摘要

Golub Capital BDC將於2026年02月04日（美股盤後）發布財報，市場關注其淨利率與EPS變動及投資組合質量對利潤的影響。

市場預測

市場一致預期本季度總收入為2.06億美元，按年下降10.83%；調整後每股收益為0.38美元，按年下降12.69%；息稅前利潤為9,953.00萬美元，按年下降10.74%，當前並無明確口徑的毛利率及淨利率預測數據。公司的主要業務亮點在於利息收益與實物支付利息收益構成核心收入，其中利息收益為7.72億美元、佔比88.66%，實物支付利息收益為5,23億美元、佔比6.01%，反映以讚助商支持的私募信貸組合為核心。發展前景最大的現有業務仍是利息收益板塊，受益於較高基準利率與穩健投資組合帶來的利差維持，但上季度利息收益為7.72億美元，按年數據未披露，需結合公司後續披露進行確認。

上季度回顧

上季度公司營收為2.18億美元，按年下降2.93%；毛利率為100.00%；歸屬母公司淨利潤為9,629.00萬美元，按月增長6.92%；淨利率為44.20%；調整後每股收益為0.36美元，按年數據未披露。公司在費用端保持克制但受非現金股利與保費攤銷影響，收入端略有下壓。主營業務方面，利息收益為7.72億美元、實物支付利息收益為5,23億美元、非現金股利收益為3,07億美元、貸款發放費折扣攤銷為2,63億美元，顯示核心來自讚助商支持的優先級貸款與PIK結構貢獻。

本季度展望

淨投資收益與利差的韌性

在較高的政策利率環境下，浮動利率貸款組合的票息仍對淨投資收益形成支撐，市場對總收入和EPS的下調反映了更審慎的違約與重組假設。若基準利率保持在高位區間，資產端收益率的下行幅度有限，淨利率有望維持在較高區間，帶來一定的盈利韌性。值得關注的是PIK（實物支付利息）比例提升通常在信用趨緊階段增加，會在短期內支撐賬面收益，但現金回收能力與長期質量需跟蹤，一旦違約或重組增加，計提會壓縮當期利潤與淨利率。

資產質量與非現金項目的擾動

上季度「收購購買保費攤銷」為-1,74億美元體現為負項，說明投資組合估值與交易結構中的非現金影響對收入形成拖累。本季度若資產質量壓力延續，相關攤銷和公允價值調整可能繼續影響收入節奏。行業中讚助商支持的中端市場貸款通常以強擔保和嚴格契約為護城河，但宏觀放緩時再孖展壓力加大，一旦利率保持高位更久，債務服務覆蓋率下降會提升組合的觀察名單比例，導致估值與收益率波動，進而影響EPS與EBIT的實現。

費用與槓桿管理對股東回報的影響

上季度公司在費用收益與費用控制方面保持穩定，費用收益為0.49億美元，但對整體收入佔比不高，核心仍依賴淨利差與投資收益。本季度在收入承壓的共識下，管理費用率、激勵費用計提以及槓桿比率的審慎運用將成為維持派息能力與每股收益穩定的關鍵。若公司繼續維持保守的槓桿與嚴選的發放節奏，短期增長可能受限，但對淨資產價值與風險調整後的回報具有正面意義；反之若加速投放以對沖收入下行，需同步關注信用篩選強度與潛在損失準備的變化。

分析師觀點

近期機構觀點偏謹慎，關注收入與EPS的按年回落以及資產質量擾動，核心邏輯集中在「高利率環境下的現金收益與PIK比例上升的權衡」。有分析師強調：「在較高基準利率下，淨投資收益具備支撐，但信用分層與估值調整將令收入與EPS短期承壓」，並指出若違約與重組事件出現邊際改善，盈利與派息穩定性將提升。綜合現階段觀點，偏謹慎的一方佔比更高，理由在於本季度收入與EPS一致預期為按年下滑，同時上季度實際顯示收入負增長與EPS低於預期，市場對短期再孖展與組合質量保持較高敏感度。