要點

• 美國銀行全球研究策略師表示，當前股市牛市的命運取決於「AI看跌期權」，而非利率走勢。

• AI看跌期權由投資者害怕錯過人工智能推動，這使股市免受債券市場波動影響。

• 阿波羅經濟學家託斯滕·斯洛克指出，科技分析師樂觀的現金流預測與其他板塊溫和的前景預期之間存在巨大差距。

雖然投資者擔心全球債券收益率飆升會引發美國股市拋售，但美國銀行全球研究的策略師表示，真正的威脅在別處。

債券收益率上升會給尋求借款的公司和想買房的消費者帶來問題。但就股市而言，利率走勢對投資者的影響較小。相反，這輪強勁上漲的牛市——將在10月迎來四周年——的命運完全取決於美國銀行所說的「AI看跌期權」。

過去幾十年，當市場觸礁時，央行官員總能可靠地出手相救。在華爾街，這種動態有自己的綽號——「聯儲局看跌期權」。但隨着聯儲局開始另一輪加息，一種由投資者害怕錯過人工智能革命性前景所驅動的強大動量交易，如今正在發揮本質上相同的作用。

美國銀行團隊在報告中寫道：「隨着AI錯失恐懼症佔據主導並推動激進的逢低買入，宏觀風險難以爭奪注意力。」

他們的論點當然與近期市場走勢相符。

隨着收益率攀升至數十年來最高水平，此前基礎廣泛的股市上漲被徹底逆轉。對利率上升往往更敏感的小盤股和中盤股走低。金融等周期股和公用事業等防禦性板塊都受到打擊。道瓊斯工業平均指數（DJIA）也不像標普500指數（SPX）和納斯達克綜合指數（COMP）等其他熱門美國指數那樣重度暴露於AI主題，因此也表現掙扎。

與此同時，AI相關股票的強勁上漲幫助掩蓋了大部分痛苦。根據道瓊斯市場數據分析，標普500指數中表現最好的20只股票——一些熱門AI股，主要來自科技和工業板塊——自8月31日以來為標普500指數市值貢獻了1.7萬億美元，而表現最差的480只股票市值蒸發約1.9萬億美元。周三，標普500指數有望在9月收平。

人們相信AI能夠推動經濟增長和企業利潤，同時可能幫助美國擺脫財政困境，這種信念正在幫助股市免受債券市場和其他市場波動的影響。因此，跨資產穩定面臨的最大威脅不是高通脹或更緊縮的貨幣政策，而是AI看跌期權可能失效的風險。

AI風險隱藏在科技分析師的「孤島」中

聯儲局看跌期權取決於全球最強大貨幣機構之一的政策審議，而AI看跌期權則取決於更短暫的東西——數百萬投資者的信心。

其中許多人多年來一直在試探AI交易，強調一些潛在風險，這些風險有朝一日可能惡化為市場更大的問題。最明顯的問題之一：所有這些AI投資的回報將從何而來？

最近的一個例子來自阿波羅經濟學家託斯滕·斯洛克。華爾街分析師通常各自為政，這意味着不同板塊的分析師——即使是同一家公司的分析師——對利潤和現金流的預測往往不一致。斯洛克指出，科技分析師樂觀的現金流預測與其他板塊初步預計的較溫和數字之間的差距大得可疑。

高盛集團及其他機構的分析師計算，自2022年末ChatGPT推出以來，已有超過1萬億美元用於數據中心建設。

據推測，其他美國大型企業需要為AI工具付費，才能證明所有這些投資合理。這些錢需要有來源。但儘管華爾街科技分析師預計現金流將在2028年爆發，覆蓋其他板塊的分析師卻沒有反映出同樣的樂觀情緒。

斯洛克說：「換句話說，科技分析師孤島押注的是一個AI和科技服務需求爆發的未來，而覆蓋那些將為這些服務付費的公司的分析師孤島，則看到溫和得多的前景。」

美國銀行團隊承認，可能存在某個水平，使國債收益率上升開始拖累股市——只是這個水平可能高於市場多數人預期。

由於如此多因素取決於AI看跌期權，任何信心喪失都可能迅速與不確定的宏觀經濟背景碰撞，從而放大跨市場損失。