RH(RH -4.30%)於2025年8月6日發佈2025財年第二季度業績報告，儘管面臨持續的關稅阻力和美國房地產市場疲軟，公司營收仍增長8.4%，調整後營業利潤率達15.1%（同比上升340個基點）。歐洲市場的強勁表現，特別是RH巴黎店的亮眼成績，以及8100萬美元的自由現金流，都支撐着公司樂觀的前景展望，儘管額外關稅和投資拖累將持續到下半年。以下分析重點關注影響長期投資邏輯的關鍵戰略轉變、風險管理和運營里程碑。（注：2025財年指截至2026年1月31日的期間。）

**RH巴黎店開業推動品牌動力和經濟效益**

9月5日在香榭麗舍大街開業的RH巴黎店，僅在前六天的初始設計項目儲備就超過了前五家歐洲門店同期的總和。RH英國店第二個完整財年的需求預計達4600萬美元，巴黎店自開業以來的客流量已經日均超過公司紐約旗艦店，顯示出歐洲市場滲透存在巨大潛力。

"我很高興地報告，RH巴黎店開局非常強勁。門店的日均客流量已經超過了RH紐約店，前六天的設計項目儲備超過了我們前五家歐洲門店在開業前六天的總和。" ——董事長兼首席執行官Gary Friedman

巴黎店的快速爬坡和強勁的客戶參與度表明，公司的歐洲擴張戰略正在獲得牽引力，有望在新市場推動顯著的增量營收和品牌價值。

**關稅波動引發RH供應鏈全面改革**

管理層確認，新的美國關稅對下半年造成3000萬美元的成本影響，並迫使計劃中的產品發佈延期。來自中國的貨物接收比例將從16%降至年底的2%，印度關稅影響7%的業務，主要是手工打結地毯。公司正在執行大規模供應鏈轉移，預計到2025財年末，52%的傢俱生產將在美國完成，另外在意大利（21%）和墨西哥（12%）增加製造。

"正如之前溝通的那樣，我們持續將採購從中國轉移，預計接收比例將從第一季度的16%降至第四季度的2%，關稅的很大一部分將由我們的供應商合作伙伴承擔。此外，我們正在積極應對最近對印度徵收的50%關稅，這影響我們7%的業務，幾乎全部是手工打結地毯。" ——董事長兼首席執行官Gary Friedman

垂直整合、供應商多元化和美國製造擴張在結構上降低了長期供應風險，如果競爭對手無法適應通脹壓力和關稅導致的行業混亂，公司有望獲得潛在的市場份額增長。

**重大投資浪潮趨於頂峯，運營槓桿即將拐點**

調整後EBITDA利潤率提升至20.6%（同比上升340個基點），儘管支持長期歐洲擴張的投資拖累約170個基點，自由現金流仍達到8100萬美元。管理層預計2025財年自由現金流為2.5億至3億美元，調整後資本支出預計到2027年將降至1.5億至2億美元，反映出從投資高峯向運營擴張的轉變。

"我們預計2025年將產生2.5億至3億美元的現金流。我們的計劃顯示，如果我們度過這個激進投資期，未來幾年運營現金流將顯著增長。我們估計調整後資本支出將在2026年降至2億至2.5億美元，2027年及以後降至1.5億至2億美元。我們對自己繼續進行必要投資、保持行業領先增長的能力充滿信心，同時顯著降低債務和利息支出。" ——董事長兼首席執行官Gary Friedman

隨着公司度過前所未有的建設階段，現金生成能力的改善和資本紀律的加強為去槓桿化、利潤率擴張和可持續回報奠定了基礎，前提是經濟和房地產市場條件正常化。

**展望未來**

管理層指引2025財年營收增長9%-11%，調整後營業利潤率13%-14%，調整後EBITDA利潤率19%-20%，自由現金流2.5億至3億美元，包括90個基點的關稅拖累和200個基點的國際投資影響。由於關稅不確定性導致目錄分發延遲，約4000萬美元營收從第三季度轉移至2025財年第四季度和2026財年第一季度。隨着巴黎（2025年）、倫敦（2026年）和米蘭（2026年）門店的擴張，預計歐洲將迎來拐點，目標是通過全球門店擴張和提高運營槓桿，在未來五到七年內將公司規模翻倍。