摘要

安德瑪公司C類股將於2026年02月06日（美股盤前）發布最新季度財報，市場關注營收與毛利率走向以及北美與國際業務分化。

市場預測

根據一致性預期與公司上一季度財報指引區間，本季度安德瑪公司C類股預計總收入為13.09億美元，按年下降2.39%；預計調整後每股收益為-0.02美元，按年下降148.73%；預計息稅前利潤為0.73千萬美元，按年下降75.59%；若公司維持指引，本季度毛利率可能承壓但仍位於歷史中樞附近。公司核心主營業務亮點集中在服飾與鞋類，服飾收入9.36億美元佔比70.23%，鞋類收入2.64億美元佔比19.77%，結構穩定。當前發展前景最大的業務仍是服飾板塊，上一季度服飾收入9.36億美元，按年延續低個位數下滑但份額穩定，配飾收入1.13億美元按年表現相對穩健，授權收入0.29億美元提供穩定現金流。

上季度回顧

上一季度安德瑪公司C類股營收13.33億美元，按年下降4.69%；毛利率47.29%，按年變化未披露；歸屬母公司淨利潤為-1,881.40萬美元，淨利率-1.41%，按年變化未披露；調整後每股收益為0.04美元，按年下降86.67%。上一季度經營看點在費用控制與渠道結構調整並行，帶動經營利潤好於市場預期但淨利受到北美壓力與渠道結構拖累。分業務來看，服飾收入9.36億美元，佔比70.23%；鞋類收入2.64億美元，佔比19.77%；配件收入1.13億美元，佔比8.48%；授權費收入0.29億美元，佔比2.17%。

本季度展望

產品結構與毛利率彈性

公司在上一季度錄得47.29%的毛利率，顯示產品結構與定價紀律仍具韌性，但渠道結構和供應鏈成本對毛利形成掣肘。若本季度延續「服飾佔比高、鞋類佔比低位調整」的結構，結合零售折扣與匯率影響，毛利率大概率處於中樞附近但不排除按月承壓。服飾板塊的面料創新和季節性上新通常為毛利貢獻主力，若鞋類庫存去化進展緩慢，將拖累整體毛利結構。考慮上一季度國際市場的表現相對穩健，本季度毛利率變動還取決於北美直營與批發渠道比例的變化及促銷力度。

北美基本盤與國際分化

市場對北美的看法偏謹慎，上一季度淨利率錄得-1.41%已反映部分壓力。本季度若維持低雙位數的北美下滑趨勢，公司需要通過精簡SKU與優化促銷來穩定批發訂單節奏。EMEA區域近年來保持高單位數增長勢頭，預計本季度仍是抵消北美疲弱的關鍵支點。亞太若持續低雙位數下滑，將在收入端形成拖累，尤其在鞋類和訓練品類的補貨節奏偏慢情況下，國際業務的結構性分化會放大公司收入波動。管理層若採取更為保守的庫存與渠道政策，有助於後續利潤質量改善，但短期收入與EPS承壓。

費用與盈利質量

上一季度公司在費用端的收緊效果明顯，帶動經營利潤超過市場此前預期。本季度若繼續在營銷與管理費用上進行優化，息稅前利潤有望得到一定託底，但考慮到收入下滑與毛利率承壓，EBIT的按年降幅可能較大。EPS一致預期為-0.02美元，意味着市場預計當季利潤仍處於壓力區間，結構上對一次性項目的敏感度上升。中期看，公司若能在產品組合上進一步傾向高毛利服飾與配飾，並通過授權收入提升抗周期能力，盈利質量將逐步改善。

分析師觀點

綜合近六個月的機構研報與媒體報道，觀點以偏謹慎為主，看空比例高於看多。多家機構指出，公司對本季度收入與毛利率的指引反映北美壓力與渠道折扣上升的現實，「預計營收按年下降中個位數、毛利率按年下滑約3.4-3.6個百分點，經營利潤介於0-1,000萬美元」，並強調鞋類恢復周期較長。部分研報提到：「北美批發訂單短期難言修復，EMEA維持高單位數增長但難以完全對沖，亞太仍處於低雙位數下滑區間」，對應對EPS的保守預期與目標價下調。就投資邏輯而言，謹慎派認為當前階段應更多關注費用優化與庫存健康度改善，而非追求高增長路徑；待產品更新周期與渠道結構理順後，利潤彈性纔會逐步釋放。