摘要

中國能源建設將於2026年08月28日盤後披露中期業績，市場關注新簽訂單變化、利潤率與海外項目執行節奏對盈利的影響。

市場預測

目前未獲取到可用工具提供的本季度一致預期或公司對本季度的量化指引，包含營收、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益及按年數據的預測指標暫缺，故不展示相關預測信息。 公司主營由工程建設、工業製造與投資運營構成，上一季度分部收入合計約689.68億元，其中工程建設約319.88億元、工業製造約331.02億元，履約進度與成本管控決定利潤彈性。 發展前景較大的現有業務集中在投資與運營板塊，上一季度收入約378.90億元，受益於既有項目穩步投運與資產周轉提升；結合公司披露的2026年上半年新籤合同額按年下降33.81%，新投運節奏與回款效率對收入與現金流影響值得跟蹤。

上季度回顧

財務層面，上季度公司實現營收約689.68億元、毛利率10.80%、歸屬於母公司股東的淨利潤14.54億元、淨利率1.43%，調整後每股收益未獲工具數據，按年數據未獲工具披露；淨利潤按月變動為-45.81%（該數值為按月，非按年）。 業務層面，分部結構顯示投資與運營約378.90億元、工業製造約331.02億元、工程建設約319.88億元、其他業務約19.76億元，內部抵消為-364.25億元，利潤端受綜合毛利率與費用端的共同作用影響。 結合主營業務看，工程建設上季度分部收入約319.88億元；從已披露的經營數據看，2026年上半年新籤合同額為5131.88億元，按年下降33.81%，在手項目結構與區域結構的變化對後續確認收入與利潤率的傳導需密切觀察。

本季度展望

工程承包與海外項目執行

海外大單進入執行周期是本季度的關鍵變量之一，公司所屬子公司聯合體已簽署阿聯酋阿布扎比Taweelah C燃氣聯合循環電站EPC合同，金額約16.90億美元，設計裝機規模約2600MW，工期約32個月。這類大型項目一方面有望增強訂單結構的確定性，另一方面對毛利率形成「項目級別」的結構化影響，具體取決於採購、外包與現場管理效率。合同幣種與區域屬性意味着匯率與合規成本需要前置化管理，通過對沖安排與條款設定降低潛在匯兌損益波動，確保項目毛利不被金融因素侵蝕。就披露的2026年二季度經營數據看，單季新籤合同額約2369.92億元，結合上半年累計新籤按年回落的現實，海外執行進度與收益兌現節奏將在一定程度上對本季度工程結算與現金迴流產生邊際影響。若海外項目付款節點較為前置，可能改善經營性現金流，從而對費用化利息與資金成本起到緩釋作用，這對於淨利率處於低位的公司而言具備放大效果。

投資運營與資本結構優化

公司已披露擬發行不超過25.00億元的氣候主題綠色科技創新可續期公司債券，基礎期限5年，具有重定價周期與續期選擇權，這類工具有助於在不顯著抬升短期償債壓力的前提下補充中長期資金，匹配綠色資產的長期性。同時，公司推動設立總規模40.00億元的內部資本平台，擬以集團及子公司出資為主，投資面向「高質量子公司」，目標是替代部分高成本權益資金。兩項舉措組合使用，一方面可降低邊際資金成本，另一方面通過內部資金循環與項目篩選，提高資本使用效率與投資回報質量。到本季度，若綠色債券順利發行並按計劃置換高成本資金，將對財務費用形成逐步的下行拉動；在投資運營板塊收入上季度達到約378.90億元的基礎上，成本端的結構優化疊加項目投產爬坡，有望對毛利率形成小幅正向支撐。需要關注的是，投資型資產的收益確認存在建設期與投產初期的時間錯配，本季度利潤端的改善仍更依賴既有投運資產的穩定產出與電價、利用小時等外部變量表現。

訂單動能與利潤率的權衡

根據公司披露，2026年上半年累計新籤合同額為5131.88億元，按年下降33.81%，其中境內新籤按年下降幅度較大，這對下半年乃至本季度的新增工作量形成一定約束。在此背景下，利潤表的改善更多取決於在手訂單履約效率與成本控制能力，尤其是工程分包、材料採購與人員組織的精細化管理。上季度綜合毛利率為10.80%、淨利率為1.43%，利潤率處於較低水平，任何費用端的邊際改善都可對淨利率帶來成倍影響，特別是財務費用與管理費用的控制。結構上，若本季度高毛利的設計諮詢與投資運營佔比略有提升，疊加海外EPC項目初期的設計、工程管理業務收入確認，有望對綜合毛利率產生一定緩衝；相反，若境內新增項目開工慢於預期、原材料階段性波動不利或索賠進度不達預期，淨利率可能繼續承壓。在經營現金流方面，若本季度回款質量改善，將有助於壓降應收與合同資產，提升費用周轉效率，從而通過「現金流—財務費用—淨利率」的鏈條體現到利潤表。

分部結構與收入確認節奏

分部口徑上季度顯示，工業製造與工程建設合計收入約650.90億元，佔比居前，本季度收入體量的變化高度取決於項目履約節點與發貨節奏。製造業務的盈利彈性通常來自產能利用率、原材料成本曲線與價格承接能力，若本季度鋼材及關鍵材料價格維持溫和，疊加成本傳導順暢，毛利率具備改善空間。工程建設的收入確認以完工百分比法為主，若季內里程碑節點集中並且現場效率提升，收入與毛利釋放將更均衡；反之，則可能出現收入集中確認與毛利波動。結合上半年新籤回落，本季度管理層或更強調對在建項目的精細化結算與風險對沖，以穩住利潤表口徑的波動區間。

分析師觀點

從已收集的觀點來看，帶評級與目標價的機構意見以看多為主。多家賣方機構在2026年上半年維持積極立場，其中有機構給予「買入」評級並提示估值處於低位區間，另有機構給予目標價2.20港元的看多觀點，核心依據包括：一是估值優勢明顯，靜態市盈率約6.91倍，疊加A/H價差較大，為估值修復預留了空間；二是海外大型EPC項目簽約落地，增強訂單結構的確定性與盈利可見度；三是資本結構優化舉措落地在即，25.00億元綠色科創債與40.00億元內部資本平台有望降低資金成本、優化資金匹配，間接支撐淨利率修復。相對謹慎的觀點集中在「增收不增利」與新籤合同階段性承壓上，強調毛利率與回款質量的重要性，但從數量上看，看多觀點佔優。結合信用評級機構對以能源工程為主的企業利潤韌性評價，以及公司近期在海外業務的拓展，主流看法認為本季度風險與機遇並存，若在項目履約與費用端取得階段性進展，利潤率具備向上的彈性；同時，需跟蹤新簽訂單的邊際變化與匯率對海外項目利潤的影響，以評估下半年盈利路徑的平滑程度。