摘要

聯想集團將於2026年05月21日（港股盤後）發布最新季度財報，市場聚焦AI服務器與服務業務動能及PC復甦的可持續性。

市場預測

市場一致預期本季度聯想集團營收為187.43億美元，按年增長19.78%；息稅前利潤為5.09億美元，按年增長2.87%；調整後每股收益為0.02美元，按年增長6.95%。公司上季度財報未披露對本季度的具體指引。公司主營由智能設備集團貢獻主要收入，最近一期收入為285.67億美元，業務結構仍以PC與平板為主；發展前景最大的現有業務是基礎設施方案（企業級算力與AI服務器），最近一期收入為83.77億美元，按年增長數據未在本次工具結果中披露，但受AI算力投資周期帶動，結構性增速高於集團平均水平。

上季度回顧

上季度公司營收為222.04億美元，按年增長18.13%；毛利率為15.08%，按年數據未在本次工具結果中披露；歸屬母公司股東的淨利潤為5.46億美元，按月增長率為60.32%，淨利率為2.46%；調整後每股收益為0.04美元，按年下降27.78%。上季度公司以AI相關基礎設施與服務收入提振毛利結構，同時PC端需求復甦帶動整體收入回升。按業務口徑，智能設備集團收入為285.67億美元，基礎設施方案業務為83.77億美元，解決方案與服務業務為48.14億美元，顯示硬件與服務「雙輪驅動」的結構特徵。

本季度展望

AI服務器與企業級算力

AI訓練與推理負載遷移到企業側，帶動GPU服務器、存儲與網絡的整機化需求上升，聯想集團的基礎設施方案業務預計繼續受益。市場預測公司本季度息稅前利潤小幅按年增長至5.09億美元，與高毛利AI整機佔比提升的趨勢一致，短期毛利率有望保持穩健。關鍵看點在於訂單交付能力與高端GPU配給狀況，如果供應順暢，收入確認節奏將更平滑；若上游供給緊張，可能推遲部分收入入賬，但未必改變全年需求曲線。中期內，企業私有化大模型與混合雲架構滲透率提升，將為整機、液冷與運維服務帶來組合式增收空間。

PC業務復甦與產品結構升級

PC市場經歷補庫存與AI PC新品周期的疊加，預計對本季度營收貢獻顯著。結合市場對本季度營收按年增19.78%的預測，PC端量價結構若改善，將對毛利率形成支撐。AI本地推理能力成為新一代PC賣點，聯想集團在商用與教育場景具備渠道與品牌優勢，若換機周期延續，單機均價與高端佔比提高，有助於緩解傳統PC業務的周期性波動。需要跟蹤的是歐洲與新興市場的需求韌性及促銷力度，若促銷加大，可能侵蝕部分利潤彈性。

解決方案與服務業務的利潤貢獻

服務與解決方案業務具備較高毛利屬性，是盈利韌性的來源之一。最近一期該業務口徑收入為48.14億美元，在整體營收中佔比提升有利於淨利率改善。伴隨企業級客戶在AI生命周期內的諮詢、集成、運維與託管需求上升，該業務同AI基礎設施銷售存在協同效應，提升客戶黏性與交叉銷售機會。若本季度大型項目簽約與交付順利，預計對調整後每股收益的穩定性有正向作用，但若項目驗收周期拉長，利潤確認可能階段性滯後。

費用與現金流紀律

上一季度淨利率為2.46%，顯示公司在費用控制上取得一定成效，但絕對水平仍受產品結構與區域競爭影響。本季度若AI相關研發與市場投入持續，銷售與管理費用率可能小幅上行，需要依靠更高的毛利結構來覆蓋。存貨與供應鏈周轉將影響自由現金流質量，AI整機的定製化程度較高，一旦上游交付偏緊，庫存結構需要動態優化以避免佔用現金過久。

分析師觀點

基於近六個月市場公開觀點的匯總，偏樂觀的機構觀點佔比較高。多家大型機構強調AI服務器周期與AI PC換機周期的雙驅動正在形成合力，認為聯想集團的企業級算力與服務滲透率提升，將帶來收入與利潤的雙向改善。樂觀派普遍預計本季度營收實現兩位數增長、利潤端呈現穩中有升的格局，並將關注點放在高端GPU交付節奏與AI解決方案的訂單落地。整體而言，偏樂觀觀點的核心依據在於：AI基礎設施需求穩健、服務業務佔比提高增強利潤質量、PC新品周期有望延續，從而支持對本季度基本面的正向判斷。