摘要

Galaxy Digital Holdings Ltd.將於2026年08月05日（美股盤前）發布財報，市場聚焦數據中心長期租賃兌現與機構業務擴張對收入與盈利彈性的影響。

市場預測

市場一致預期本季度公司營業收入約103.77億美元，按年+376.63%；調整後每股收益約-0.11美元，按年-177.35%，同時EBIT約0.24億美元，按年-70.87%；目前未見對本季度毛利率與淨利潤或淨利率的明確預測披露。公司主營由「數字資產」板塊驅動，上季度錄得103.49億美元收入，保持對總體規模的主導。發展前景最大的現有增量方向在數據中心：一期133MW已按期交付並自二季度起開始計租，上季度數據中心業務實現收入305.00萬美元，二期推進或帶來下半年按月改善（按年數據未披露）。

上季度回顧

上季度公司實現營業收入100.41億美元，按年-21.89%；毛利率100.00%；歸屬於母公司股東的淨虧損-2.16億美元，淨利率-2.12%；調整後每股收益-0.48美元，按年+44.19%。財務端EBIT為-2.18億美元，按年改善44.44%，期間「財資和公司」科目-1.39億美元對利潤端形成明顯拖累。按業務看，「數字資產」錄得103.49億美元為主要來源，在公司總營收按年-21.89%的環境下保持規模優勢；數據中心與機構信貸相關的新產品構成新的增長儲備。

本季度展望

數據中心租賃兌現與擴產孖展進度

公司已在西德克薩斯州的Helios園區完成一期電力投產，向CoreWeave交付133MW關鍵IT負載，並簽署為期15年的租約，租金自二季度起進入確認，這意味着本季度數據中心租賃收入有望實現完整季度化的兌現。為支持擴產，公司近期以9.88%的票面利率完成35.10億美元優先擔保票據定價，擬用於德州新建八個數據大廳，規劃合計400MW公用電容量與260MW關鍵IT容量，並補充債務服務準備金，顯示中長期項目資金安排逐步落實。結合公司在德州麥格雷戈購置約500英畝土地，初期規劃74MW並在2028年接入電力的藍圖，數據中心資產版圖進一步擴展，租賃型現金流可見性抬升；在財務端，新增債務帶來的利息費用短期內可能壓縮利潤率，但隨着承租方履約與機電交付節點推進，折舊與財務成本的攤薄效果有望逐季顯現，利潤彈性在下半年或更為清晰。對估值而言，長期租約帶來的可預測性將成為對沖加密交易周期波動的關鍵因子，市場也將更關注建設節奏與在建項目的里程碑兌現情況對收入確認節奏的影響。

機構信貸能力與鏈上收益產品的協同

公司宣佈獲得來自Grove的5.00億美元倉儲貸款安排，以支持以數字資產為抵押的機構貸款組合發放，限定以比特幣與以太坊（含質押與流動性質押）作為合格抵押並由合規託管機構保管，組合採取超額抵押與集中度上限管理。該安排不僅為OTC做市與借貸業務提供穩定彈藥，也有助於擴大與機構客戶的長期合作黏性，通過利差與費用形成多元化的息費收入。與此同時，公司推出面向機構的金庫管理服務Galaxy Curator，藉助Morpho協議與Fireblocks Earn觸達超2,400家機構客戶，提供在既有風控框架下的穩定幣鏈上收益方案，有助於在低波動階段持續沉澱管理規模與費率基盤。兩項舉措疊加，使得公司在「交易—抵押借貸—託管—鏈上收益」的產品鏈條更為完整，本季度在活躍客戶數、貸款賬簿規模與鏈上費基的聯動增長值得跟蹤；若數字資產價格調整導致抵押品價值波動，倉儲信貸與鏈上產品的風控界限與處置機制將成為考驗協同合力的核心，但超額抵押與嚴格的政策控制在一定程度上提升了組合的可控性。

交易與做市波動對財務彈性的影響

近期市場監測顯示，個別大戶向OTC平台集中劃轉大額ETH，引發階段性拋壓擔憂，這對與交易相關的收入與自營倉位的波動率提出挑戰。結合一致預期顯示的本季度EBIT約0.24億美元而調整後每股收益預計-0.11美元，利潤端的恢復節奏仍取決於成交量、點差與自營/對沖策略的綜合表現。公司在Q1業績超預期後股價階段走強，隨後在市場波動與情緒衝擊下出現回撤，體現了收入結構中「交易相關」與「類租賃/利差相關」兩類現金流的再平衡過程；若本季度租賃與機構信貸的收入佔比提升，有望對沖一部分市場波動。綜合來看，數字資產相關波動仍是影響當季結果的最敏感因子，但長期租賃與利差類資產的佔比提升，正在為利潤表提供更穩定的底盤，進而決定估值中樞能否逐步抬升。

分析師觀點

從近半年的公開研報與市場評論看，偏多觀點佔優，核心依據在於數據中心租賃現金流與機構業務擴張帶來的可見性提升。多家機構在公司一季度業績超預期後給予積極評價，並指出：一是德州Helios園區一期133MW按期交付並自二季度起計租，疊加與CoreWeave簽訂的15年長約提升了中長期收入的確定性；二是35.10億美元優先擔保票據順利定價，表明資本市場對公司數據中心項目現金流有較強認可，有助於保障二期及後續擴建的資金安排；三是獲得5.00億美元倉儲貸款額度並推出Galaxy Curator後，機構客戶服務能力與產品縱深同步增強，利差與管理費類收入的佔比有望提高，從而逐步弱化單一市場行情對利潤的短期擾動。看多陣營普遍認為，本季度在總收入端呈現高增長的同時，利潤率階段性承壓並不改變量的擴張方向，一旦在建機電與數據大廳按照節點交付、機構信貸組合穩步擴容，盈利質量提升具備持續性；相應地，股價的估值中樞將更多錨定可複用、可預測的現金流資產，而交易與自營帶來的波動將被更完善的風控與產品結構所對沖。基於上述邏輯，偏多觀點認為，本季度報告期的關鍵不在於一次性的盈利修復，而在於長期合約、在建工程與機構產品的推進節奏是否符合既定路徑。