近期港股新消費股抱團上天，由 老鋪黃金 、 蜜雪集團 與 泡泡瑪特 領軍的「港股三姐妹」集體爆紅，點燃市場熱情，更掀起一波關於中國消費力轉變的熱烈討論。

根據Tiger Trade 數據，老鋪黃金年內累升近300%，股價一度突破1000港元；泡泡瑪特年內累升逾200%，市值突破3600億港元；蜜雪集團上市至今大升171%。

花旗看好老鋪黃金處於價格優勢 升目標價至1,084港元

花旗發表研究報告指，自4月以來，金價上漲顯著縮窄了老鋪黃金(06181.HK)產品相對於大眾市場產品的價格溢價，使其高端產品更具吸引力。老鋪的空前優勢，幫助其迅速擴大客戶基礎。該行認為，若金價維持當前高位，儘管同店銷售基數較高，但預測老鋪三位數的同店銷售增長(SSSG)將持續至2025年下半年，維持老鋪「買入」評級，以預測2025年36倍市盈率為估值基礎，將其目標價從979港元上調至1,084港元。

花旗表示，老鋪現處於前所未有的價格優勢，且重塑了金飾行業的商業模式，對其產品實行每件固定價格，其純金飾品的每克零售價格過去比主要傳統珠寶商按重量計價的金飾貴約20%。該行指，因金價勁上漲，上述溢價已縮窄至約5%或更低，預計老鋪在2025年下半年將價格上調9%至10%，與2025年上半年增幅相似，假設金價保持平穩，價格溢價可能擴大至10%至15%。花旗認為老鋪的價格仍將具吸引力，若金價繼續上漲，老鋪的價格溢價將再次縮窄，吸引更多客戶。

基於收入預測上調6%至7%，以及更高的營運利潤率預測(得益於營運槓桿)，該行對其2025年至2027年的淨利潤預測上調9%至10%。

高盛：泡泡瑪特Labubu需求強勁 但供應面臨挑戰

高盛指出，中國潮玩巨頭泡泡瑪特 (9992.HK) 在歐洲市場迎來高需求增長，特別是其明星產品 Labubu 熱銷，但供應鏈短缺問題已成為阻礙品牌擴張的最大挑戰。

高盛表示，若泡泡瑪特無法及時解決 Labubu 及其他熱門潮玩產品的供應問題，將可能導致消費者體驗惡化、假貨氾濫及市場流失，嚴重影響品牌長期成長動能。

高盛分析，泡泡瑪特 Labubu 系列的強勁需求正遭遇供應瓶頸，這主要源於潮玩市場需求難以精準預測，以及品牌在歐洲同步開拓多個市場所帶來的供應壓力。

報告特別警示，供應不足恐引發三大風險：首先是消費者與經銷商的購買體驗大幅下降，其次是假貨趁虛而入搶佔市場，最後是競爭對手如 be@rbrick、Tokidoki 等品牌趁勢擴大市佔率。

高盛並以 Sonny Angel 因限量供應和假貨問題導致熱潮衰退為案例，提醒泡泡瑪特需正視供應鏈穩定與正版保障。

為解決供應危機，高盛建議泡泡瑪特在短期內提升 Labubu 等爆款產品的產能及庫存管理，確保市場供貨穩定；長期則應深化潮玩產品生態，除了推出新系列產品，更應透過影視、圖書等多元內容拓展產品故事，延長產品生命週期並提升用戶黏著度。

高盛報告強調，潮玩市場屬於供給驅動型，泡泡瑪特應加速挖掘現有 3 至 4 個高潛力產品的價值，持續創新以驅動銷量增長。

在估值方面，高盛對泡泡瑪特維持「中性」評級，給出 12 個月目標價 151 港元。上行機會來自產品組合擴展、海外市場增長超預期以及成本管控改善；而下行風險則涵蓋供應鏈管理失效、過度依賴單一產品及市場競爭加劇。

美銀：蜜雪基本面或無法支撐現有估值 評級降至「跑輸大市」

美銀發表研究報告指，蜜雪集團(02097.HK) 近日再創新高，3月初上市至今股價累升約1.8倍，現價水平對應今明兩年預測市盈率約40倍及33倍。美銀指出，雖然蜜雪是中國最大且最優秀的現製茶飲品牌，但認為其基本面或無法支撐現有估值，近期資金流動推動其估值提升，但近期升勢已反映眾多利好因素，強調資金流無法永遠為股價帶來支持，又指蜜雪是否屬於「新消費」板塊仍存有爭議，認為蜜雪的每股盈利上行空間或遠低於泡泡瑪特(09992.HK) 等IP公司。

美銀將評級從「中性」降至「跑輸大市」，不過基於中國業務表現強勁，將今明兩年每股盈利預測上調3.4%，收入分別上調2%及2.2%，目標價由400元上調至465元。