北京時間2025年8月22日（星期五）盤後，恒生指數公司將公佈恒生系列指數半年度審議結果（審議考察截止日期爲2025年6月30日）[1]，涉及恒生、國企、恒生科技等港股主要旗艦指數，以及與港股通投資範圍密切相關的恒生綜指。由於半年度審議通常變化較大，且追蹤旗艦指數的被動資金規模大（綜合Bloomberg與Wind的統計，追蹤恒指、國企和恒生科技指數的ETF規模分別約爲303.5億美元、66.3億美元和261.2億美元），因此潛在成分股變動以及相應資金流向值得重點關注。基於現有可得公開數據，我們預覽潛在調整如下，供投資者參考。

恒指調整：交通銀行、泡泡瑪特、信達生物與百勝中國等位列符合納入名單前列

潛在調整候選：基於恒生指數調整方法，並通過此前多次實際調整結果對非量化主觀調整標準的理解和驗證，我們估算交通銀行、泡泡瑪特、百勝中國、小鵬汽車-W、華住集團-S、京東物流與信達生物等排在恒生指數順位前列，有可能成爲納入的潛在候選者。我們的測算優先考慮市值順位，再結合各行業代表性與覆蓋率等因素綜合得出。

不過需要指出的是，歷史經驗表明實際結果可能與這一基於順位的篩選存在較大出入，例如信達生物與京東物流等在過去幾次的預測中都排在前列，但最終都未能被納入，主要可能是一些作爲指數諮詢委員決策依據的因素，如行業和上市地代表性等，但卻無詳細說明或量化依據，因此也不排除有其他非量化因素的考量影響最終決策。

港股通調整：預計19只公司有望入通，另有17只或被移出；AH兩地上市公司在穩價期可直接入通

此次調整也適逢恒生綜合指數的半年度指數審議（一年定期調整兩次，6月30日和12月31日爲截止計算日期）。由於恒生綜合指數是港股通投資的樣本空間，其變化也將直接影響港股通的可投資範圍。需要注意的是，今年以來恒生指數公司優化了其指數檢討中對於樣本12個月平均市值的計算方法（從過去12個月每月月底平均市值優化爲過去12個月每個非停牌交易日的平均市值）及長時間停牌標的梳理方式（復牌前的市值及流動性數據將會被排除在測試計算之外）[2]。

► 納入：基於恒生綜指最新的調整要求，再結合需要符合納入港股通的額外標準（如可以納入恒生綜指小盤股市值50億港幣以上標的、剔除被交易所實施風險警示、被暫停上市或進入退市整理期個股；同股不同權公司還需滿足上市6個月20日及市值和成交等額外條件等），我們估算，此次或共有19只股票符合納入港股通的標準。

不過，由於公開可得的數據在準確性上存在一定侷限性，我們接受一定的容錯率，即將恒生綜指要求94%覆蓋率的納入門檻小幅放寬，這一假設下，部分公司也可能符合納入條件，但置信度排序相對較低。

► 剔除：我們測算可能有17只股票因爲市值覆蓋率排在96%以後、市值小於40億港元、或停牌等原因不符合恒生綜指的條件而被移出港股通。同樣考慮可得數據在準確性上的侷限性，我們接受一定的容錯率，若將96%覆蓋率的剔除門檻小幅放寬，部分標的也位於潛在剔除邊緣，但置信度排序相對較低。

► AH兩地上市：在穩價期後可以直接入通。今年6月23日港股上市的三花智控由於其AH兩地上市公司性質，也會在近日隨30日價格穩定期結束後直接納入港股通交易。此外，7月最新登陸港股的AH兩地上市公司如安井食品、藍思科技以及FORTIOR也將在8月穩價期結束後納入港股通。今年以來A to H上市的赤峯黃金、鈞達股份、寧德時代、恆瑞醫藥、吉宏股份以及海天味業均已納入港股通交易。

時間表：8月22日收盤公佈，9月8日執行；港股通標的隨之調整

時間上，恒生指數公司將於2025年8月22日（星期五）收盤後公佈恒生系列指數調整的正式結果，並將於9月8日（星期一）正式實施。在9月8日指數調整生效後，上海與深圳交易所會在隨後（具體時間視交易所公佈而定）以此爲依據相應調整滬深港通的可投資標的範圍。

在此期間，與MSCI指數調整類似，部分主動型資金仍不排除會根據調整公佈結果採取一定的套利操作，但被動資金爲了最大程度上減少追蹤誤差將選擇在生效前一個交易日（即9月5日）調倉。屆時相關股票成交或會出現遠大於平時的“異常放量”情形，特別是在尾盤。

圖表：追蹤恒生指數、恒生國企指數和恒生科技指數的ETF資金規模

注：數據截至2025年7月18日資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表：恒生綜合指數成分股調整規則

注：具體細則以恒生指數公司公佈爲準資料來源：恒生指數公司，中金公司研究部

圖表：港股通的篩選流程和規則

資料來源：恒生指數公司，深交所，上交所，中金公司研究部

[1]https://www.hsi.com.hk/static/uploads/contents/zh_hk/news/indexChgNotice/20250702T163005.pdf

[2]https://www.hsi.com.hk/static/uploads/contents/zh_hk/news/indexChgNotice/20240826T163001.pdf