一旦擁擠，必有踩踏！

市場在馴服投資人的同時，也在不斷進化。今日早盤，被市場吹爆的港股三寶：老鋪黃金、蜜雪集團、泡泡瑪特集體大跳水。老鋪黃金一度跌超7%。蜜雪集團一度跌超4.7%。蜜雪集團早盤創新高後跳水，一度跌超3%。與此同時，A股市場的相關概念股亦跟隨殺跌，珠寶首飾、美容護理、減肥藥等跌幅居前。

分析人士認為，從歷史來看，一旦各投資羣都在談論某個概念、某個板塊，一旦出現各種「勸降書」，這類熱門題材基本上就會見頂。而值得注意的是，近期整個市場的成交量並未明顯放大，在這種背景之下，題材的持續性往往會面臨考驗。建銀國際也表示，香港市場流動性趨緊需謹慎料恒指24000點遇阻力。

大跳水

早盤，港股新消費迎來大跌，老鋪黃金跳水，蜜雪集團殺跌，泡泡瑪特亦在創下新高之後快速回落。A股大消費板塊調整亦大幅回落，美容護理、食品板塊跌幅居前，拉芳家化跌超7%，水羊股份、南僑食品、鹽津鋪子、西王食品、有友食品等跌幅居前。

近期，新消費漲幅巨大，此前老鋪黃金漲幅已達23倍，泡泡瑪特過去兩年半時間從每股8.6港元附近飆升到256港元，今年以來漲幅驚人。一時間，新消費取代茅台的聲音不絕於耳。然而，從估值來看，泡泡瑪特的市盈率（TTM）已達96倍，老鋪黃金更達99倍，蜜雪集團亦達46倍，實屬不低。在這個相對比較擁擠的時段出現調整，亦屬必然。

其實，很多股票的炒作，是情緒走到了那個份上，大家推着一起走了一段。這跟2020年的白酒其實也差不多。但往往這個時候，風險最大。而且一旦被套，短期內很難有機會脫身。

這次，這些股票殺跌，其實也有流動性的原因。近期，市場雖然不斷上行，但成交量並沒有有效放大。這意味着，其中存量博弈的成分還是比較高。建銀國際研究報告指出，香港市場流動性指數過去一個月下滑，支持指數的是更強的新興市場資金流、恢復正常的市場波動性及更低的美匯指數，但SOFR與HIBOR利差大幅擴大以及南向資金走弱則拖累指數。

市場如何演繹？

港股自4月初美國宣佈「對等關稅」以來展現出充足的韌性，目前已成功修復此前的下跌裂口。在月初一攬子金融政策利好、中美互減關稅進入實質性談判階段以及整體超預期的首季業績支持下，建銀國際預計，恒指短期內有望站穩22800點關口。

那麼，接下來市場如何演繹？短期來看，其實還有一些催化劑存在。比如中美關稅的利好預期，陸家嘴會談等。另外，從市場的層面來看，亦有三個信號值得關注。

一是開戶數，2025年5月A股新開戶數據有所回落，但仍維持穩健態勢。5月，A股市場新開戶數達156萬戶，按月有所回落，但按年增長22.86%。

二是從風險偏好來看，近期孖展數據連續兩個交易日增加，顯示槓桿資金進場做多的慾望增加，而長期國債近期走勢則偏弱。

三是從板塊輪動來看，雖然成交量沒有有效放大，但板塊此起彼伏，健康輪動的特點較為突出，市場做多意願依然較為強烈。

不過，資金面的問題依然是一個變數。建銀國際注意到，近期資金流入明顯放緩，特別是南向資金呈現出較顯著的淨流出趨勢。此外，美港息差大幅走闊，以及近期多個大型IPO密集上市導致市場資金抽緊，對短期市場流動性亦構成一定壓力。因此，預計恒指在24000點附近將面臨較強阻力，市場可能維持震盪盤整的格局，投資操作上建議維持謹慎。

展望後市，建銀國際認為，港股進一步的上漲空間將主要取決於三個關鍵因素，包括中美在90天關稅暫緩期結束前能否在經貿談判中取得實質性突破、次季經濟數據能否繼續超出市場預期，以及聯儲局是否在第三季重啓降息。