摘要：東南亞網約車和送餐巨頭 Grab Holdings 將於11月3日美股盤後發佈第三季度財報。
二季度回顧
2025年二季度，Grab平臺月活躍交易用戶數（MTUs）達到4,620萬，營收同比增長23%，達8.19億美元。按需服務（即出行和外賣）GMV同比增長21%，達53.5億美元。調整後EBITDA連續第14個季度增長，達到1.09億美元。公司還實現了2,000萬美元的淨利潤，是上一季度的兩倍。
三季度預期
管理層對第三季度的指引為營收同比增長、毛利率維持穩定區間、調整後EPS環比改善，淨利潤受運營效率優化支持持續向好。
據老虎國際APP數據，預期Grab三季度總收入8.72億美元，每股收益0.014美元，息稅前利潤400萬美元。
三季度看點
出行需求的韌性與供給管理的微調
三季度旅遊與通勤需求延續恢復，機構預覽普遍指出Mobility訂單量與定價韌性對收入形成拉動。第二季度電話會上，管理層強調在用戶體驗與司機供給之間動態平衡，三季度將延續執行，這有助於降低高峯時段的等待時間與取消率，提高訂單完成率，從而對收入與毛利率產生正向影響。結合預覽與研究報告的假設，在季節性旺季疊加下，出行板塊GMV與抽成率保持穩定，配合補貼優化，單筆訂單的貢獻利潤提升，為調整後EPS提供支撐。若跨境旅遊保持平穩，該板塊對集團收入的邊際貢獻有望增強，市場對三季度利潤兌現度的關注度提升，尤其看重單位經濟性在旺季中的穩定表現。
配送效率升級與廣告投放的聯動成效
Deliveries在第二季度已展現利潤率修復軌跡，多篇業績解讀強調平臺在調度算法、商家補貼與用戶側運費之間的結構優化。進入三季度，機構前瞻指出廣告成為重要增量：在商家投放與品類運營中，基於訂單轉化的計費模型提高了廣告收入的確定性，也減少了對高額補貼的依賴。履約效率提升不僅帶來直接成本下降，還通過更精準的流量分發提升商家投產比，形成收入與利潤率的雙重改善。研究觀點普遍認為Deliveries毛利率維持改善區間，疊加廣告位轉化率提升，三季度調整後EBITDA與EPS具備改善空間。該路徑的核心在於單位經濟性的穩步提升，使財務端呈現營收增長與利潤率修復並行的特徵，且對沖需求波動的能力更強。
金融服務的穩健運行與風險成本的邊界控制
第二季度電話會提到金融服務業務的風險成本得到控制，為三季度提供更穩健的利潤底盤。機構觀點認為，支付閉環與風控模型優化降低逾期率與損失率，釋放更多可用於增長的資本空間。結合三季度宏觀環境相對平穩，該業務對淨利潤與調整後EPS形成溫和增益。管理層強調盈利質量優先的節奏把控，使三季度表現更注重風險回報的平衡，並通過與出行、配送的交叉滲透提高用戶粘性與跨業務協同。若風控指標延續第二季度的改善，市場對三季度淨利率修復的信心增強，同時為後續季度的穩健增長打下基礎。
效率驅動的成本結構優化與盈利確定性提升
多家機構在三季度前瞻中強調運營效率的持續優化，包括車輛與騎手供需匹配、履約路徑縮短以及客服與風控的自動化。第二季度業績已體現單位經濟性的正向變化，進入三季度，這些改進將進一步作用於毛利率與淨利潤。市場觀點指出，管理層在補貼與抽傭之間的平衡策略延續，減少低效補貼、增加高質量訂單流量，提高廣告與商家服務收入的穩定性。這一策略一方面提升本季度的利潤確認度，另一方面降低業績波動性，對調整後EPS形成結構性支撐。若優化路徑保持一致，市場對三季度的業績兌現與全年指引的可信度更高，估值對盈利質量改善的反應也會更具彈性。
區域動能與季節性因素的協同影響
預覽與研究報道提到，三季度在主要城市與跨境旅遊線下的恢復環境下，區域動能或呈現分化，但總體仍向好。核心城市的高頻訂單在旺季更具韌性，平臺通過差異化費率與供給策略以縮短等待時間，提高峯時履約能力，從而維持抽成率與毛利率穩定。季節性因素的正面作用與廣告投放節奏匹配，有助於提升商家曝光與轉化，進而促進餐配與商配的訂單密度。若個別區域出現需求回落，平臺以優化調度與補貼結構作為緩衝，從而減輕對利潤率的衝擊，體現出在不同區域之間的靈活調配與風險對沖能力。
交叉滲透與用戶生命週期價值的提升
機構一致強調出行、配送與金融服務之間的交叉滲透對用戶生命週期價值的提升。三季度在會員權益、定向補貼與支付優惠的組合下，提升活躍度與復購頻次，支撐訂單密度與廣告投放的有效性。以轉化為目標的廣告計費提高商家投產比，促使更多商家願意參與平臺促銷與推薦位優化，形成收入的穩定增量。用戶在多個業務場景下的留存提升，使平臺能夠降低獲客成本並提高整體單位經濟性，最終體現為毛利率與調整後EPS的連續修復。
總結
三季度的核心關注在於持續的單位經濟性優化與盈利質量提升。出行板塊在旺季與供給微調的配合下，訂單完成率與定價韌性為收入與毛利率提供支撐；配送板塊通過履約效率升級與轉化計費的廣告聯動，實現費用結構與收入質量的雙向改善；金融服務延續風險成本控制，為整體利潤提供穩固底盤。
機構觀點普遍認為調整後EPS具備改善空間，管理層對毛利率與盈利修復的延續性更具把握。從二季度的表現與三季度的前瞻來看，Grab的增長路徑強調效率與質量並重，這一方向若得到驗證，將有利於提升市場對全年指引的信任度與對後續經營表現的預期。