全球投資者正大舉湧入信用違約互換（CDS）市場，為人工智能基礎設施投資熱潮可能引發的信用風險購買保護。這一曾在2008年金融危機中備受關注的衍生品工具，如今正成為投資者對沖AI泡沫風險、衡量市場風險情緒的重要指標。

摩根士丹利研究團隊數據顯示，9月，與甲骨文、SpaceX、Alphabet、亞馬遜、Meta、博通和英偉達債券掛鉤的CDS周均交易規模已突破90億美元，而7月這一數字尚不足20億美元。彭博數據顯示，今年美國企業CDS指數的交易量已超過去年全年總和。

與此同時，多家AI相關企業的CDS保護成本已升至歷史高位。法國興業銀行美國股票策略主管Manish Kabra表示，CDS正逐漸成為衡量投資者對超大規模雲服務商孖展風險及整體AI交易情緒的關鍵風向標，市場關注點越來越集中於CDS和股票看跌期權。

AI孖展規模激增，投資者加碼風險對沖

摩根士丹利數據顯示，今年企業已孖展約4660億美元，遠超2025年約1010億美元的規模，資金主要流向數據中心、芯片等AI基礎設施建設。

AI相關孖展規模迅速膨脹，加上市場持續質疑企業能否從鉅額AI投入中獲得相應回報，共同推高了CDS需求。隨着AI交易日益擁擠，投資者也開始尋求保護，以應對潛在的信用風險。

摩根士丹利投資管理公司投資組合解決方案團隊首席投資官Jim Caron表示：「當你身處一個風險高度集中的市場時，最想買入的護身符就是CDS。」他同時指出，對投資者而言，CDS也是一種相對划算的對沖工具。

CDS的買家結構也在迅速變化。過去，這一工具主要服務於信用市場投資者，如今越來越多的多資產基金經理和股票基金經理也開始參與其中，以較低成本對沖AI相關敞口。Caron表示，需求既來自傳統債券投資者，也來自多資產投資者和股票基金經理，後者希望藉助CDS對沖科技股敞口帶來的風險。

AI產業鏈關聯加深，市場加大泡沫防範

AI產業鏈內部日益緊密的財務關聯，進一步加劇了市場對風險傳染的擔憂。由於資金、孖展與基礎設施建設環環相扣，投資者正加大對與OpenAI及其相關產業鏈存在孖展聯繫的企業的信用保護需求，包括甲骨文等企業。

標普全球市場情報公司執行董事Gavan Nolan將這種現象稱為「複雜性溢價」，認為AI行業複雜且相互關聯的孖展結構，是推動信用風險定價變化的重要因素。他還指出，CDS利差盤中頻繁大幅波動，表明市場仍存在較大不確定性。

從具體數據看，Meta五年期CDS利差本月已升至108個點子，意味着為1000萬美元債務購買違約保護，每年需支付約10.8萬美元。英偉達相關CDS利差則升至101個點子，兩者均接近或達到歷史高位。針對Alphabet和亞馬遜債務的違約保護成本也升至歷史最高水平。

不過，與市場認為風險更高的部分AI企業相比，上述科技巨頭的CDS利差仍處於相對低位。甲骨文CDS利差周一報322個點子，較年初的144個點子大幅上升。埃隆·馬斯克旗下SpaceX的CDS利差本周初升至226個點子，而該合約於6月下旬首次開始交易時僅為110個點子。

CoreWeave成為市場最大憂慮

在AI相關企業中，新興雲計算服務商CoreWeave引發的擔憂尤為突出。該公司部分債券價格已跌入反映嚴重信用壓力的區間，其五年期CDS利差目前約為1090個點子。

由於保護成本極高，投資者為CoreWeave債務購買CDS需要支付高昂費用。按相關合約報價，購買1000萬美元的違約保護，需預先支付約182萬美元，並額外按季度支付12.5萬美元。

Nolan指出，當一家公司的CDS利差突破1000個點子時，市場定價的重點就不再只是違約概率，而是轉向評估債券在違約情景下的最終回收價值及預期收益。

對於希望以相對較低成本對沖風險的投資者而言，CDS也可能比股票看跌期權更具吸引力。法國興業銀行的Kabra表示，投資者既可以購買CDS，也可以通過買入股票看跌期權進行對沖，但當相關股票波動率極高時，期權成本可能十分昂貴。

隨着AI基礎設施孖展規模持續擴大、產業鏈內的財務聯繫日益緊密，CDS正成為投資者對沖潛在信用風險的重要工具。只要市場對AI鉅額資本開支的回報能力仍存疑慮，相關信用保護需求就可能繼續維持高位。