隨着市場擔憂比特幣持倉大戶 Strategy是否有能力繼續支付其約150億美元高收益優先股的股息，Strategy 進軍優先股市場的計劃正遭遇挫折。由於比特幣（Bitcoin）和Strategy 普通股價格持續下跌，公司償付能力受到投資者質疑。

Strategy 目前共有四隻在納斯達克上市交易的優先股，並分別取了「Stretch」等頗具創意的暱稱。過去一個月，這些優先股平均下跌約10%，使其當前收益率升至10%至16%。

相比之下，摩根大通（JPMorgan Chase）、美國銀行（Bank of America）等大型銀行發行的優先股收益率僅約6%。

利用優先股孖展，大舉買入比特幣

自2025年初開始發行優先股以來，這家前身為MicroStrategy的公司便利用募集資金持續買入比特幣。

目前，Strategy 持有約84.3萬枚比特幣，約佔全球比特幣流通總量的4%，按當前價格計算，價值已超過500億美元。

然而，比特幣價格近期持續承壓，今年以來累計下跌約30%，目前約為每枚6.2萬美元。

受此影響，Strategy 普通股股價也大幅回落，今年以來累計下跌近40%，目前報94美元。

散戶投資者損失慘重

由於 Strategy 比4000億美元規模的優先股市場中絕大多數發行人都更加積極地向散戶投資者推銷產品，因此此次股價下跌令大量個人投資者蒙受損失。而這些散戶本身也是 Strategy 普通股的重要持有人。

為了推廣優先股，Strategy：

• 通過Robinhood向散戶銷售產品；

• 邀請摩根士丹利（Morgan Stanley）加入承銷團，以接觸其零售客戶；

• 積極向理財顧問、家族辦公室以及註冊投資顧問（RIA）進行推介；

• 同時還在社交平台X以及其他網絡論壇投放廣告，甚至推出了一則模仿 HBO 熱門劇集《Industry（投行風雲）》風格的宣傳廣告。

此次推廣重點是公司發行的Stretch 優先股，股票代碼為STRC。

公司將其包裝成一種「由比特幣支持的美國國庫券（Treasury Bill）」，採用浮動收益率機制，通過動態調整票息，使其市場價格儘可能維持在100美元面值附近。

Stretch 發行規模超過100億美元

Strategy 已累計發行超過100億美元的 Stretch 優先股。

按100美元面值計算，目前該產品票面利率約為12%；由於市場價格已跌至約86美元，實際收益率升至約14%。

此外，公司另外三隻優先股——

• Stride（STRD）

• Strike（STRK）

• Strife（STRF）

目前收益率均介於10%至16%之間。

市場最擔心的問題：股息還能繼續支付嗎？

當前投資者最大的疑問在於：Strategy 是否有能力持續支付優先股股息？

最大的隱憂在於，公司持有的大量比特幣本身並不會產生任何現金流或投資收益。

為了緩解市場擔憂，Strategy 近期已通過增發普通股以及出售部分比特幣籌集資金，目前公司現金儲備約為26億美元。

按目前計算，這筆現金足以覆蓋約一年半的優先股股息支出，而公司每年需支付的優先股股息約為18億美元。

由於優先股本質上屬於權益資本（Equity），儘管其清償順序高於普通股，但如果公司暫停派息，並不會構成債務違約。

不過，Strategy 顯然希望繼續按時支付股息，因為這不僅有助於未來繼續發行新的優先股孖展，也能夠維護大量購買這些產品的散戶投資者信心。

公司近期還表示，計劃始終維持一筆相當於一年優先股股息及利息支出的現金儲備。

並非適合所有投資者

Strategy 的優先股並不適合所有投資者。

不過，這些產品目前提供的收益率已接近低評級垃圾債（High-Yield Junk Bonds）的水平，因此，對於願意承擔比特幣價格波動風險的投資者而言，它們仍具有一定吸引力。

從資產保障角度來看，公司持有價值超過500億美元的比特幣，為這些優先股提供了相當充足的抵押支持。

此外，由於公司持有的資產本身不會產生傳統意義上的投資收益，Strategy 優先股還具有一定的稅務優勢。

如果 Strategy 持有的不是比特幣，而是黃金，那麼市場幾乎不會對其財務實力提出如此多的質疑。