。」

令人震驚的是，Paramount最終勝出——其市值僅約120億美元，而Netflix市值接近4000億美元。如此小規模公司在如此大型資產競購中擊敗體量遠大的對手，幾乎前所未見。

Paramount的勝利得益於Oracle董事長、億萬富翁Larry Ellison願意為交易提供重要資金支持，並幫助其子、Paramount CEO David Ellison贏得夢寐以求的資產。但為完成交易，Paramount將承擔大量債務，這可能迫使合併後的公司大幅削減成本。部分估算認為，交易完成後Paramount的債務規模將達到其年度EBITDA的約7倍——約為多數企業認為穩健水平的兩倍。

Netflix聯席CEO Ted Sarandos被視為好萊塢最具權勢的人物之一。值得注意的是，他在這場競爭中選擇將Netflix投資者利益置於個人或企業自尊之上，讓Ellison家族贏得華納。