隨着比特幣價格回落，MicroStrategy（MSTR）股票周二面臨六連漲後的首次回調。這家以商業分析軟件為主業的公司，自2020年8月宣佈將比特幣作為主要儲備資產後，其股價走勢已高度綁定加密貨幣市場——數據顯示，此後MicroStrategy與比特幣的價格相關係數高達0.93（1為完全同步）。

儘管該公司上周剛斥資增持4,225枚比特幣（過去18周內第16次購入），且五年來累計投入42.87億美元持有601,550枚比特幣（現價估值704.4億美元），但華爾街唯一持看空立場的分析師格斯·加拉仍堅持拋售評級。他提出的200美元目標價較當前水平低55.5%，在FactSet追蹤的17位分析師中獨樹一幟。

加拉的核心憂慮並非比特幣本身，而是MicroStrategy的孖展方式。該公司當前執行的42/42資本計劃允許發行最多420億美元普通股及等值優先股，並將募集資金用於購買比特幣。問題在於： • 近期孖展70%依賴增發普通股（上周募資4.723億美元中3.309億來自普通股） • 流通股數量從2020年7月的9690萬股（拆股調整後）激增至今年5月的2.734億股 • 早期股東持股比例遭顯著稀釋：2020年持千股佔0.001%，如今同等持股僅佔0.0004%

加拉警示，若公司繼續出售餘下價值265.2億美元的優先股，股息支付壓力將形成長期負擔："償付成本最終需通過新一輪孖展或比特幣拋售轉嫁"。值得玩味的是，雖然存在股權稀釋隱憂，MicroStrategy今年仍累計上漲53.4%，跑贏比特幣25.3%的漲幅及軟件ETF（9.1%）、標普500指數（6.4%）的表現。