摘要

駿利亨德森集團將在2026年01月30日（美股盤前）發布最新季度財報，市場關注管理費與費用率變化及主動權益策略表現。

市場預測

市場一致預期本季度駿利亨德森集團總收入為6.65億美元，按年增長5.64%；調整後每股收益為1.16美元，按年增長22.74%；息稅前利潤為2.33億美元，按年增長24.22%。毛利率、淨利率及歸屬母公司淨利潤的本季度預測暫未在公司或市場一致預期中披露。公司主營業務以管理費為核心，上季度管理費收入為5.63億美元，佔比80.40%，顯示穩定的費基與規模優勢；績效費與股東服務費為彈性與輔助來源。發展前景最大的現有業務仍是主動管理的權益與多資產策略，結合上季度總收入為7.56億美元、管理費為5.63億美元的體量與結構，若資金淨流入與業績回升延續，管理費有望按年改善並驅動盈利質量提升。

上季度回顧

上季度公司實現總收入7.56億美元，按年增長14.50%；毛利率63.85%，按年改善；歸屬母公司淨利潤1.42億美元，按月下降5.20%；淨利率20.29%，按年改善；調整後每股收益1.09美元，按年增長19.78%。上季核心看點在於管理費穩定與費用控制並進，收入顯著超預期帶動利潤韌性。分業務來看，管理費收入為5.63億美元、按年增長帶動主收入佔比80.40%；股東服務費為6,670萬美元、績效費為1,580萬美元、其他為5,480萬美元，結構顯示費基穩定、績效費彈性受市場環境影響。

本季度展望

管理費驅動的穩定增長與費基質量

管理費是駿利亨德森集團的收入核心，上季度佔比80.40%，體現資產規模與產品線的穩健延展。本季度若延續資金淨流入與產品業績改善的態勢，管理費收入具備按年改善的基礎，市場對總收入按年增長5.64%的預期亦主要源於此。資產管理行業在市場情緒修復階段常出現主動策略資金迴流，疊加風險資產價格回升對平均管理資產（AUM）的推升效應，管理費有望保持相對穩定的按月表現。費用端的管理同樣關鍵，上季度毛利率為63.85%，顯示費用控制對利潤率的正面貢獻，如果公司維持審慎的營運成本與分銷費用節律，管理費驅動的毛利水平有機會在本季度保持韌性，從而支撐對調整後EPS的樂觀預測。需要關注的是，市場波動可能帶來短期AUM的浮動，若出現顯著回撤則會對當季管理費形成壓力，因此產品多元化與區域分散度是緩衝機制。

績效費彈性與主動權益策略的周期性機會

績效費作為彈性收入，上季度為1,580萬美元，佔比相對較小，但對利潤端的邊際影響不容忽視。本季度市場一致預期並未單列績效費預測，但行業觀點普遍認為，在波動環境中具備風格切換的主動權益策略更易獲得相對收益，從而為績效費貢獻打開空間。若公司旗下重點權益策略在本季度實現較好跑贏基準的表現，績效費將對EBIT與EPS形成增厚效應。與此相對應，若市場出現風格逆轉或風險偏好短促下行，績效費可能偏弱，利潤彈性隨之收斂。公司在歐洲、澳大利亞及美國的多區域產品佈局提供了策略分散優勢，跨區域資金來源與客戶結構有助於降低單一市場衝擊對績效費的影響。綜合來看，績效費的彈性是本季度利潤上行的可選驅動，但其不確定性也要求投資者更關注管理費的穩健性。

費用率與淨利率的平衡，以及對股價影響的關鍵變量

上季度淨利率為20.29%，體現費用與收入的平衡關係。本季度市場對EPS與EBIT的增長預期較為積極，若費用率得到有效控制，淨利率有望獲得一定支撐並與收入增長形成共振。對股價影響最深的變量在於兩點：一是費用控制的持續性，二是管理費與AUM的延續性改善。若公司繼續推進渠道與運營效率優化，使銷售與行政費用保持在合理區間，將直接提升利潤質量與淨利率表現。另一方面，AUM的變動取決於市場走勢與資金流向，若風險資產維持平穩上漲區間，產品淨流入與再平衡將有利於管理費；反之，若市場短期承壓，股價可能受預期差影響而波動。結合上季度收入顯著超預期的背景，市場對管理層在費用端的執行力有較高關注，本季度若在維持毛利率與淨利率穩定的同時兌現EPS預測，將增強投資者對未來幾個季度利潤的信心。

分析師觀點

看多觀點佔優。行業層面有機構上調資產管理行業評級，指出主動管理資金迴流與費用壓力緩解的趨勢，並將駿利亨德森集團視為結構性受益者，認為未來幾個季度主動權益策略將受益於風格輪動。另有機構維持「持有」評級並提示短期績效費與費用率的波動，對公司營收結構以管理費為主的特徵予以肯定，核心關注在成本控制和產品競爭力提升。綜合近期觀點，偏向積極的一方認為：一方面管理費作為收入主軸提供穩定的可見性，疊加市場風險偏好改善，EBIT與EPS的按年增長預測具備實現基礎；另一方面公司在多市場的產品佈局可以承接全球資金迴流與風格切換帶來的主動管理機會。引用觀點顯示，主動管理反彈與風格輪動可望提升策略業績與資金吸引力，從而為管理費與利潤端提供支撐。本季度若管理層兌現對費用的審慎控制，同時在主動權益策略上取得相對收益，看多邏輯的核心——管理費穩健與利潤質量改善——將更具說服力。