摘要

招商銀行將在2026年03月28日（港股盤後）發布最新財報，圍繞利潤延續性、資本工具贖回與財富管理動能成為市場關注重點。

市場預測

綜合當前一致預期，本季度招商銀行人民幣營收預計為861.37億元，按年增長12.96%；調整後每股收益預計為1.32元，按年增長9.09%；息稅前利潤預計為519.66億元，按年增長22.35%，公司層面未披露針對本季度的毛利率、淨利率或淨利潤指引，上季度財報亦未給出本季度收入的官方區間預測。公司零售與財富管理渠道在年初延續活躍，定製化資產配置與代銷業務熱度抬升，對手續費及佣金淨收入形成支撐。考慮當前渠道表現，發展前景最具潛力的仍是以零售金融為核心的綜合財富管理業務，按近期披露的代銷動態，單隻FOF首發募集規模超過50億元，顯示客戶資金迴流跡象，但分業務口徑的營收與按年數據在報告期內未見披露，本文不對該項預測數據進行展示。

上季度回顧

上一季度，招商銀行實現人民幣營收814.51億元，按年增長2.93%；毛利率未披露；歸屬於母公司股東的淨利潤為364.09億元；淨利率為29.31%；調整後每股收益為1.54元，按年增長1.32%。單季收入與利潤結構保持穩健，費用端整體可控，盈利質量延續韌性。結合業務構成，零售與對公兩端協同推進，分部口徑的營收與按年在披露期內未提供，參考全口徑收入按年正增長，零售金融及相關代銷業務對手續費及佣金淨收入的拉動值得持續跟蹤。

本季度展望

財富管理與零售金融動能

年初以來，面向個人與高淨值客戶的資產配置需求升溫，銀行渠道的FOF與多資產策略產品首發規模亮眼，反映風險偏好回暖與長期資金流入的趨勢。對於招商銀行而言，零售金融長期深耕、平台與客群基礎紮實，在權益與固收+產品的組合配置上具備較強的組織與投顧能力，這一特徵通常在代銷基金保有規模與客戶活躍度中得到體現。本季度若居民財富端延續迴流，代理買賣證券業務、基金代銷以及理財綜合服務有望帶動手續費及佣金淨收入保持彈性，疊加線上渠道與App生態的滲透，單位獲客成本與服務效率改善有望對成本收入比形成邊際優化。需要注意的是，財富管理收入對市場環境較為敏感，若市場波動放大，短期申贖與保有結構可能帶來季節性擾動，但在全年維度，業務結構優化對利潤端的支撐更為關鍵。

資本工具贖回與股東回報機制

公司已公告擬於2026年04月15日全額贖回2017年非公開發行的275億元境內優先股，這一動作釋放出資本結構優化與資本成本管理的信號。從股東回報視角，穩定的利潤創造能力疊加派息政策的持續執行，是支持估值中樞的重要變量；若後續以更低成本的資本工具進行替換，理論上有助於中長期淨利增速與每股派息的延續性。短期看，贖回安排本身不會改變本季度經營基本面，但對於資本充足率與加權平均資本成本的結構性影響，將在未來幾個財季逐步體現。結合機構對公司派息能力的積極評價，以及對每股股息增長的看法，若經營穩健與風險成本可控，股東回報的可預見性有望進一步增強，從而對估值形成支撐。

信貸投放節奏與息差壓力的再平衡

近期金融數據顯示流動性環境平穩向好，社融與貨幣增速結構改善，企業中長期貸款投放活躍度有所提升。在此背景下，優質信貸需求的恢復對收入端構成支撐，疊加存款結構與定價的持續優化，淨息差承壓的節奏有望趨緩。對於招商銀行，若能夠在風險可控的前提下把握結構性機會，圍繞對公交易銀行、供應鏈金融與個人經營性貸款等領域實現資產配置的結構升級，本季度利息淨收入與非息收入的均衡增速將更具確定性。需要跟蹤的變量包括：負債端成本下行的可持續性、長期限資產配置的匹配效率、以及對潛在不良的前瞻化識別與計提策略，三者共同決定息差與風險成本的平衡路徑。整體上，若資產質量保持穩定，費用率控制得當，本季度利潤端的波動性有望小於收入端，從而提升經營韌性。

數字化能力與綜合服務深化

圍繞數字化運營與線上生態建設，客戶體驗與產品供給的持續升級，有助於提升客戶生命周期價值與交叉銷售效率。隨着綜合化經營的推進，企業端現金管理、貿易孖展與跨境業務的聯動，將繼續為結算黏性與手續費收入提供支持；零售端則通過投顧工具、智能風控與賬戶體系優化，降低服務邊際成本並提升轉化效率。若數字渠道保持高活躍，預計AUM結構與保有規模將進一步優化，從而帶動代銷與託管等多條非息收入線條協同發力。在新會計準則與內控框架下，數字化風控將繼續提升不良識別的前瞻性與處置效率，為穩定資產質量與資本消耗提供保障。

分析師觀點

從已公開的機構研判看，近六個月針對招商銀行的觀點以看多為主，佔比顯著高於看空。部分國際投行維持公司「買入」評級，並小幅上調H股與A股目標價，理由包括：提供較高股息率與更佳的每股股息增長預期、去年全年業績符合預期且單季數據顯示經營韌性、以及資本結構優化與股東回報能力的延續。機構測算口徑顯示，2025年全年收入與純利分別約為3,380億元與1,500億元，推算2025年第四季度收入約860億元、淨利潤約360億元，與市場化一致預期相匹配，支撐其對盈利可見性的判斷。在基本面層面，機構強調零售金融與財富管理的協同優勢，認為在客戶資金迴流與渠道復甦的環境下，手續費及佣金淨收入具備恢復彈性；同時，公司宣佈的優先股贖回計劃被視為資本成本與資本結構管理的重要舉措，若後續以成本更低的工具進行替代，將有助於中長期ROE表現與每股派息的增長。結合南向資金階段性淨買入以及紅利價值再獲長線資金關注等現象，機構普遍認為公司當前估值具備吸引力，若本季度營收與每股收益按預期實現兩位數與高單位數的按年增長，估值中樞具備進一步修復空間。