摘要

亞盛醫藥將於2026年08月19日美股盤前發布最新季度財報，市場聚焦盈利改善節奏與商業化推進進度。

市場預測

市場一致預期顯示，本季度亞盛醫藥營收預計為5,097.60萬美元，按年增加58.18%；調整後每股收益預計為-0.26美元，按年改善73.17%；EBIT預計為-1.17億美元，按年下降43.11%；由於缺乏公司端明確口徑，毛利率與淨利潤或淨利率的本季度量化指引未見披露。公司收入結構仍以產品銷售為主，按上季度結構口徑「產品」佔比約86.96%，顯示商業化收入是主要來源；從現有業務看，奧雷巴替尼與利沙托克拉在2025年合計實現收入人民幣5.06億元，且在不計一次性付款的口徑下按年增長90.00%，為公司發展前景貢獻度最大的存量業務。

上季度回顧

上季度公司實現營收4,779.30萬美元，按年變動0.00%；毛利率91.98%；歸屬於母公司股東的淨虧損為-3.26億美元，淨利率-191.53%；調整後每股收益-0.99美元，按年變動0.00%，毛利率與淨利率的按年數據公司未披露。單季經營層面看，營收較市場預期有小幅超出，EPS則顯著低於預期：收入實際4,779.30萬美元，對比預期4,411.50萬美元；EPS實際-0.99美元，對比預期-0.21美元。分項來看，按上季度結構口徑「產品」收入約4.99億美元、「其他」7,484.80萬美元；結合公司近年披露的年度口徑數據，2025年核心兩款商業化產品合計收入人民幣5.06億元，在不計一次性合作付款的情況下按年增長90.00%，顯示商業化動能仍在累積。

本季度展望

耐立克推進與在銷適應症放量

耐立克（奧雷巴替尼）是公司現金流轉化能力的核心抓手，相關臨床數據在2026年學術會議上多次更新，為適應症拓展與處方滲透提供進一步的循證支撐。公司管理層在年內股東溝通中明確提出2026年國內銷售目標人民幣10.00億元，這一定程度上反映了在銷適應症的滲透預期以及潛在擴展適應症的商業化準備度。從財務側看，高毛利率屬性疊加規模效應，一旦患者數量與處方天數擴張形成「以量補費」的正循環，將有助於攤薄期間費用並改善單季EPS的波動。結合本季度市場一致預期，營收側的彈性有望來自在銷適應症的持續放量與渠道覆蓋優化；若醫生教育、醫保結算周期與患者可及性協同改善，放量節奏有望更平滑地體現在收入端。需要關注的變量包括各地醫保支付端的執行差異，以及真實世界用藥人群擴大過程中對藥房與流通體系的保障能力，這些因素將決定放量的斜率與持續性。

海外商業化與對外授權路徑

公司近期新設全球業務拓展與海外商業化高管崗位，指向同時推進對外授權與自建商業體系「兩條腿走路」的策略，有望在海外市場構建差異化的現金流來源。一方面，BD團隊的搭建有助於在特定區域或特定適應症上加速推進許可/聯合開發，縮短海外變現周期、降低自建隊伍的前期固定成本投入；在生物醫藥行業的慣常做法中，以里程碑付款與銷售分成的輕資產業務模式，常被用作填補研發高投入期的經營性缺口。另一方面，依託境外資本市場的靈活孖展安排與註冊架構，公司在手可動用的工具更多，有助於優化資金成本與項目推進節奏，也為中後期關鍵臨床試驗提供儲備。中期來看，若重點產品在歐美關鍵適應症推進至註冊性研究並獲得積極信號，通過區域授權獲得的現金流有望對沖部分研發與商業化前期開支，緩釋EPS端壓力；若出現正面的監管與臨床里程碑，本季度到下半年的信息密集期將成為股價波動的重要觸發點。

盈利能力與費用效率的再平衡

財務結構層面，上季度91.98%的高毛利率顯示產品結構具備顯著的毛利空間，但-191.53%的淨利率意味着期間費用與研發開支仍在放大虧損；本季度市場預期EBIT為-1.17億美元，結合EPS預計-0.26美元，利潤端的核心矛盾仍是費用與收入的匹配度。短期改善路徑主要依賴兩點：一是規模效應帶來的單位營銷與管理費用攤薄，二是產品組合優化帶來的邊際毛利穩定。若本季度收入按一致預期達到5,097.60萬美元，按年增幅58.18%，則在費用保持相對穩健增長的假設下，淨利率的「負向槓桿」有望收斂，但收斂幅度仍取決於研發進度與商業化隊伍擴張節奏。現金與持續經營能力方面，公司此前年度口徑顯示期末現金儲備約人民幣24.70億元，並稱可支持至2027年，這一緩衝區間為商業化爬坡與關鍵臨床讀出提供時間窗口；配合對外授權與適度的孖展安排，若收入端兌現，虧損收窄的路徑清晰度將提升。需密切跟蹤的風險變量包括核心項目的臨床讀出時點、生產與供應鏈保障、以及費用增長的節奏控制，因為這些因素將共同決定EPS改善的斜率與可持續性。

分析師觀點

基於已公開的機構研報與近期賣方覆蓋，我們收集到的有效觀點以看多為主：有大型券商首次覆蓋給予「增持」評級並設定目標價59.09港元，論證框架聚焦於兩大商業化產品的持續放量、臨床管線的多中心推進、以及年度口徑下不計一次性付款時收入按年增長90.00%的兌現能力；該機構同時強調，公司年內在學術會議上展示的多項臨床數據強化了管線的可拓展性，疊加年中「摘B」後治理與孖展工具的靈活性提升，基本面具備從「以研促商」向「研商並進」的條件。與之配套的業績前瞻要點在於：一是本季度營收高增的確定性來源於在銷適應症的滲透與渠道覆蓋深化；二是EPS儘管仍為負值，但在收入快速增長與費用效率改善的共同作用下，虧損收斂的趨勢更具可觀察性；三是對外授權的節奏將直接影響現金流曲線與費用資本化的安排，從而影響利潤表壓力的釋放節奏。總體而言，看多觀點認為，本季度若營收按預期兌現併疊加後續里程碑催化，市場對盈利拐點的定價可能前置，股價彈性更取決於商業化執行與臨床里程碑的時間配合度。