摘要

攜程集團—S將於2026年02月26日（港股盤後）發布最新季度財報，市場關注營收與盈利修復的可持續性及業務結構變化對利潤端的影響。

市場預測

市場一致預期顯示，攜程集團—S本季度營收預計為148.48億元，按年增長20.70%；EBIT預計為31.29億元，按年增長18.83%；調整後每股收益預計為4.65元，按年增長20.42%。若公司管理層在上季度電話會上對本季度的收入或利潤未給出更具體區間或按年口徑，則以市場一致預期為主。公司主營業務亮點在於旅行服務收入規模較大且韌性較強，上季度該業務實現營收183.38億元，按年增長15.53%。從發展前景看，在線旅遊綜合服務仍是體量與增速兼具的核心引擎，旅行服務在高線城市和出入境修復帶動下維持兩位數增長勢頭，上季度按年增速為15.53%，為後續經營提供良好基數。

上季度回顧

上季度，攜程集團—S實現營收183.38億元，按年增長15.53%；毛利率81.68%；歸屬於母公司股東的淨利潤198.90億元，淨利率108.46%；調整後每股收益27.56元，按年增長214.97%。公司層面，淨利潤按月增長310.44%，利潤端彈性明顯，體現費用控制與高毛利結構的共振。分業務看，旅行服務收入183.38億元，按年增長15.53%，在出行需求恢復與度假產品升級帶動下保持穩健擴張。

本季度展望（含主要觀點的分析內容）

跨境與高客單品類恢復驅動的收入結構優化

跨境旅行和高客單價度假產品預計是本季度收入的關鍵支撐。一方面，國際及港澳台航線班次的逐步恢復為機酒聯動提供催化，疊加長線遊和中高端跟團/私家團的滲透抬升客單價，有望推升整體營收在高基數上的延續增長。另一方面，高毛利的度假與打包產品佔比提升，通常會帶來對毛利率的結構性支撐，利於在淡季階段平滑季節性波動。若跨境簽證及航班供給繼續改善，客源地-目的地的供需匹配效率上行，平台側的轉化率與廣告效率提升，配合市場一致預期的營收按年20.70%增長，收入結構的優化可能比量的恢復更值得關注。需要關注的是匯率波動與機票價格的階段性回調可能對部分高客單業務產生短期影響，但從供需兩側的修復節奏看，對本季度增速形成明顯擾動的概率較低。

費用效率與利潤彈性的可持續性

上季度淨利率錄得108.46%，受一次性或公允價值變動等因素影響較大，難以作為常態化利潤率直接外推。本季度更應聚焦經營性利潤（EBIT）與調整後口徑的盈利質量。市場預估EBIT為31.29億元，按年增長18.83%，與營收增速基本匹配，體現規模擴張與費用效率間的平衡。從費用側看，營銷費用率短期可能因境外市場投放與品牌活動而階段性回升，但渠道結構優化、自然流量復甦和復購提升有望部分對沖。研發與產品投入在搜索、內容與AI客服等環節的應用落地提高轉化效率，單均獲客成本或維持穩定。若量價齊升在旺季前得到驗證，經營槓桿的正向作用將在後續季度更明顯體現。本季度利潤端的關鍵觀察點在於：調整後每股收益與EBIT增長能否與營收增速保持同步，若貼近或略優於一致預期，市場對利潤彈性的信心將得到鞏固。

供給側協同與用戶體驗升級對中長期增長的影響

供給側的拓展與深度運營對於鞏固平台壁壘具有重要意義。酒店、機票、度假的供給質量與差異化能力決定了用戶留存和復購，這直接關聯到付費會員體系與交叉銷售能力的提升。隨着中小商家數字化水平提升、直連庫存比例增加，平台能夠更快響應價格與庫存波動，減少低效補貼，提高交易效率。用戶體驗方面，圍繞「內容+交易」的產品路徑可以延長決策鏈路中的觸達頻次，提高社區、短視頻和達人筆記對搜索與預訂的轉化增益，利於獲取更具粘性的高價值用戶。若本季度在重點目的地推出更多深度體驗類產品包與「先訂後付」等靈活金融工具，可能進一步拉動客單與轉化。在此背景下，經營指標中值得跟蹤的包括：活躍用戶、每用戶貢獻收入（ARPU）以及付費會員滲透率，若這些效率指標同步改善，將為全年增長提供更穩定的基礎。

分析師觀點

從近期機構研判來看，觀點以偏正面為主。多家機構關注點集中在三方面：其一，出入境修復與高端度假產品的結構性提升有望帶動本季度營收維持兩位數增長，對一致預期的148.48億元收入給予認可；其二，利潤端更看重經營性口徑表現與費用效率，若EBIT達到或接近31.29億元水平，將驗證費用端的可控性；其三，調整後每股收益預計4.65元被視為較為穩健的區間，若略超預期，股價彈性可能更集中體現在旺季前的預期修正上。基於這些共識，機構整體傾向於看多，認為基本面修復與結構優化兼具，且並未出現明顯的價格戰風險。看多陣營強調，跨境供給的逐步恢復疊加平台在高客單產品與內容化運營上的領先，使公司在本季度有較大概率兌現營收與盈利的同步增長；同時，對淨利率等異常高值持謹慎解讀，更傾向以EBIT和調整後指標作為評估核心，以避免一次性因素帶來的波動對估值判斷的干擾。