摘要

維多利亞的祕密將於2026年03月05日（美股盤前）發布最新季度財報，市場關注營收與每股收益的按年改善幅度及利潤率修復的可持續性。

市場預測

市場一致預期本季度維多利亞的祕密營收為22.22億美元，按年增長6.46%，調整後每股收益為$2.50，按年增長8.83%；公司在上一季度未披露針對本季度的毛利率與淨利率或淨利潤的具體指引信息。公司目前主營業務亮點在於核心內衣及相關服飾的整體銷售韌性，上季度營收為14.72億美元，按年增長9.21%。發展前景最大的現有業務仍集中於標誌性品牌的商品組合與定價優化策略，上季度營收為14.72億美元，按年增長9.21%，為本季度延續增長提供基礎。

上季度回顧

上季度公司營收為14.72億美元，按年增長9.21%；毛利率為36.48%；GAAP口徑歸屬母公司淨利潤為-3,700.00萬美元，淨利率為-2.51%；調整後每股收益為-$0.27，按年增長46.00%。上季度財務的關鍵點在於營收與調整後每股收益按年改善，但淨利潤按月變動為-331.25%，利潤端仍受費用和結構性投入影響。主營業務亮點體現在覈心內衣與相關服飾的銷售規模穩健，上季度營收為14.72億美元，按年增長9.21%，品牌組合與促銷效率提升對營收形成支撐。

本季度展望

商品組合與定價優化的延續性

從一致預期看，本季度營收預計增長6.46%，若延續上季度商品組合優化與促銷效率提升的路徑，核心銷量與客單價的結構性改善將推動營收層面的穩步抬升。公司此前在2025年12月05日上調全年銷售與調整後每股收益指引，反映管理層對品牌組合的信心，這一策略若在新季度繼續落地，新的主打款與差異化產品層級將有助於維持較高的銷售轉化。結合上季度毛利率36.48%的基礎，若新品結構佔比提高而折扣率控制得當，本季度毛利端有望受益於定價紀律與採購成本的優化，營收增長向利潤端的傳導效率將成為觀察重點。

費用結構與利潤率修復

一致預期顯示本季度調整後每股收益按年增長8.83%，快於營收的6.46%，這意味着市場已將一定的費用效率改善計入模型。上季度淨利率為-2.51%，淨利潤按月變動為-331.25%，表明利潤端仍承壓，本季度能否實現利潤率的按月修復取決於兩項關鍵：一是營銷與管理費用的投放效率；二是庫存周轉與採購節奏的優化。若銷售節奏平穩且庫存結構更趨合理，減輕滯銷與清貨的衝擊，毛利率的穩定與費用率的下行將共同支撐每股收益的增長。對投資者而言，關注費用率變化與庫存周轉天數的改善，將是判斷利潤率修復可持續性的核心線索。

渠道運營與數字化驅動

在上一季度營收按年增長9.21%的基礎上，若本季度繼續深化自有渠道與線上運營協同，用戶觸達效率與轉化漏斗優化將成為增量來源。會員運營與新品首發的節奏管理，有望提升復購與客單價的質量，減少促銷依賴帶來的利潤波動。線上與線下的商品供給一致性、履約效率與體驗提升，將對營收的穩定性與毛利表現產生邊際影響。結合本季度EPS的預期修復，若數字化運營對營銷投放回報率產生實質改善，費用率下降將與毛利穩定形成共振，推動每股收益改善高於營收增速。

年內指引與季度預期的銜接

公司在2025年12月05日上調全年淨銷售額至64.50億至64.80億美元、全年調整後每股收益至$2.40至$2.65的區間，這為市場對當前季度的盈利修復提供了錨定。當前季度營收與調整後每股收益的按年增長預期，若與全年指引的區間相匹配，意味着管理層此前的提效與商品策略仍在發揮作用。對於季度數據，投資者應關注營收與EPS的按年增速差異是否延續至正向剪刀差，若EPS增速繼續高於營收增速，將體現費用效率與利潤率修復的延續性；反之，則需評估促銷強度與新產品推廣對利潤端的短期擾動。

現金流與運營質量

儘管上季度淨利潤為-3,700.00萬美元，但營收與調整後每股收益均實現按年改善，表明經營質量在向上修復的過程中仍存在結構性投入的權衡。本季度在延續營收增長的同時，更應關注經營性現金流的質量與庫存結構的健康度。若現金流與庫存指標出現同步優化，將增強利潤率修復的可持續性，減少季節性促銷對利潤的衝擊。綜合來看，營收與EPS的雙重改善預期需要運營質量的配合，才能使利潤端的改善具備更強的延續性。

分析師觀點

綜合最新一致預期與公司此前上調全年指引，當前市場觀點整體偏向看多。看多的邏輯主要集中在三點：其一，上季度營收按年增長9.21%與調整後每股收益按年改善46.00%，表明營收質量與盈利能力已出現積極變化；其二，本季度營收預計按年增長6.46%、調整後每股收益預計按年增長8.83%，賣方模型普遍將費用效率與利潤率修復計入預測；其三，全年銷售與調整後每股收益的區間指引上調，為季度層面的增長提供了更穩的邊際支撐。持看多觀點的分析認為，商品組合與定價優化的延續將推動毛利穩定，同時數字化運營提升營銷投放回報率，費用端的改善與庫存結構的優化將使得EPS增速有望繼續高於營收增速。總體而言，市場對本季度的核心預期不在外延擴張，而在內生提效與利潤率修復的兌現，一旦季度披露驗證這一路徑，年度指引的實現概率將進一步提升。