摘要

美國再保險集團將於2026年02月05日（美股盤後）發布新一季財報，市場圍繞壽險及健康再保險承保質量與投資回報的變動展開討論，關注盈利韌性與資本回饋節奏。

市場預測

市場一致預期本季度美國再保險集團總收入為63.36億美元，按年增長16.87%；調整後每股收益為5.79美元，按年增長10.01%；息稅前利潤為5.23億美元，按年增長6.09%。由於公開資料未提供對本季度毛利率、淨利率及歸屬母公司淨利潤的明確預測值，相關指標不展示。公司上季度披露的主營業務中，淨保費收入為42.80億美元，佔比68.99%，投資收益為14.75億美元，佔比23.78%，體現核心承保與投資兩條主線的穩定貢獻。當前發展前景最大的現有業務仍是淨保費主導的再保險板塊，上季度淨保費42.80億美元，按年增長未披露，但在承保面擴張與價格改善背景下維持高佔比與現金流穩定。

上季度回顧

美國再保險集團上季度營收為62.04億美元，按年增長9.79%；毛利率為12.02%，按年數據未披露；歸屬母公司淨利潤為2.53億美元，按月增長40.56%；淨利率為4.08%，按年數據未披露；調整後每股收益為6.37美元，按年增長3.92%。上季度公司在覈心承保與投資組合的雙輪驅動下實現業績穩健，淨利潤按月顯著改善，顯示賠付與準備金假設的階段性優化。分業務來看，上季度淨保費收入42.80億美元、投資收益14.75億美元、投資相關收益（損失）淨額0.13億美元、其他業務收入4.36億美元，上述收入結構凸顯淨保費與投資收益的協同對總收入的主導貢獻。

本季度展望

壽險與健康再保險承保質量的延續與價格周期支撐

圍繞壽險與健康再保險條線，市場關注保單持續率與死亡率、發病率的實際走向對當季損失率與準備金的影響。當前對收入和每股收益的預測增幅均延續兩位數，反映承保規模與定價環境相對有利，疊加再保險需求在資本效率約束下保持韌性。若死亡率與發病率維持在近幾個季度的可控區間，承保利潤率有望保持穩定，淨利率的變動將更多受投資端與一次性項目影響。價格周期方面，海外多市場的風險資本成本與監管評估趨嚴推動原保險公司外包風險至再保險商，預計美國再保險集團將受益於條款優化與費率提升，從而對EBIT與調整後EPS形成支持。

投資收益與資本市場波動的利潤傳導

上季度投資收益達到14.75億美元，佔總收入近四分之一，顯示利率與資產配置對利潤的影響度較高。本季度若利率維持高位並伴隨信用利差平穩，固收組合票息貢獻將保持穩定，對息稅前利潤形成託底；若權益市場延續波動，公允價值變動與相關對沖策略可能帶來非線性收益與波動。公司通常通過久期匹配與多元化資產組合降低市場波動對當季淨利的擾動，若投資端實現與承保端的協同，淨利率有望維持在上季度附近的區間。需要關注的是，任何顯著的市場回撤或信用事件都可能對當季的淨利率與EPS產生短期擾動，這將成為盤後發布後投資者解讀的重點。

業務結構與現金流韌性對股東回報的影響

淨保費收入在收入結構中佔比68.99%，反映以長期合同為主的現金流特徵，為公司維持派息與回購提供基礎。本季度市場預期的收入與EPS增長若兌現，將提升經營性現金流入，有助於維持資本充足與風險準備金的穩健水平。公司在不同地區與產品線的分散化佈局，使得單一市場或產品的波動不易放大至集團層面，從而提高盈利的確定性。若管理層繼續強調資本紀律、優化新業務利潤率並控制費用率，股東回報的節奏更容易保持連貫，這也解釋了市場對本季度的偏正面預期。

分析師觀點

從近期機構研判與媒體梳理看，偏看多的觀點佔主導。路透旗下一致性預期顯示對美國再保險集團的評級以「買入」為主，目標價中位數高於現價區間，機構強調再保險定價周期與投資收益對利潤的支撐。觀點核心在於：一方面，承保質量與費率環境促使營收與EPS實現兩位數增速的可見度較高；另一方面，投資組合在利率環境下的票息貢獻穩定，對EBIT形成支撐。綜合分析師的表述以及市場給出的本季度收入與EPS增長預期，當前對公司財報的前瞻更偏正面，重點關注盤後披露的承保利潤率細節與資本回饋安排。