財報前瞻｜華住本季度營收預計增10.62%，機構觀點偏正面

摘要

華住將於2026年03月18日（美股盤後）發布2025年第四季度及全年業績，市場普遍預期本季度營收與盈利繼續按年增長。

市場預測

市場一致預期顯示，本季度華住營收預計為63.42億，按年增長10.62%；調整後每股收益預計為2.93元，按年增長50.26%；另有息稅前利潤預計為13.91億，按年增長43.85%，目前公開渠道未形成對毛利率與淨利潤或淨利率的明確一致預測，公司在上一季財報中未披露對本季度收入的量化指引。華住的營收結構以「租賃和所有的酒店」（34.87億，約佔比50.09%）與「管理和特許經營的酒店」（33.09億，約佔比47.54%）為雙主力，結構相對均衡。面向發展前景的現有業務中，輕資產的「管理和特許經營的酒店」具備更好的擴張與現金流特性（單季收入33.09億），但該分部的按年數據未在一致口徑中披露。

上季度回顧

上一季度華住實現營收69.61億，按年增長8.06%；同期毛利率為46.01%；歸屬於母公司股東的淨利潤為14.69億，淨利率為21.10%；調整後每股收益為4.76元，按年增長10.96%。經營層面，費用與開店節奏驅動的經營槓桿逐步體現，盈利能力在淡季中保持穩健。分業務看，「租賃和所有的酒店」單季收入34.87億，「管理和特許經營的酒店」單季收入33.09億，「其他」業務收入1.65億，收入結構繼續集中於兩大核心板塊。

本季度展望（含主要觀點的分析內容）

增長組織與會員運營的推動

華住新近任命首席增長官（CGO），將直接統籌市場、會員與營銷技術等關鍵陣地，其設定的工作重心包括會員增長、流量運營與數據驅動增長體系的建設，這一變化指向以組織與數據為核心的增長再加速。在過往季度裏，華住的會員體系貢獻了較高比例的間夜，公開報道顯示截至上一財季末會員規模突破3億，結合增長崗位的到位，預計在本季度可通過更精細化的價格分層與更高頻的會員觸達提升轉化效率。短期內，會員權益重塑與拉新聯合活動會帶來一定營銷費用的抬升，但通過提升直連渠道比重與復購頻次，潛在可在未來幾個季度攤薄獲客成本，帶動入住率與平均房價的協同抬升。考慮到本季度處在傳統旺季後的延續階段，若會員策略能夠更好承接節後與商旅恢復的邊際需求，預計對單房收益與現金流質量將形成正向支撐。

開店節奏與單房收益的彈性

根據賣方近期觀點，華住在2026年全年淨增開業酒店數的目標被上調至1,700家，且每間可售房收入的增速預測由1.10%上調至2.80%，這為本季度的經營活躍度提供了可觀察的量化抓手。供給側看，新店貢獻帶來的淨新增房量將改善在手網絡的規模效應，尤其在管理與特許經營模式下，對收入與經營性現金流的邊際拉動更為直接。需求側看，春節假期的出行數據強勁，公開數據顯示2026年春節9天國內出遊5.96億人次、國內出遊總花費達到8,034.83億元，這種旺季拉動疊加價格分層策略，有利於提升入住率與平均房價的組合表現。結合市場一致預期中的營收與盈利增速區間，本季度的單房收益改善與新店結構優化將是觀察經營韌性的核心維度，若新開門店結構向中高端與價格帶更穩健的品牌傾斜，彈性有望高於行業均值，進而改善息稅前利潤與經營現金流。

成本結構與品牌信任的再平衡

近期圍繞會員協議的合規整改已啓動，企業層面的快速響應有助於緩和潛在的聲譽風險，這一過程也可能帶來一段時間的服務流程、系統規則與用戶溝通成本上升。對財務端而言，短期的整改費用與客服投入將體現為期間費用的小幅抬升，不過更規範的會員體系與信息披露將提高用戶信任度，減少退款爭議與投訴帶來的隱性成本，淨效應或在未來幾個季度逐步正向體現。品牌層面，輿情處理的速度與透明度會影響高頻復購人羣與差旅客戶的選擇傾向，一旦負面因素出清，疊加組織層面的增長機制優化，預計對價格力與渠道結構有修復作用。綜合看，本季度的關鍵在於將合規達標與體驗優化轉化為中期的復購優勢，維持毛利率穩定與淨利率的結構性改善。

價格分層與渠道效率對盈利的影響

在多品牌矩陣下的價格分層策略決定了平均房價與入住率的動態平衡，直連渠道的權重提升不僅降低佣金成本，也有助於在淡旺季之間更靈活地進行「以價控量」。若本季度在一二線商旅需求與下沉市場假日需求間實現更優的房型與價格匹配，單位可售房的收入與毛利率將獲得同步改善。與此同時，系統化的營銷技術與更高頻次的會員運營，有望把節假日獲得的新增用戶沉澱為日常訂單，減少促銷與補貼依賴，從而帶動淨利率的結構性抬升。對股價而言，投資者將重點跟蹤單房收益、在營店單店產出的邊際改善與直營、加盟的結構變化，若上述指標與一致預期相匹配甚至超出，估值的分位數提升具備條件。

分析師觀點

從近期公開報道與賣方觀點梳理看，看多觀點佔多數，機構整體對華住本季度業績保持偏正面的判斷。里昂在最新研判中指出，隨着春節假期來臨與出行意願增強，華住每間可售房收入增速展望被上調至2.80%，並預計2026年全年淨增開業酒店數達1,700家；里昂同時強調，通過加速拓展定位更高的品牌組合，價格帶與定價能力正穩步優化，這一策略有望使單房收益增速跑贏市場的平均水平。另有面向投資者的財報前瞻指出，市場對本季度的核心指標傾向積極：營收一致預期約64.04億、按年增速雙位數，息稅前利潤與調整後每股收益按年增幅顯著，且機構觀點整體偏向正面，反映出對網絡規模擴張、價格策略優化與節假日需求拉動的共識判斷。從估值與股價彈性的角度看，賣方更看重業務質量改善帶來的利潤兌現能力與現金流穩定性，若本季度披露的數據能夠印證上調後的單房收益假設與穩健的開店節奏，短期至中期的業績驅動將更具確定性。