摘要

曼聯將在2026年05月27日（美股盤前）發布最新季度財報，市場關注營收增長與盈利修復的持續性。

市場預測

市場一致預期曼聯本季度營收約為1.67億英鎊，按年增5.02%；調整後每股收益預計為-0.08英鎊，按年增63.64%；EBIT預計為918.50萬英鎊，按年增157.82%，目前未有針對毛利率與淨利率的明確預測數據。公司主營業務結構以商業收入7,847.90萬英鎊、廣播收入6,230.60萬英鎊、比賽日收入4,952.20萬英鎊為主，商業板塊護城河與合同續約能力有望與本季度營收按年增5.02%的節奏形成支撐。

上季度回顧

上季度曼聯營收1.90億英鎊，按年降4.22%；毛利率8.61%；歸屬母公司淨利潤418.30萬英鎊，按月增163.00%；淨利率2.20%；調整後每股收益0.02英鎊，按年增114.80%。經營端EBIT為1,955.20萬英鎊，按年增541.89%，費用控制與收入結構優化使利潤端修復顯著。分業務看，商業收入7,847.90萬英鎊、廣播收入6,230.60萬英鎊、比賽日收入4,952.20萬英鎊，商業板塊佔比41.24%並繼續作為營收核心，帶動整體韌性。

本季度展望

商業合作與讚助拓展

商業板塊仍是公司最大收入來源，上季度貢獻7,847.90萬英鎊，佔比41.24%，現金流確定性相對較高。本季度在讚助續約、聯合營銷及授權拓展方面的落地節奏，通常與俱樂部品牌影響力和媒介曝光度同步，預期將繼續對營收形成穩定支撐。公司年內給出的收入範圍為6.40億至6.60億英鎊，若結合本季度營收預計按年增5.02%的節奏，商業板塊的訂單可見度與合同結構有望匹配年內指引的中樞。需要關注的是，調整後每股收益預計為-0.08英鎊，顯示短期投入仍偏高，讚助與授權的現金流入雖穩，但利潤端確認可能滯後，費用側與人員薪酬的周期性支出會對季度EPS產生壓力。中期看，商業合同的分攤周期與新簽約的議價能力，將決定營收增速是否能在下半財年延續至年指引區間的上沿。

媒體與轉播權益

廣播收入對賽程密度與分成機制更為敏感，上季度為6,230.60萬英鎊；在分成結構中，聯賽排名、盃賽晉級與轉播場次的提升，通常會形成收入的正向彈性。本季度總營收預計增5.02%，EBIT預計增157.82%，意味着除商業板塊外，媒體與轉播權益也將貢獻邊際改善，尤其在版權議價與賽事排期影響下的曝光提升。從利潤端看，毛利率上季度為8.61%，淨利率為2.20%，若轉播資源的稀缺性與場次分配有所改善，收入端的槓桿作用可對毛利率產生溫和提振，但成本端（包含賽事日與安保、差旅、活動製作等）若保持高位，淨利率上行空間仍受限。綜合來看，媒體與轉播的改善更多體現在營收與EBIT層面，對EPS的拉動需與費用、攤銷與稅項同步優化纔可轉化為底線利潤。

比賽日運營與成本

比賽日收入上季度為4,952.20萬英鎊，受主場上座率、票價策略、周邊衍生銷售等因素影響，屬於實體運營與體驗驅動的收入項。本季度若賽程集中且賽事表現帶動入場與消費意願提升，比賽日收入存在結構性改善機會，但應同時評估人力、安保與場地維護的固定成本特性。短期來看，EPS預計為-0.08英鎊，顯示費用側仍需更長時間的優化周期；比賽日端若無法明顯降低單位成本或提高周邊消費轉化，利潤端改善將弱於營收端。中長期選擇在設施體驗、會員體系與周邊零售上做深做透，有助於將單場收入提升由一次性擴張轉化為可持續增長，使比賽日板塊在營收與利潤貢獻上更具可預期性。

費用結構與利潤修復

上季度淨利率為2.20%，EBIT按年增541.89%，顯示利潤端修復速度快於營收，但總體利潤率仍處低位。本季度EBIT預計增至918.50萬英鎊，按年增157.82%，與營收預計增5.02%相配合，若成本結構（薪酬、活動製作、差旅等）能夠保持相對穩定，利潤端修復仍具延續性。考慮到EPS預計為-0.08英鎊，短期內利潤端仍承壓，重點在於費用率優化與高毛利業務佔比提升。若商業與轉播端的合同結構優化能夠逐步轉化為毛利率改善，疊加運營效率提升，下半財年EPS拐點的可見度將上升。

分析師觀點

過去六個月機構對曼聯的財務快訊與指引解讀整體偏多，主因在於公司披露的年內收入區間為6.40億至6.60億英鎊，與市場一致預期的中樞相匹配；結合本季度營收預計按年增5.02%、EBIT預計按年增157.82%，多家賣方機構將商業合同續約與轉播資源的邊際改善視作核心支撐。偏多觀點的邏輯在於：其一，商業板塊作為最大收入來源，上季度貢獻7,847.90萬英鎊，合同執行與續簽的確定性較高，可為今年收入指引提供底層支撐；其二，經營性利潤的恢復節奏優於營收，上季度EBIT按年增541.89%，本季度繼續預期高增，利潤端修復具備延續性；其三，轉播與曝光資源的改善，將在中期為營收與毛利率帶來正向貢獻。需要強調的是，機構也關注費用側的階段性壓力，體現在本季度調整後每股收益預計為-0.08英鎊，這意味着底線利潤仍可能受投入節奏影響。總體而言，偏多觀點認為當前財季的營收與經營性利潤改善可驗證年度收入區間的合理性，若費用率優化與合同結構升級同步推進，盈利質量在下半財年有望提升。