高盛指出，10年期美債收益率需觸及5%纔可能系統性衝擊股市，目前該「紅線」尚未觸及。與此同時，市場正聚焦新任主席沃什的首場FOMC會議，試圖判斷其在增長與通脹之間的政策立場是否會擾動債市定價。但高盛認為，AI資本開支周期仍是當前美股的核心驅動力，2027年全球雲廠商資本開支有望突破1萬億美元，足以對沖部分利率上行壓力。

在AI熱潮持續推動美股走高的背景下，債券市場正成為華爾街越來越關注的風險源頭。隨着聯儲局主席沃什即將主持上任以來的首場FOMC會議，投資者反覆追問同一個問題：美債收益率究竟要漲到多高，纔會真正威脅當前的美股？

高盛交易業務主管Tony Pasquariello表示，根據歷史經驗，答案大約是10年期美債收益率觸及5%。他指出，近期客戶最常提及的擔憂之一，正是長期國債收益率是否將開始壓制股票估值。針對這一關切，高盛給出了一套基於歷史數據的經驗框架。

該框架顯示，當10年期美債收益率在一個月內出現「兩倍標準差」級別的大幅上行時，股市往往會承受系統性的估值壓力。按當前市場環境測算，這一臨界水平大約位於5%。

目前，這條5%的「紅線」尚未被觸及。儘管債券市場近期波動加劇，利率路徑也面臨重新定價，但高盛認為，美股尚未進入由利率驅動的實質性風險階段。不過，隨着市場波動率抬升，債市正逐漸成為影響美股下半年的關鍵變量。

沃什首場FOMC會議迎來考驗

市場關注的另一個焦點，是沃什時代的首次貨幣政策會議。

與過去幾年相比，當前環境已明顯不同：美國經濟增長保持韌性，企業盈利預期持續改善；AI基礎設施投資熱潮推高資本開支，令市場對長期增長保持樂觀。但與此同時，財政赤字擴大、長期國債供給增加以及通脹回落放緩，也使長期利率面臨上行壓力。

在此背景下，投資者正試圖判斷新任聯儲局主席對增長、通脹和利率的態度是否會影響債市定價。無論會議本身釋放何種信號，市場真正關心的是：長期收益率能否穩定在可接受的區間之內。

對股市而言，一次會議的方向性影響有限，關鍵在於利率環境是否出現系統性變化。若10年期美債收益率逼近5%的警戒線，則可能觸發估值重定價；反之，只要利率維持在當前區間，權益資產的吸引力仍有支撐。

AI牛市仍是主線

儘管市場開始關注利率風險，高盛交易主管Tony Pasquariello認為，AI資本開支周期仍是當前美股最核心的驅動力。

高盛美國策略團隊的最新測算顯示，市場對2027年超大規模雲廠商資本開支的預測依然偏低。當前一致預期約為9200億美元，但高盛認為這一數字仍有進一步上修空間，甚至可能突破1萬億美元。過去三年，分析師對科技行業資本開支的預測平均低估了45個百分點，表明AI投資的實際擴張力度可能持續超出市場預期。

這意味着，支撐美股上漲的核心邏輯——企業盈利增長與AI投資擴張——目前尚未出現根本性變化。只要資本開支周期不出現明顯退潮，利率波動對股市的影響或仍居於次要位置。

波動率正在成為新的風險來源

高盛同時提醒，市場結構正在發生微妙變化。儘管標普500指數距歷史高點僅一步之遙，但實際波動率已明顯回升，表面平靜之下暗流湧動。

近期，美國三倍槓桿ETF規模迅速膨脹，資金高度集中於科技與半導體板塊。高槓杆交易與期權市場的Gamma效應正在放大日內價格波動，使市場對消息面變得更為敏感。Pasquariello認為，這些技術因素未必意味着市場即將轉熊，卻預示着未來幾個月投資者可能面臨更多劇烈震盪與流動性缺口。

因此，相比押注方向，他更傾向於建議投資者降低槓桿、保持流動性，並適當配置波動率資產。對於當前市場而言，真正值得警惕的或許並非AI故事結束，而是當利率、槓桿與波動率開始相互放大時，市場運行方式正在發生深刻變化。