摘要

美國運通將於2026年04月23日美股盤前發布最新季度財報，市場聚焦收入與盈利的雙位數增長延續性及費用投放節奏。

市場預測

市場一致預期顯示，本季度美國運通總營收預計為187.32億美元，按年增長10.61%；調整後每股收益預計為4.02美元，按年增長15.97%；息稅前利潤預計為49.26億美元，按年增長7.61%，當前一致預期未明確披露毛利率與淨利率/淨利潤預測，故不展示。公司當前主營收入由美國消費者服務板塊驅動，上季度實現91.56億美元收入，佔比48.24%，依託高端持卡人年費與刷卡收益的持續釋放。發展前景較大的現有業務包括商業服務與國際卡服務，上季度分別實現43.98億美元與34.96億美元收入，伴隨公司總收入按年增長10.48%帶動規模擴張。

上季度回顧

上一季度公司營收為189.80億美元，按年增長10.48%；毛利率61.54%；歸屬於母公司淨利潤24.62億美元；淨利率14.02%；調整後每股收益3.53美元，按年增長16.12%。單季收入較一致預期小幅上行（超出約0.31%），調整後每股收益與預期基本一致，淨利潤按月變動為-15.16%，反映費用季節性與風險成本安排對利潤率的階段性擾動。分業務看，美國消費者服務收入91.56億美元（佔比48.24%），商業服務43.98億美元（佔比23.17%），國際卡服務34.96億美元（佔比18.42%），全球商戶與網絡服務20.39億美元（佔比10.74%），企業及其他為-1.09億美元，核心持卡與商戶相關業務規模在公司總收入10.48%的按年增長背景下同步擴大。

本季度展望

高端持卡人消費與年費韌性

一致預期本季度營收按年增長10.61%，疊加調整後每股收益按年增長15.97%，暗示單位客戶貢獻與費用效率的共同改善。本季度增長的延續仍將依賴高端持卡人年費與刷卡收入的穩定性，若體驗類、出行類與生活方式相關消費維持高景氣，交易額與相關收益有望繼續抬升。公司已宣佈年內對各類企業客戶卡產品進行更新，權益結構優化有助於提升客戶黏性與年費留存，從而對短期收入形成支撐。更完善的權益體系與服務深度提高了客戶的使用頻次與大額消費覆蓋率，配合精細化的獲客與留存策略，有望在收入增長的同時帶來更佳的利潤彈性。若新權益投入保持可控，利潤端有望受益於規模效應，推動本季度EPS的兩位數增長實現落地。

費用與信貸成本拐點觀察

上季度淨利率為14.02%，調整後每股收益按年增速達16.12%，顯示在收入擴張的同時控制成本具備一定彈性。本季度若不發生明顯的壞賬壓力上行，信貸損失率的穩定或邊際改善將為利潤率回升創造空間，疊加息稅前利潤預計按年增長7.61%至49.26億美元，利潤端具備繼續修復的條件。與此同時，客戶獲客與權益升級投入將階段性抬升營銷與服務費用，短期可能對費用率構成壓力，關鍵在於單位客戶生命周期價值能否覆蓋邊際成本。若費用投放聚焦高回報客群與優質商戶場景，隨交易額擴大與交叉銷售深化，費用率的階段性上行可通過後續規模效應與信用成本的穩定來對沖。本季度需重點跟蹤費用結構的變化與風險成本的節奏，若二者保持在可控區間，淨利率回升與EPS的進一步兌現具備較高確定性。

技術與生態拉動支付滲透

公司近期對外釋放的技術路線包括推出面向開發者的套件，旨在讓更多第三方智能平台便捷接入其支付選項，這將帶來兩方面潛在利好：一是擴大支付入口與場景覆蓋，二是提升結算效率與用戶體驗。在更多智能終端、應用與智能助理中實現賬戶與權益的無縫整合，有望提高支付轉化率與頻次，為交易額提供增量。本季度若開發者接入效率與場景落地速度提升，商戶網絡與支付閉環的協同效應將更快顯現。技術層面對風控與額度管理的賦能也將間接優化風險成本與客戶體驗，使得收入端增長與利潤端的邊際改善形成正反饋。以此推演，若生態建設兌現，收入端的10.61%預期增速存在上修可能，息稅前利潤按年7.61%的目標也將更有支撐。

競爭加劇下的差異化經營

市場上新的高端卡產品正在加快迭代，個別平台推出高年費的金屬卡產品切入高淨值人群，這對客戶獲取與權益定價帶來一定競爭壓力。公司的差異化優勢在於長期沉澱的高端權益體系、服務網絡與商戶生態，若能持續通過差異化權益、品牌聯名與體驗活動提升客戶感知價值，短期競爭的擾動可控。為對沖競爭帶來的營銷費用上行，公司需要堅持以精細化運營提升客戶活躍度與年費續費率，從而穩住高價值客戶的貢獻度。在競爭加劇的階段，收入可能更依賴高質量交易額與高附加值服務，若費用投放回報可量化並閉環，利潤端在收入擴張基礎上仍有望實現正向彈性。

區域與合作擴展帶來的增量

在區域與合作層面，公司在部分市場推動聯名與細分客群信用卡的上新，有利於擴大新增賬戶並提升品牌滲透。此類合作通常圍繞特定生活方式或客戶群打造權益組合，能夠提高早期獲客效率與使用頻次。本季度若新增賬戶質量保持穩定，隨着活躍度爬坡，聯名與細分客群卡可貢獻穩定的利息與非利息收入。考慮到上季度全球商戶與網絡服務收入為20.39億美元，公司在網絡能力與權益供給方面的縱深佈局將繼續帶來長期的支付滲透紅利。短期來看，新增合作更偏向規模與渠道的擴展，對營收的邊際貢獻可能逐季體現，對利潤的貢獻有望在費用攤薄後逐步釋放。

分析師觀點

綜合近幾個月的公開研判與機構表態，市場觀點以看多為主。多家機構對本季度收入與盈利維持「雙位數增長」的判斷較為一致，普遍認為營收約10%上下的增速與調整後每股收益的兩位數增長相匹配，費用投放在可控範圍內時利潤彈性將逐步釋放。長期資金方面，伯克希爾·哈撒韋將美國運通列為「核心持股」，反映出對公司中長期現金流與資本回報能力的穩定預期。在基本面層面，機構看多的核心依據包括：一是本季度收入預計增長10.61%，顯示交易額與年費收入的韌性；二是調整後每股收益預計達到4.02美元，按年增長15.97%，在費用與風險成本不失控的情況下，利潤彈性具備兌現基礎；三是技術側的開發者套件與產品更新有望增強支付場景覆蓋，提高客戶使用頻次並優化風控效率，對收入與利潤率形成雙重支撐。看多陣營同時也關注到競爭可能抬升營銷費用與權益成本，但認為通過聚焦高價值客戶與商戶生態、強化差異化權益與服務，費用回報可逐步提升，利潤率在收入擴張的驅動下具備改善條件。