摘要

國際海洋工程將於2026年07月22日（盤後）發布2026年第二季度財報，市場關注盈利質量、訂單兌現與現金流動性。

市場預測

市場一致預期本季度國際海洋工程營收為美元7.35億，按年增長7.40%；調整後每股收益為0.46美元，按年增長15.07%；息稅前利潤預計為美元7,457.77萬，按年增長4.84%。 公司業務結構上，上一季度能源服務與產品收入為美元5.61億，佔比81.05%，航空航天和國防技術收入為美元1.31億，佔比18.95%，結構清晰、現金回款與在制項目推進成為本季關注點。 發展前景最大的現有業務中，航空航天和國防技術在獲選美國國防創新單元CAMP計劃後具備訂單能見度提升的催化，上一季度收入為美元1.31億，但按年數據未披露。

上季度回顧

上一季度公司實現營收美元6.92億，按年增長2.66%；毛利率18.38%；歸屬於母公司股東的淨利潤為美元3,610.70萬（按年數據未披露），淨利率5.21%；調整後每股收益為0.36美元，按年下降26.53%。 業績相對預期呈分化：營收高於一致預期3.20%，調整後每股收益高於預期12.50%，但息稅前利潤低於預期8.30%，且歸母淨利按月下降79.68%，顯示費用與項目執行節奏對利潤端的擾動仍在。 按業務構成看，能源服務與產品收入美元5.61億，佔比81.05%；航空航天和國防技術收入美元1.31億，佔比18.95%；分部按年數據未披露。

本季度展望

離岸工程項目執行與訂單兌現

公司離岸項目群在今年進入交付密集期，埃及海上天然氣開發項目的新合同預計在年內貢獻「有意義」的收入，疊加在手訂單的執行推進，為二季度營收預計按年增長7.40%提供了支撐。上一季度營收為美元6.92億，若實現本季美元7.35億的共識，意味着按月亦需實現一定幅度的爬坡，這依賴於關鍵項目的窗口期天氣、資產完工節點與客戶現場資源協調。公司上一季毛利率為18.38%，淨利率為5.21%，若項目執行效率與船期利用率回升，有助於本季息稅前利潤向美元7,457.77萬的預期靠攏。需要注意的是，上一季度EBIT低於預期8.30%，提示成本把控與現場變更管理仍是利潤兌現的核心變量，項目複雜度提升可能帶來非計劃性工時與消耗。結合上一季度營收正向偏離3.20%與EPS超預期12.50%的表現，收入端量的兌現並不自動轉化為利潤的按年改善，費用和毛利結構的匹配度將決定本季利潤彈性。若主要項目在二季度末和三季度初形成完工或里程碑節點，驗收與結算節奏將對本季與下季的確認路徑產生影響，從而影響盈利質量與現金轉換率。

航空航天與國防技術的安全性與成長

公司與康斯伯格共同獲選參與美國國防創新單元CAMP計劃，該計劃聚焦商用自主水下航行器能力的整合與應用驗證，這一進展強化了公司在海下自治系統、遙操作與傳感集成方面的方案供給力。上一季度航空航天和國防技術業務收入為美元1.31億，佔比18.95%，在公司業務結構中提供了相對穩定的非油氣類收入來源，對沖部分離岸項目周期性波動。CAMP計劃的參與有望帶來技術驗證、樣機集成與後續小批量訂單的轉化路徑，一旦進入規模化部署階段，單機價值量與配套服務收入將形成持續性。但從會計確認到實際回款存在周期差，短期對本季度的直接收入貢獻仍需觀察，特別是從驗證到量產的節奏不確定。考慮到上一季度公司EPS按年下降26.53%，若本季度EPS實現0.46美元的預期，按年增長15.07%，航空航天與國防技術業務在產品組合與毛利結構上的貢獻將成為利潤端修復的一個積極因子。結合公司在控制、導航、傳感融合與水下任務系統的積累，這一業務線的毛利率結構通常優於工程項目類收入，其擴張有望改善利潤結構與現金轉化效率，但目前缺少明確的按年增速披露，需以後續訂單公告與財報口徑驗證。

財務彈性與資本結構

公司近期推進將高級有擔保循環信貸額度承諾上調至最高美元3.45億，並發布了對2028年到期6.00%優先票據的現金收購要約定價條款，兩項舉措共同指向流動性緩衝與債務結構的優化。更大的循環信貸額度為在制項目提供營運資金與擔保能力，能夠緩解項目集中執行期的資金佔用壓力，從而降低因客戶結算節奏帶來的短期波動風險。票據收購要約則有望在利率環境與資本成本權衡下，實現息負擔的階段性優化，間接支撐每股收益的穩定性。上一季度歸母淨利按月下降79.68%提示費用與非經常因素對利潤的擾動，若本季度實現美元7,457.77萬的EBIT共識並將EPS提升至0.46美元，財務端的彈性將更多依賴於孖展成本控制與營運資金效率的改善。結合上一季度營收超預期但EBIT不及預期的表現，費用資本化比例、折舊攤銷結構以及利息費用的變化，都會對利潤端產生非線性影響。若現金收購要約實施進度順利，疊加循環信貸支持，公司在二季度與下半年有條件平衡項目投入與償債安排，對現金流量表中的經營性與孖展性活動形成更可控的配比，從而提升利潤質量與分部執行的抗波動能力。

分析師觀點

從可獲取的機構觀點看，明確給出評級的樣本偏向謹慎一側：Zephirin將國際海洋工程目標價由25.00美元上調至31.00美元，但維持「賣出」評級，並提示中等風險；同時，綜合統計口徑顯示市場平均評級為「持有」，一致目標價約為31.50美元。在看空/謹慎的觀點中，核心邏輯集中在三點：一是利潤端兌現與項目執行效率的匹配度仍需驗證，上一季度EBIT低於預期8.30%、EPS按年下降26.53%，反映成本與費用管控對利潤的牽動；二是現金流與資本結構的再平衡仍在進行中，公司推進循環信貸額度上調與對2028年票據的現金收購要約，顯示管理層在保障項目投入的同時注重優化負債結構，但短期利息成本與一次性費用的影響可能壓制淨利率；三是分部貢獻的結構性差異仍會帶來波動，離岸工程項目的收入確認與成本結轉節奏決定了毛利率的可變性，而航空航天與國防技術業務雖具備成長潛力，但對本季度收入與利潤的邊際貢獻仍待觀察。綜合這些因素，謹慎觀點認為，即使營收能夠達到美元7.35億、按年增長7.40%的共識，利潤彈性能否同步釋放仍取決於項目毛利、費用率與財務費用的綜合表現；若成本側未出現實質性改善，EPS提升至0.46美元的同時可能伴隨淨利率改善幅度有限。與之對應的積極因素在於新獲項目與技術類訂單為下半年打下基礎，但在未見到更明確的利潤率拐點前，審慎定價被認為更穩妥。