CoreWeave將於11月10日美股盤後發佈2025財年第三季度財報。市場關注訂單兌現與產能投放對收入與毛利率的影響，以及資本開支與利息費用對淨利與每股收益的壓力。根據老虎國際APP數據來源預測，CoreWeave第三季度營收為12.86億美元，調整後每股虧損為0.37美元。

上季度回顧

上季度公司收入12.13億美元；毛利率74.22%；歸屬母公司淨利潤-2.91億美元，淨利率-23.95%；調整後每股收益-0.27美元。公司在業績電話會上維持全年營業利潤指引，三季度營業利潤指引低於市場預期，盤後股價出現壓力。公司主營業務聚焦AI雲算力交付，二季度收入達12.13億美元，較此前一致預期有正向「驚喜」，顯示訂單轉化速度提升與產能貨幣化順暢。

本季度展望

算力供給與訂單兌現的節奏

• CoreWeave的核心看點仍是AI算力供給的增量與訂單兌現的節奏。本季度若繼續按既定交付週期釋放GPU機架與數據中心容量，收入端將保持較好的延續性，這與此前二季度「產能通電即貨幣化」的經營特徵一致。訂單履約的結構決定了毛利率的韌性，邊際上更高的利用率通常帶來更好的單位毛利，但短期利潤端仍將受到折舊與利息的壓制。

• 訂單可見度是市場關注的重點。二季度披露的積壓訂單與長期合同為收入增長提供了路徑依賴，若管理層在本季度繼續強調履約進度與客戶拓展（包括大型互聯網與企業客戶）的穩定性，市場將更願意對中期收入增速給出更高可信度。任何關於新增「超大規模」客戶與合同電力的更新，都可能成為股價驅動因素。

• 風險在於建設週期擾動與入網效率，本季度若出現數據中心站點整合成本、人員擴張的臨時效率損失，營業利潤可能階段性承壓；但只要利用率維持在高位，毛利端的影響相對可控，利潤的恢復主要取決於折舊與孖展結構的節奏。

毛利率與成本結構的再平衡

• 二季度毛利率為74.22%，顯示在算力即服務的價格與利用率環境下，核心業務毛利具有顯著優勢。本季度毛利率能否保持在高位，取決於新增容量的上架速度與定價紀律，若單位電力成本與機櫃折舊得到合理攤薄，毛利率大概率維持區間波動。

• 成本結構中折舊、電費與利息是關鍵變量。隨着更多站點投產，折舊費用將繼續上升，短期對GAAP淨利形成壓力；電力合同與能效優化若取得進展，則有助於毛利率的穩定。利息費用端若繼續以債務孖展滿足高資本開支，淨利率難以顯著好轉，市場將更關注公司在股權與債務之間的平衡策略。

• 若本季度管理層對全年資本開支（此前市場廣泛討論的200億—230億美元區間）與孖展安排給出更清晰的節奏，利潤端的不確定性將下降。任何關於票據、項目孖展或與客戶的「預付/保底」式合約安排的細節，都可能成為財報後的討論焦點。

資本開支、孖展能力與股價敏感點

• 市場對CoreWeave的核心疑問仍在資本開支與孖展能力。本季度若確認新增債務或票據發行，以及更多產能以項目孖展落地，將直接影響淨利端利息費用與股東稀釋的預期，從而影響估值錨。管理層若提供更透明的資金使用與回報框架（如單位MW或單位GPU的回收期與盈利曲線），將有助於緩解外界擔憂。

• 股價層面，事件驅動仍集中在指引與訂單更新。在二季度曾出現「收入指引上調而營業利潤指引不變」的情形下，市場對盈利質量的敏感度提升，本季度若延續收入端高增長但利潤端不改善，短線波動加大。反之，若看到營業利潤率或調整後EPS的邊際好轉，估值修復的空間隨之打開。

• 盤後發佈財報的時點意味着次日交易的情緒更受指引與問答的影響。若財報中就大型客戶、多年期合同、容量利用率與財務紀律提供更具體的量化信息，市場將更願意為收入的可持續性與中期自由現金流的改善定價。

分析師觀點

從近期機構與分析師報道來看，看多觀點佔比較高。有觀點指出，二季度收入顯著高於市場此前預估，顯示訂單兌現與產能貨幣化進展良好；同時，全年收入指引的上修體現出客戶需求的強度。某些機構在點評中提到：「收入與積壓訂單的持續增長強化了算力服務的可見度，短期GAAP淨利承壓主要來自折舊與利息，關注利用率與交付節奏對毛利的支撐。」也有分析師提醒：「資本開支與孖展節奏是當前估值的關鍵約束，若能夠以更有效的孖展結構匹配建設週期，盈利質量會逐步改善。」綜合來看，主流看多邏輯集中在訂單與供給兩端的「強需求+快兌現」，看空擔憂則集中於孖展與成本曲線的短期壓力。在本次財報前，市場更傾向於以收入與履約的確定性作為核心定價依據，對利潤端的改善保持審慎等待。

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