摘要

百威亞太將於2026年05月04日（盤後）披露一季度業績，市場聚焦收入恢復與利潤彈性驗證。

市場預測

市場一致預期：本季度營收預計15.02億美元，按年下降1.60%；每股收益預計0.01美元，按年下降40.98%；息稅前利潤預計2.74億美元，按年下降19.69%；目前一致預期未披露毛利率和淨利率或淨利潤的季度預測，公司層面亦未給出明確的本季度收入指引。公司主營業務集中於酒精飲料，2025年全年實現營收57.64億美元，按年下降7.72%，經營重心在渠道結構優化與價格/促銷策略微調。現有業務中被視作增長潛力最大的方向仍在酒精飲料品類的高端化與新渠道滲透，參考2025年總營收57.64億美元及按年下降7.72%的基數，通過加強非即飲渠道和品牌煥新，有望在需求修復期實現收入與均價的雙修復。

上季度回顧

上季度公司營收10.73億美元，按年下降6.04%；毛利率44.27%；歸母淨利潤為-1.05億美元，淨利率-9.79%；調整後每股收益為-0.00美元，按年0.00%。單季業績要點在於利潤端承壓：淨利潤按月下降156.76%，同時營收與每股收益較一致預期偏弱。主營仍為酒精飲料業務，2025年全年實現營收57.64億美元，按年下降7.72%，顯示在高端餐飲等傳統即飲渠道偏弱背景下，公司通過渠道再平衡與品牌投入以鞏固核心品類，等待需求端回暖。

本季度展望

價格與促銷節奏的邊際改善

近期機構判斷公司在推廣活動與渠道結構變化的過程中，平均售價按年降幅較2025年下半年有所收窄，意味着價格與促銷的組合開始從「以價換量」轉向「以結構穩價」。結合市場對本季度營收15.02億美元、按年下降1.60%的預期，量價結構的邊際改善有望對收入形成一定託底，削弱去年四季度以來需求疲軟對營收的拖累。若ASP降幅繼續收窄，毛利率在規模相對穩定的條件下更容易獲得彈性，但由於一致預期並未給出季度毛利率的明確預測，利潤彈性仍取決於促銷強度和品類結構的變化。需要關注各渠道促銷力度對毛利的短期擾動：在促銷仍具攻勢的市場，費用端壓力或對單季利潤形成一定掣肘，若費用投放換取更高的動銷效率與結構改善，中期內對EBIT的牽引將更可持續。

中國與韓國渠道動銷的節奏把控

機構普遍認為本季度韓國市場將面臨全年最艱難的按年基數，中國市場線下即飲渠道的修復節奏仍需觀察，這兩地的出貨節奏對短期收入和利潤波動影響更大。結合一致預期對本季度EBIT的預測為2.74億美元、按年下降19.69%，顯示費用投放與銷量節奏仍將壓制利潤端的表現。若中國市場通過非即飲渠道（如電商與即時零售）實現補位，併疊加價格與結構的優化，則在銷量趨穩的背景下，收入端的下行壓力有望進一步收斂。韓國市場若在高基數階段維持份額與價格紀律，短期或犧牲一定銷量換取利潤質量；若促銷環境趨於理性，利潤端的負面擾動有望逐季減弱。

印度增長與非即飲渠道的協同拉動

機構觀點顯示，印度市場動銷仍具韌性，在渠道下沉與品牌組合的推動下，對集團的收入與利潤形成積極對沖。在本季度營收預計15.02億美元的小幅收縮背景下，印度若維持穩健的銷量與結構升級，將為公司在亞太其他地區波動中提供組合層面的緩衝。公司持續強化非即飲渠道的滲透，配合大罐裝等產品針對家庭場景的適配，預計能帶動出廠結構優化與渠道毛利改善，對單季盈利的牽引作用取決於投放節奏與轉化效率。若非即飲渠道的份額與周轉效率繼續提升，在費用的邊際投入可控下，對EBIT的拖累將逐步減輕，並在旺季窗口前為利潤修復創造條件。

分析師觀點

在可獲得的本季度財報前瞻觀點中，看多為主導。高盛在2026年04月08日發布的觀點指出，預計公司今年一季度有機收入增長1.50%，正常化EBITDA按年下降11.00%，目標價上調至8.50港元並維持「買入」評級。其核心邏輯包括：推廣活動與渠道結構變化導致平均售價按年仍有下降，但較2025年下半年降幅收窄，價格與結構因素的組合對收入影響趨於溫和；韓國出貨高基數與中國銷量走弱仍是階段性約束，但印度的穩健增長將對沖區域波動。結合一致預期對本季度營收15.02億美元、EPS為0.01美元、EBIT為2.74億美元的預測，高盛認為收入端有望在輕度下行的區間內穩定，費用與促銷投入對利潤的階段性壓力並不改變中期通過結構優化實現盈利修復的路徑。綜合機構觀點的取向與本季度一致預期的結構，高盛的看多邏輯更強調量價結構改善與區域組合對沖帶來的確定性，因此我們在本輪觀點統計中歸納為看多佔比更高的一方，並以其作為參考框架對本季度進行前瞻分析。