Upstart Holdings, Inc. 計劃於11月4日（美股盤後）公佈2025年第三季度財報，市場關注度集中在貢獻利潤率能否穩定在公司指引區間以及信用表現的延續改善。

市場預測

根據Tiger Trade，市場一致預期Upstart Holdings三季度收入約2.8億美元，一致預期每股收益約0.42美元。

上季度回顧

Upstart Holdings第二季度盈利大幅不及預期，儘管收入強勁增長。

這家AI驅動的借貸市場平臺在截至6月30日的季度內錄得每股虧損-0.17 美元，遠低於分析師預期的每股盈利0.24 美元。然而，收入飆升至2.57億 美元，超過了2.2543億美元的一致預期，同比增長102%。

本季度展望

放款與費用收入的穩定性

• 三季度收入一致預期約2.41億美元、公司指引2.35-2.45億美元，賣方研報普遍預計落點靠近區間中樞，核心假設是費用收入繼續保持韌性。來自多家季前預覽的觀點指向，二季度之後模型迭代提升了審批效率與轉化率，帶動平臺費用的彈性釋放，這一點在路透、雅虎財經與市場預覽稿中反覆被提及。若三季度在謹慎承保策略下放款節奏維持溫和，平臺費用收入有望繼續充當「穩態支點」，使貢獻利潤率落在58%-60%區間的中位數附近。值得關注的是，部分研報提示短期內新增需求的邊際增量仍受資金價格約束，因而對獲客效率與覈准率的敏感度會上升，平臺需在營銷投放與渠道結構之間取得平衡。

• 多份季前研報提示資金成本仍處高位，對放款規模與價格形成制約，平臺通過渠道優化與資本夥伴多元化來對沖。Needham與JMP的季度前瞻均指出，如果資金邊際成本保持高位，收入達成更多依賴於模型對高質量客戶的識別與轉化率提升。結合二季度後多家媒體的預覽報道，平臺正在沿着「以費用收入為核心」的模式穩住營收，在規模調整與風險控制之間尋找最優解，這意味着第三季度的收入「兌現度」更要看渠道結構是否進一步優化以及資本供給是否穩健。

• 監測點在於違約率曲線的回落與風險成本比的穩定。賣方預覽普遍將逾期與違約指標作為評估利潤質量的首要觀察點，認為若信用指標按季企穩或回落，費用收入對貢獻利潤率的拉動會更直接。多家預覽稿強調，本季度風險成本變化將對費用結構的優化起到承上啓下的作用，尤其在資金成本未明顯下行的場景下，信用表現的邊際改善能夠顯著提升利潤的「含金量」。如果違約率未能改善，利潤端彈性可能受限，市場對四季度的環比修復期望也會相應調整。

• 從執行路徑看，維持「溫和放款+穩固費用收入」是多數機構對管理團隊的觀察框架。二季度的顯著改善為三季度提供了更高的起點，但共識仍傾向於「收入在指引中樞波動」，重點考察是否出現因資金緊張或風控收緊導致的短期波動。若平臺在獲客結構上繼續優化（例如提高高評分客羣的佔比），將有助於抵消資金成本對規模的不利影響，從而守住收入目標。

利潤率與盈利質量

• 公司披露的貢獻利潤率是外界跟蹤的關鍵指標，三季度指引58%-60%被視為評估盈利質量的「錨」，賣方普遍預期貢獻利潤率落點約59%，與收入在指引中樞相匹配。多家預覽稿的共同點是強調費用收入結構的變化：當費用收入佔比提升且獲客與風控成本可控，貢獻利潤率存在小幅上行空間。若壞賬率與逾期趨勢穩定，平臺在營銷與審核端的單位成本有望進一步優化，使得貢獻利潤率的達成更具確定性。

