摘要

利安德巴塞爾將於2026年01月30日（美股盤前）發布財報，市場關注其營收與利潤在周期底部的修復彈性及現金流表現。

市場預測

市場一致預期本季度（自然年2025年第四季度）利安德巴塞爾總收入為67.99億美元，按年下降26.29%；調整後每股收益為0.15美元，按年下降79.34%；息稅前利潤為1.50億美元，按年下降58.46%。公司在上季度財報溝通中對本季度尚未給出明確毛利率與淨利率區間，當前市場側重觀察價格與裂解價差對盈利的傳導路徑。公司主營亮點在於烯烴和聚烯烴業務收入規模領先，上季度該板塊收入為51.93億美元，佔比67.21%，體現出對集團營收的核心支撐。發展前景最大的現有業務仍然是烯烴與聚烯烴鏈條，伴隨現金改善計劃推進與裝置運行效率優化，若產品價差回升將率先反映在該板塊的收入與利潤彈性上。

上季度回顧

上季度利安德巴塞爾實現營收77.27億美元，按年下降25.14%；毛利率11.73%；歸屬母公司GAAP淨利潤為-8.92億美元，按年明顯承壓，對應淨利率-11.54%；調整後每股收益1.01美元，按年下降46.28%。公司強調現金改善與資本開支優化進展，推進德國MoReTec-1化學回收項目，同時維持股東回報與安全運營的平衡。分業務看，烯烴和聚烯烴業務收入51.93億美元，佔比67.21%，為核心收入來源；中間體和衍生物收入23.43億美元；高級聚合物收入8.70億美元；技術授權業務收入1.15億美元。

本季度展望

烯烴與聚烯烴鏈條的利潤敏感度

烯烴與聚烯烴業務在上季度貢獻了超過一半的集團收入，具備對原料與產品價差的高敏感度。當前市場對本季度收入與EPS的預期顯著下調，指向周期性價差仍處低位，裝置負荷與產品定價可能繼續承壓。若美國乙烷—乙烯裂解價差階段性改善，或下游包裝與消費品需求邊際復甦，該板塊的量價彈性將優先體現，帶動息稅前利潤率修復。需要關注季節性檢修與海外裝置供給變化對區域價差的擾動，以及庫存去化節奏可能對單價形成的短期波動。

中間體與衍生物的現金流韌性

中間體與衍生物板塊上季度收入為23.43億美元，是集團現金流的重要穩定器，本季度在化工景氣偏弱的背景下，預計仍以保利潤、穩現金為主。產品組合中與精細化學下游關聯度較高的品類，定價權與訂單穩定性相對較好，有助於對沖基本化學品價差收縮對整體利潤的拖累。隨着公司持續推進成本管控與運營優化，單位固定成本攤薄與非必要支出壓降將對該板塊利潤率產生支撐，若原料端波動放緩，毛利率有望維持相對穩定區間。

現金改善與資本開支優化的股東回報影響

公司推進的現金改善計劃被設定為到2025年與2026年分階段達成目標，核心抓手包括運營效率提升、維護支出優化與庫存周轉改善。上季度信息顯示，公司計劃在2026年將資本開支降至12.00億美元，並繼續建設德國MoReTec-1化學回收工廠，在強化循環與低碳能力的同時控制大額資本支出。對股價影響更直接的是自由現金流與回購/派息的可持續性，只要經營現金流維持穩定且單體項目投入可控，股東回報的連續性將獲得支撐；但若價差低位持續時間延長，利潤與自由現金流的壓力可能倒逼股東回報節奏調整。

分析師觀點

近期覆蓋利安德巴塞爾的主流機構觀點以謹慎為主，佔比約六成，核心理由集中在化工周期下行、烯烴—聚烯烴價差疲弱與歐洲需求偏弱。多家機構在最新的季度前瞻中指出，本季度收入與EPS按月與按年均面臨壓力，建議投資者重點跟蹤北美乙烷裂解價差與聚烯烴終端需求的改善信號。有機構評論稱，公司在現金改善與資本開支優化方面執行到位，有助於維持財務韌性，但利潤的實質性修復仍取決於周期回暖與價差回升的節奏。基於以上判斷，市場更偏向守望數據落地與管理層對一季度經營環境的最新指引。