空頭加碼反遭套牢，泡泡瑪特反彈醞釀軋空風暴

近期，中國潮玩巨頭泡泡瑪特在資本市場上正經歷一場激烈的多空交鋒。儘管其近期股價的回升讓看跌押注的風險愈發上升，但空頭仍在繼續加大對其沽空的力度。標普全球市場財智的數據顯示，截至周二，泡泡瑪特的沽空股數已攀升至流通股的12.67%，高於4月份的11.3%。同時，泡泡瑪特股價較去年8月的歷史峯值已跌去了一半以上，至153港元。不過，該股近期已收復部分失地，自4月份觸及的年內低點以來累計上漲了8%。

該研究機構指出，這使得這家中國玩具製造商成為香港前十大被沽空最嚴重的股票中，目前唯一讓空頭陷入虧損的標的。標普全球市場財智股票與分析產品執行董事馬特·切蘇姆表示，泡泡瑪特是排行榜中唯一一隻讓空頭虧錢的股票。他強調了消費者需求的韌性，並警告稱，隨着股價從4月低點反彈，技術性軋空的風險正在不斷增加。

多空博弈日益加劇，海外核心IP需求引資金分歧

這種持續的看跌情緒反映了龐大的懷疑派交易員與多頭之間日益加劇的利益分歧。空頭主要擔憂核心海外市場的需求信號正在降溫，並對泡泡瑪特能否維持其驚人的增長速度提出質疑，特別是市場對核心IP Labubu玩具系列的熱情是否有所減退；多頭則以新產品的持續推出以及目前極具吸引力的估值作為反駁的武器。

大行觀點分歧明顯，海外擴張究竟是機遇還是挑戰

在機構觀點方面，分歧也十分明顯。花旗集團股票研究董事Lydia Ling在6月份維持了買入評級，但將其目標價下調至263港元。她強調，泡泡瑪特憑藉其強大的IP開發能力和海外擴張具備長期增長潛力，但也承認短期的海外市場波動是一個無法忽視的不利因素。

伯恩斯坦消費股分析師Melinda Hu則給出了跑輸大盤的評級，目標價定為181港元。Hu在泡泡瑪特公布一季度財報後指出，管理層默認了其在海外市場的團隊、粉絲群體和零售基礎設施方面的積累遠不及中國本土，這證實了其海外根基尚淺的潛在弱點。

管理層定調2026「進站年」，企業從快速擴張轉向重質調結構

分析師Melinda Hu補充稱，管理層關於進站年的設定、對質量重於數量的強調以及組織架構調整，都釋放出增長放緩的信號。泡泡瑪特董事長兼首席執行官王寧在公司2025年年報中使用了進站這一F1賽車比喻，將此前的擴張期形容為F1式的快速加速，並將2026年定為在維修道上暫停以加油和更換輪胎的一年，意在鞏固既有成果並追求更具可持續性的增長。

股票借貸利用率逼近極限，沽空成本高企大幅蠶食空頭利潤

然而對空頭而言，由於股票供應緊張，沽空難度正在步步升級。標普全球的數據顯示，目前泡泡瑪特股票的利用率已高達92.4%，這意味着市場上幾乎所有可供借入沽空的股票都已被借出。這不僅讓新進的看跌資金極難建立倉位，也大幅推高了沽空成本。切蘇姆最後指出，執行新的沽空策略將變得更具挑戰性，同時借貸費用依然高企，空頭的潛在利潤空間將會受到借券成本的嚴重蠶食。