關鍵要點

• 對美國政府支出規模的擔憂，讓「貶值交易」重新獲得動力。

• 近幾日黃金和比特幣大幅上漲，而美元兌其他主要貨幣則出現回落。

隨着市場對美國預算赤字規模及其孖展成本的擔憂加劇，「貶值交易」（debasement trade）正在華爾街重新獲得關注。

這一交易背後的傳統邏輯是：隨着美國政府支出不斷膨脹，投資者試圖對沖美元走弱以及美國國債價值承壓的風險，因此被視為「硬資產」的資產類別，例如加密貨幣和貴金屬，會獲得資金追捧。上周，在美國財政部採取不同尋常的行動、由財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）擴大債券回購規模之前及之後，這些擔憂都達到了高度緊張的程度。

「到目前為止，貝森特宣佈的財政部購買規模，與整個市場的規模相比微不足道，但其（釋放出的）信號效應卻非常強大。」21Shares負責宏觀策略的主管斯蒂芬·科爾特曼（Stephen Coltman）表示。21Shares是一家專注於加密貨幣的交易所交易基金（ETF）發行商。

黃金

周一，黃金觸及三個月高位，延續了上周超過5%的漲幅。黃金已經連續五周上漲，並且按目前走勢，8月份有望錄得自1999年以來最大的單月漲幅。

比特幣周一上漲2%，升至5月份以來的最高水平。上周，這種數字貨幣飆升22%，創下自2023年以來最大的一次三日漲幅。周二凌晨，比特幣一度觸及8萬美元。

與此同時，投資者紛紛拋售美元。

衡量美元兌其他六種主要貨幣表現的美元指數上周觸及三個月低點，並錄得過去四周中的第三個周度跌幅。周一美元指數基本持平，顯示投資者對進一步買入美元的興趣有限。

市場釋放的「信號」

美國財政部上周表示，將把債券回購的最高規模提高一倍，從20億美元增至至少40億美元。兩名美國財政部高級官員周一表示，該部門可能會動用財政部一般賬戶（General Account）來幫助為這些計劃提供資金。

上周的這一宣佈發生在一系列重要消息之後：美國7月份月度預算赤字達到五年來最高水平，同時美國聯邦政府總債務突破40萬億美元。

貝森特上周表示，在市場擔憂美國政府財政狀況之際，他手中擁有一個「龐大的工具箱」，可以用來穩定政府債券市場。

上周，美國長期國債收益率大幅飆升，一度推動30年期國債收益率升至接近20年來最高水平的5.34%，而6月底時還只有4.82%。

在財政部宣佈擴大國債回購後，收益率一度回落，隨後又重新反彈，這表明債券投資者認為貝森特採取的措施力度不足。

「市場正在傳遞某種信息。」億萬富豪慈善家、前能源交易員約翰·阿諾德（John Arnold）周五在X平台發帖稱。

他寫道，美元走弱、國債價格下跌以及硬資產走強，「都是貶值交易的一部分」。

Citadel Securities負責歐洲、中東和非洲地區固定收益銷售業務的主管諾什哈德·沙阿（Nohshad Shah）表示，美國財政部的舉措可能有助於債券市場，但與此同時，也可能給美元帶來超出預期的壓力。

沙阿表示，對於貨幣政策制定者而言，風險很高，因為美元走弱可能會放鬆金融環境。美國通脹率已經連續五年高於聯儲局2%的目標，而美元走弱可能進一步推高通脹。

沙阿表示，聯儲局可能需要對此作出回應並加息。

根據CME的FedWatch工具，聯邦基金期貨目前顯示，聯儲局在10月份會議上加息的概率約為56%，較一周前提高了7個百分點以上。

「債券市場傳遞的信息非常直接：財政政策或貨幣政策應該更加緊縮。」沙阿周一在一份報告中表示。

「最終，家庭可能要為政策制定者在陽光明媚的時候卻不願意修補屋頂的行為買單。」

21Shares的科爾特曼表示，對替代性價值儲存資產的需求增加，也源於不斷升級的地緣政治緊張局勢。

美國周一推出了一項全球制裁計劃，重點是將伊朗與全球經濟體系隔離開來。就在幾天前，美國還對數十億美元的加拿大出口商品徵收了50%的關稅。

「拐點」

儘管如此，近期華爾街已經對那些可能從「貶值交易」中受益的資產投下了信任票。

德意志銀行分析師邁克爾·許（Michael Hsueh）周一在一份報告中表示，黃金價格可能突破他此前設定的每盎司4800美元目標價。

目前來看，這一目標意味着黃金只需要在上周五收盤價的基礎上再上漲約3%即可達到。

許表示：「我們認為財政部政策的變化進一步支持了我們對黃金的建設性看法。」

億萬富豪投資者雷·達里奧（Ray Dalio）建議投資者繼續超配黃金和比特幣。他警告稱，如果美國政府支出繼續失控，最終可能演變成一場債務危機。

這位橋水基金（Bridgewater Associates）創始人表示，在一個模型投資組合中，黃金的配置比例最高可以達到15%。

「政府的財政狀況正處於一個拐點。」達里奧周五在LinkedIn上寫道。

「如果現在不解決這個問題，債務將不斷累積，最終達到無法在不經歷巨大沖擊的情況下進行管理的程度。」

不過，也有人對「貶值交易」這一概念持更加謹慎的態度。

Social Discovery Ventures首席投資官亞歷山大·利斯（Alexander Lis）表示，除非能夠明確判斷聯儲局將配合財政部採取相關行動，否則現在可能還為時過早，不宜認同這一交易邏輯。