諾和諾德曾因減肥藥Wegovy的成功而一度成為歐洲市值最高的上市公司，如今，卻因臨牀試驗結果不佳、多次盈利預警以及市場競爭激烈，遭遇有史以來表現最差一年。

今年以來，諾和諾德股價暴跌逾50%，且幾乎抹去了自2021年Wegovy獲批用於減肥治療以來的驚人漲幅。投資者擔心，隨着司美格魯肽（Wegovy和Ozempic的關鍵成分）主要化合物專利將於2032年在美國到期，公司未來銷售增長的來源面臨不確定性。

分析師預期顯示，諾和諾德2026年銷售額可能下滑，這與該公司繁榮時期25%-30%的增長率形成鮮明對比。目前該股交易價格約為預期收益的14倍，較過去五年平均估值水平減半，也比MSCI世界製藥指數便宜10%以上。

Bellevue Asset Management投資組合經理Paul Major表示："從目前情況來看，從有機角度，他們的產品線並不能讓我相信這種情況是可控的。"Major今年早些時候已出售諾和諾德股份，他認為在投資者看到令人信服的催化劑來重振對諾和諾德未來增長的信心之前，該股可能會繼續下跌。

禮來後來居上，諾和諾德面臨巨大挑戰

諾和諾德面臨的最大威脅來自競爭對手禮來公司的強勢表現。禮來股價今年飆升超過28%，與諾和諾德的暴跌形成鮮明對比。

Pictet Asset Management高級投資經理Gregoire Biollaz指出："諾和諾德目前在市場上的減肥藥物誘導的減重效果不如禮來，所以禮來擁有更強的商業信息傳遞能力。"

市場競爭格局的變化反映在投資者偏好上。Edmond de Rothschild Asset Management投資組合經理Sebastien Malafosse表示："市場已經選擇了陣營，認為只有禮來能從市場的巨大增長中受益，我認為這是一個相當極端的立場。"

諾和諾德並非唯一遭受重挫的歐洲肥胖症概念股。Zealand Pharma股價今年也下跌近30%，顯示整個歐洲減肥藥板塊都面臨壓力。

新管理層押注產品線復甦

面對困境，諾和諾德寄希望於即將推出的新產品來扭轉局面。公司正尋求在美國優先審查憑證下獲批更強效的Wegovy注射版本，這將加速審查程序。同時，口服版本藥物計劃明年初推出。

新任首席執行官Mike Doustdar於8月接任，他上月表示諾和諾德有"足夠多"的藥丸用於目標發佈。公司還確認正與Hims & Hers Health Inc.進行"初步"談判，在其遠程醫療網站銷售肥胖症藥丸。

Pictet的Biollaz認為："假設獲得批准併成功推出，高劑量注射劑和Wegovy口服版本都可能成為諾和諾德股價復甦的催化劑。"

Malafosse表示："我認為他們已經吸取了教訓，這次會做得更好，執行得更好。諾和諾德顯然沒有死。"他認為公司正處於轉型期。

估值修復空間有多大？分析師依然樂觀

儘管股價大幅下跌，分析師羣體對諾和諾德仍保持樂觀。據彭博追蹤的數據，截至週三收盤，33家機構中有17家給予該股買入評級。

Berenberg分析師Kerry Holford認為股價下跌過頭，更高估值是合理的。她在上週的研報中寫道："按當前水平，股價幾乎沒有為產品線價值定價。考慮到諾和諾德強勁的研發回報記錄，我們準備為其產品線支付更高溢價。"

諾和諾德股票目前交易價格約為預期收益的14倍，約為過去五年平均估值的一半，也比MSCI世界製藥指數便宜10%以上。

不過，風險仍不可忽視。司美格魯肽主要化合物專利將於2032年在美國到期，而分析師預期顯示2026年銷售額可能下滑，這與繁榮時期25%-30%的增長率形成鮮明對比。2026年諾和諾德CagriSema藥物與禮來Zepbound的直接對比試驗結果，以及公司明年的初步業績指引將成為市場關注焦點。