摘要

達美樂比薩將於2026年2月23日美股盤前發布新一季財報，市場關注營收與盈利的匹配度以及現金回報對估值的支撐。

市場預測

市場一致預期本季度達美樂比薩營收為15.19億美元，按年增長2.90%；調整後每股收益為5.37美元，按年增長9.54%；同時，息稅前利潤預計為2.90億美元，按年增長6.92%，當前公開信息中對毛利率與淨利率或淨利潤並無明確一致口徑的預測。若後續披露前未出現新增一致預期，毛利率與淨利率的預測數據不納入展示。 從上季度的收入結構看，供應鏈業務貢獻6.97億美元，約佔總營收的60.76%，在披薩門店體系擴張與上游定價傳導下仍是公司營收主體。對發展前景影響最大的現有業務聚焦國際特許經營與體系擴張韌性，上季度國際特許經營營收為0.79億美元，結合近期區域管理優化與系統門店擴展帶來的長期流水增長，預計本季度仍對特許權收入形成支持（該分部具體按年增速未見公開披露）。

上季度回顧

上季度達美樂比薩營收為11.47億美元，按年增長6.20%；毛利率28.62%（按年數據未披露）；歸屬於母公司股東的淨利潤1.39億美元（按年數據未披露），淨利率12.15%（按年數據未披露）；調整後每股收益為4.08美元，按年下降2.63%。 分業務看，供應鏈業務仍為收入主要來源，疊加廣告費與特許經營收入的穩步貢獻，上季度整體增速保持在中單位數；財務端淨利潤按月改善，按月增幅約為6.28%，顯示費用與成本結構在營收改善下具備一定彈性。就主營板塊而言，供應鏈業務上季度營收6.97億美元，持續放大規模效應並承接門店網絡的需求（該分部按年數據未披露）。

本季度展望（含主要觀點的分析內容）

收入結構與價格策略的匹配度

達美樂比薩在上一季度的營收結構中，供應鏈業務貢獻約六成營收，國內與國際特許經營、廣告費與公司直營合計構成剩餘主體，這一結構意味着上游成本與定價傳導能力對單季營收與毛利表現影響更直接。市場對本季度的營收與調整後每股收益預期出現「量利剪刀差」，營收預計按年增長2.90%，而每股收益預計按年增長9.54%，這通常對應費用效率、產品結構優化、或單位經濟性改善的潛在貢獻。若供應鏈端能維持穩定的履約效率並在原料、包裝與物流成本上延續上一季度的控制節奏，毛利空間有望成為利潤率的主要支點；但在缺少一致口徑的毛利率預測下，投資者更需要關注管理層發布的成本端口徑與訂單履約情況，以驗證利潤彈性能否兌現。 在特許經營與直營的組合中，特許經營業務的規模擴展與廣告費投入效率是訂單與客單價改善的驅動之一。上季度「國內特許經營」與「國內特許經營廣告費」合計貢獻約2.89億美元營收，疊加公司直營貢獻0.83億美元，為品牌與客流運營提供了穩定現金流基礎。本季度若營銷資源投放效率維持穩健，廣告費用率的邊際變化與門店活動轉化率將決定收入端對利潤端的傳導強度。考慮到一致預期的息稅前利潤按年增長6.92%，若收入端略低於利潤端的增速預期成立，費用結構的優化與經營槓桿的釋放有望成為推動點。

資本回報與估值支撐

在資本配置上，公司歷史上堅持現金回報策略已形成穩定預期。近六個月內的公開信息顯示，公司在2025年第三季度累計回購約2.78億美元，這一資本動作有助於在盈利處於中單位數增速時，繼續通過股本收縮放大每股層面的增長。本季度一致預期的每股收益按年增長9.54%，顯著高於營收按年增速，回購在一定程度上強化了每股口徑的增厚效應，也為市場給予公司穩定或小幅提升的估值倍數提供了支持。 站在財報發布窗口期，現金回報的延續性與管理層關於年度資本開支和回購安排的表述，將直接影響市場對全年利潤與自由現金流的折現評估。如果公司延續此前資本回報節奏，同時給出對費用率、門店投資回報和供應鏈效率的清晰引導，市場對盈利質量與確定性的信心有望進一步鞏固。反之，若在費用或投入上出現階段性上行而未明確回報周期，短期估值可能圍繞利潤率與自由現金流的波動而重估。

國際業務動能與體系擴張的傳導

國際特許經營上季度營收為0.79億美元，處於穩定貢獻區間。過去半年內，品牌在海外市場的組織與門店網絡建設出現積極進展，比如澳新區域管理層的優化，以及中國大陸及港澳地區的獨家總特許經營商在2025年年末披露門店網絡顯著擴張的動態，這些跡象反映體系銷售的潛在增長動能。雖然這些區域事件並非當季立刻轉化為公司層面的大額分部收入，但對於未來特許權使用費與廣告投放效率提升具有正向參考意義。 從傳導鏈條來看，國際門店擴張對公司財務的影響主要體現在特許權使用費與供應鏈協同中的規模經濟。若本季度門店網絡繼續擴展並保持良好的單店經濟模型，體系流水的提升將為國際特許經營與廣告費分部帶來更穩定的增長基礎。結合一致預期下息稅前利潤的按年增長預判，若管理層在財報中能給出關於海外市場訂單密度、平均客單價與新品節奏的指引，市場對國際收入的增長持續性預期將更清晰。

利潤率彈性與經營槓桿的兌現

上季度淨利率為12.15%，毛利率為28.62%，顯示公司在收入回升背景下利潤端具備一定韌性。本季度一致預期每股收益增速明顯快於營收，意味着費用結構優化、經營槓桿釋放或資本回報的多重因素共同作用；若營收增速如預期維持在低個位數，利潤率的走向將成為股價更敏感的變量。結合上季度淨利潤按月提升6.28%的節奏，若管理層在本季繼續保持費用率的有效控制，同時在供應鏈環節保持穩定履約效率，利潤表的彈性仍具備延續空間。 市場層面對利潤彈性最為關切的變量在於費用端的邊際變化與定價策略的穩定性。如果本季度在市場活動與廣告投放上維持合理節奏而不顯著拉升費用率，淨利率有望圍繞上季度水平小幅波動；若為配合訂單增長而階段性加大投放，利潤端可能出現短期讓利以換取中期的客流與流水提升。財報發布時，公司對後續投入產出節奏的口徑，將決月供資者對全年每股收益路徑的再定價。

分析師觀點

在已收集到的公開觀點與一致預期信息中，偏正面的觀點更佔主導。其依據主要來自兩方面：一是市場對本季度業績的核心指標預期為「量穩利增」，營收預計按年增長2.90%，調整後每股收益預計按年增長9.54%，息稅前利潤預計按年增長6.92%，體現盈利彈性強於收入的走勢；二是近半年內圍繞組織與體系擴展的積極事件增強了投資者對品牌經營韌性的信心，資本回報方面在2025年第三季度累計回購約2.78億美元，為估值提供了底部支撐。從看多視角出發，若公司在財報中給出穩定的費用率區間與清晰的現金回報安排，同時確認供應鏈與特許經營兩端的健康擴張路徑，業績兌現度將成為支撐股價的關鍵變量；反之，若費用投入前置而未同步給出回報節奏指引，短線波動可能加大，但並不改變中期圍繞效率提升與現金回報的配置邏輯。