• 二季度GAAP淨利轉正與調整後EPS 0.36美元被視為三季度的盈利基線，一致預期三季度調整後EPS約0.24美元，較二季度環比回落。多數機構將這一變化歸因於收入規模迴歸指引中樞，以及承保口徑維持謹慎導致費用端的槓桿收斂。結合季前分析，若三季度收入運行在中樞、信用指標保持穩定，EPS仍具備靠近0.24美元的落點概率，波動區間主要受資金價格與壞賬趨勢的共同影響。調整後EBITDA與現金流是另一個層面的質量驗證，多家預覽稿指向「利潤率平穩、盈利質量改善延續」的組合。不同機構在口徑上雖有差異，但普遍認為三季度的現金創造能力將受費用結構優化驅動而保持穩定。若貢獻利潤率在指引區間內兌現，現金流的穩定性將與費用收入的韌性形成「正反饋」，為四季度的環比改善奠定基礎。

• 值得注意的是，貢獻利潤率並非等同於會計口徑的毛利率，但它在公司經營分析中的重要性更高。市場在本季度更重視這一指標與信用表現的聯動關係：在資金成本未顯著下行時，貢獻利潤率的改善更依賴於風險定價準確性、獲客質量提升以及運營成本的精細化管理。若這三條路徑能協同推進，盈利質量的改善具有更好的延續性。

資金供給與資本夥伴

• 資金成本與供給是影響三季度放款與收入兌現的上層變量，季前多家機構提示資金成本仍偏高，資本市場風險溢價壓制擴表意願。路透、雅虎財經與多家預覽文章一致指出，公司路徑在於引入更多元的資金夥伴並保持資產週轉的穩健性。三季度若新增或擴大的資金額度落地，四季度收入與利潤率的可見度將提升，市場對「穩中有進」的節奏也將更有信心。

• 與銀行及信貸基金的合作擴展，被視為降低集中度與緩解資金端約束的重要抓手。Needham與JMP的觀點強調，資本夥伴的多元化不僅能改善孖展成本的彈性，還能在信用正常化階段為平臺提供更穩定的資金來源。若三季度能在此方向上取得進展，放款節奏的「溫和穩定」更具落地基礎，收入與貢獻利潤率的組合也更容易達到預期。

• 在穩健資金供給與風險可控的前提下，模型版本的持續迭代有望提升覈准率並優化風險定價，形成「費用收入韌性+貢獻利潤率穩定」的經營組合。多篇預覽稿提到審批效率與轉化率的抬升在二季度已顯現，三季度延續這一趨勢將是支撐利潤質量的關鍵。若信用邊際改善與模型迭代共振，平臺有機會在不顯著提高總風險敞口的前提下提升單位收入與利潤的穩定性。

• 短期看，市場仍將以信用與資金兩條主線來評估三季度的經營表現。若資金成本緩慢下行、信用表現穩定，平臺在維持收入目標的同時能更好地實現利潤質量的改善；若資金成本維持高位或信用指標走弱，平臺需要在渠道結構與費用投入方面更謹慎，以確保基本面穩定。

分析師觀點

綜合季前評級與觀點，偏多與中性的比例高於偏空，買入/跑贏與中性陣營合計佔多數，看空比例較低。正面觀點強調收入在指引中樞的可兌現性與貢獻利潤率穩定。Needham在三季度預期點檢中維持「買入」，認為「放款質量改善與費用收入的韌性將支撐貢獻利潤率」；JMP在季前框架中重申「市場跑贏」，判斷三季度「收入平穩、利潤率改善」的組合更可能出現；美銀證券維持「中性」，稱「Q3收入大致符合公司指引中樞，模型收緊與資本夥伴謹慎使放款節奏趨緩」。從發佈節奏看，這些機構對三季度收入與EPS區間的判斷集中在收入2.39-2.43億美元、調整後EPS 0.22-0.26美元，觀點差異主要在於資金成本下行的時點與利潤率落點的彈性。基於覆蓋機構結構，偏多與中性合計顯著高於偏空，比例上多/中性>空。

評級與目標價：Needham維持「買入」、目標價70美元；JMP維持「市場跑贏」；Piper Sandler維持「增持」，年內目標價自105美元上調後在季前更新階段調整至80美元；美銀繼續維持「中性」。這些評級與目標價更新均圍繞費用收入韌性、信用穩定與資金成本三條主線展開。