摘要

Blackstone Secured Lending Fund將於2026年02月25日美股盤前發布最新季度財報，市場聚焦營收與調整後每股收益的變化趨勢。

市場預測

市場一致預期本季度公司營收為3.60億USD，按年增長4.33%；調整後每股收益預計為0.79美元，按年下降7.77%。從盈利能力的先行指標看，息稅前利潤預計為1.80億USD，按年微增0.46%；目前尚無針對毛利率與淨利潤或淨利率的量化一致預期，市場更側重於營收與每股收益兩項核心指標。公司主營由利息相關收入驅動，上季度利息收入為3.28億USD，收入結構穩定、可見度高。就發展前景最大的現有業務而言，利息收入體量領先，在預計總營收按年增長4.33%的背景下，該項仍將是本季度營收與利潤的關鍵支撐。

上季度回顧

上季度公司營收為3.59億USD，按年增長4.47%；毛利率為100.00%；歸屬於母公司股東的淨利潤為1.32億USD，淨利率為36.94%；調整後每股收益為0.82美元，按年下降9.89%。公司在費用控制與收益結構方面整體保持穩健，成本端未出現大幅波動，盈利能力延續在相對高位。分業務看，利息收入為3.28億USD，支付實物利息收入為0.30億USD，股息收入為80.10萬美元，費用為28.50萬美元；在總營收按年增長4.47%的背景下，利息類科目貢獻度最高，收入結構集中、穩定性較強。

本季度展望（含主要觀點的分析內容）

收益與利潤率的剪刀差

市場預計本季度營收按年增長4.33%，而調整後每股收益預計按年下降7.77%，兩者形成「量增利弱」的剪刀差格局，意味着利潤率端存在一定壓力。結合息稅前利潤預計按年小幅增長0.46%，可以推斷本季度收益端的擴張仍在延續，但費用或分攤項目的變動可能壓縮到每股層面，導致EPS承壓。上一季度淨利率為36.94%，處於較高水平，在營收擴張的情況下，若本季度淨利率保持穩定，EPS的承壓幅度可能較為可控；若淨利率邊際回落，則EPS與利潤端的分化或將加大。由於當前缺少針對毛利率與淨利潤/淨利率的明確一致預測，投資者的關注點將更集中在公司是否能以更好的費用效率對沖單股盈利端的被稀釋因素，財報披露中的費用結構拆解與非現金項目變化將成為判斷利潤率走向的關鍵線索。

利息收入主導的營收結構

從上季度構成看，利息收入達到3.28億USD，佔營收絕對主體，支付實物利息收入0.30億USD提供了增量彈性，疊加股息與其他費用科目，整體形成以利息項目為核心的收入結構。在營收預計按年增長4.33%的前提下，利息類科目的穩定性決定了本季度營收實現與否的確定性，若利息計提保持穩健且非現金利息確認合理，營收端較大概率能兌現市場預期。毛利率在上季度達到100.00%，顯示收入確認端未受成本攤銷的顯著影響，這也為本季度保持較高的收入質量提供了基礎。考慮到上季度營收按年增長4.47%且結構穩定，本季度若延續同類結構與節奏，營收目標的實現確定性相對較高，而盈利端能否同步改善，則取決於費用與撥備等科目的具體表現。

預期分歧與情緒變量

近期機構觀點呈現一定分歧，但整體以看多為主導，覆蓋機構的平均評級處於增持區間，平均目標價為29.59美元，說明市場對公司在營收穩定性和盈利韌性上的認可仍佔優勢。本季度的關鍵在於兩項核心指標的兌現：一是營收能否達到約3.60億USD的體量，二是每股收益能否優於0.79美元這一共識，若營收超預期而EPS不及預期，短線情緒可能更關注利潤率的走勢；若兩項指標同步匹配或略超，預期差有望修復。個別機構在2026年01月對公司評級進行下調並給出相對保守的目標價，反映出市場對利潤率敏感度較高的現實；在此背景下，本季度披露中的費用率變化、非現金收益佔比及單股盈利彈性將成為影響短期情緒與估值波動的核心變量。

分析師觀點

從近期收集到的機構動態看，看多觀點佔優：多家覆蓋機構綜合給予公司增持等級的平均評級，平均目標價為29.59美元，正面理由集中在兩點。第一，營收體量與結構的穩定性使得季度間波動相對可控，上季度營收達到3.59億USD並按年增長4.47%，本季度營收一致預期為3.60億USD、按年增長4.33%，顯示基本盤延續穩步擴張路徑。第二，盈利能力仍具韌性：雖然市場預期EPS按年下降7.77%至0.79美元，但息稅前利潤預計按年小幅增長0.46%至1.80億USD，結合上季度36.94%的淨利率與100.00%的毛利率，高質量收入為利潤端提供一定緩衝。機構的正面觀點普遍認為，只要公司在費用端維持紀律性、減少非現金項目對單股盈利的稀釋，即使增速放緩也不改利潤的可持續性。結合當前一致預期結構，機構多頭的核心判斷是：營收增長能夠被較健康的利潤率與費用效率所配合，一旦EPS落地優於0.79美元或費用率出現邊際改善，估值有望獲得支撐並帶來情緒修復。