摘要

Cadeler AS將於2026年05月20日（美股盤前）發布最新季度財報，市場關注離岸風電安裝業務排產與船隊利用率的邊際變化及盈利彈性。

市場預測

綜合市場一致預期，本季度Cadeler AS營收預計為1.72億歐元，按年增長125.88%；EBIT預計為4,650.00萬歐元，按年增長78.44%；調整後每股收益預計為0.09歐元，按年增長118.75%。公司上季度披露的營收構成顯示，定期租船服務以及運輸和安裝服務收入為4.90億歐元，佔比79.06%，其他（包括客戶提前終止合同所賺取的費用）為1.30億歐元，佔比20.94%。公司目前的主營業務亮點在於高確定性的離岸風電安裝合約與較高的毛利結構。公司發展前景最大的現有業務為定期租船及運輸安裝服務，上季度相關業務收入4.90億歐元，按年增長情況未披露。

上季度回顧

上季度Cadeler AS營收1.68億歐元，按年增長94.95%；毛利率51.48%；歸屬母公司淨利潤為4,783.60萬歐元，淨利率28.55%；調整後每股收益0.14歐元，按年增長27.27%。公司淨利潤按月變動為-25.97%。上季度業務重點在於高毛利結構下的良好盈利表現與合約執行推進。上季度主營業務中，定期租船服務以及運輸和安裝服務收入4.90億歐元，佔比79.06%；其他（包括客戶提前終止合同所賺取的費用）收入1.30億歐元，佔比20.94%。

本季度展望

海上風電安裝合約執行與船隊利用率

根據市場對本季度的預測，營收與EBIT均顯著增長，指向裝機窗口期合約密集兌現與船隊利用率提升。公司手中長期合約帶來較高的能見度，若天氣窗口與項目許可節奏順暢，單位日費率與開工天數將共同支撐毛利結構。與此同時，已投運和在建大型安裝船的組合為跨區域調度提供靈活性，有助於平滑單一項目的波動，預計本季度高負載運營仍是主旋律，業績彈性主要來自於利用率邊際抬升與不利天氣天數的減少。

價格環境與毛利率韌性

上季度毛利率達到51.48%，顯示較強的成本轉嫁能力與高價值服務屬性。當前行業內大型風機向更高規格迭代，對高端安裝船的稀缺性形成支撐，日費率與附加服務價值處於有利區間，本季度若項目組合以高難度深海或大型樁基/塔筒安裝為主，毛利率有望保持在相對較高水平。需要關注的是，單季毛利率對項目組合、天氣與等待時間較為敏感，若出現臨時等待或調度空檔，可能對毛利率產生稀釋效應；在合約條款中通過待機補償和變更條款鎖定收益，將是維持利潤率的關鍵。

船隊擴張進度與資本開支影響

隨着更大型安裝船交付周期逐步推進，短期資本開支與折舊上升對利潤端形成階段性壓力，但若交付與改裝進度與訂單交付節奏匹配，新增產能快速貢獻收入可對沖費用抬升。本季度關注船塢改裝與檢修安排對可用船時數的影響；若大修集中落在非旺季，全年可用時數將得到優化。孖展成本與匯率變動對淨利率產生的邊際影響相對有限，利潤主要彈性仍來自EBIT端的改善。

項目執行風險與合約質量

高景氣帶來合約密度提升，也對執行提出更高要求。本季度重點觀察項目節點、供應鏈協調與港口作業效率，尤其是大型葉片與塔筒物流環節的協調成本。公司通過更標準化的裝配流程與經驗曲線積累來降低單項目執行時間，若執行效率持續改善，將帶來更高的單船日收益與更穩定的利潤率。合約質量方面，若包含通脹調整與變更補償機制，能夠對沖潛在的材料與人力成本波動。

分析師觀點

從近期機構研判看，觀點以偏樂觀為主，理由集中在高景氣訂單與安裝船稀缺性的持續受益。多家賣方分析提到，公司本季度營收與盈利增長的核心驅動來自船隊利用率與高規格機型帶來的日費率上行，一致預期顯示營收與EBIT將分別按年增長125.88%與78.44%，調整後每股收益按年增長118.75%。機構普遍認為，隨着裝機活動回暖與項目撥付進度改善，公司的合約兌現將繼續支撐全年指引的完成度，短期股價表現與單季度利用率和項目執行進度高度相關。整體而言，看多觀點比例更高，關注點聚焦在訂單能見度、毛利率韌性以及交付節奏匹配度帶來的業績彈性。