Sara Naison-Tarajano在Goldman Sachs身兼數職，與世界上許多最富有的家族打交道。作為Goldman Sachs的合夥人，她擔任全球私人財富管理資本市場主管，以及Goldman Sachs Apex負責人，為客戶家族提供投資交易機會。她還是One Goldman Sachs的聯席主管，整合投資銀行、資產管理和財富管理服務。此外，她還負責管理Goldman Sachs合夥人家族辦公室，為公司高級管理人員服務。

Naison-Tarajano表示她的所有職責"都是相互關聯的"，她在Goldman工作了26年，大學畢業後直接加入了該公司的分析師項目。

自2021年以來，Goldman每兩年對超級富豪的家族辦公室專業人士進行調查，其中三分之二的家族辦公室資產超過10億美元，以了解他們的投資優先級和前景。她最近與記者談論了9月10日發布的最新調查結果，顯示家族辦公室偏好股票、另類資產和黃金，但不包括加密貨幣。

以下是經過編輯的對話內容。

**問：讓我們從基礎開始。什麼是家族辦公室？**

Sara Naison-Tarajano：家族辦公室是為管理個人積累的重要資本而創建的實體或結構。它可以構建為有限責任公司或C類公司，或其他形式。2010年後，由於全球資本市場活動和財富創造的增加，許多家族辦公室成立。人們希望為這些資本建立基礎設施和治理框架。如果沒有計劃，這些資本很難傳承數代，支持自己和下一代的使命。

**問：您通過Apex為家族提供什麼樣的投資機會？**

私募配售往往符合家族辦公室對高回報的目標。這些是對公司的資本投資，有時在公司上市前數年進行。公司等待上市的時間比過去更長。2014年上市的公司平均成立6.7年。如今，IPO的平均公司年齡接近11年。這意味着在這些所謂的資本籌集過程中可以賺到更多錢。

Goldman領導了Moderna, Inc.的首輪私募孖展，並聯合主承銷了該公司2018年的首次公開募股。對於私人投資者來說，考慮到IPO後的估值，這是一個巨大成功。Moderna, Inc.在私募市場籌集了26億美元；IPO時公司估值為75億美元。我們讓家族辦公室與機構投資者一起投資。十年前，投資者基礎可能純粹是機構性的。

最近的例子是人工智能雲計算公司CoreWeave, Inc.，該公司於3月上市。我們的許多家族辦公室客戶參與了公開發行前的孖展。我們還參與了最近Boston Celtics的收購。（這支美國國家籃球協會球隊於8月被Goldman合作的投資集團收購。）建立家族辦公室聯盟來做購買體育球隊這樣的事情是我們多次做過的。

**問：家族辦公室對交易是否有很大興趣？**

是的。許多擁有家族辦公室的人都是通過創業賺錢的企業家。他們往往對流動性不足感到舒適，在某些情況下，還能承受單一資產風險。Goldman最新的全球家族辦公室調查發現，他們將42%的資產配置給另類資產（私募股權、對沖基金和房地產）。在美國，這個數字是46%。

家族辦公室是風險偏好型的。這並不是說他們不探索對沖頭寸，因為他們確實會這樣做。但當你為幾代人投資時，你對市場周期的擔憂會減少。他們專注於，至少在私人領域，試圖找到具有長期有效商業模式的公司。

**問：您的家族辦公室客戶也活躍於公開市場嗎？**

對公開市場的興趣比過去18個月更高。除非出現某種外部衝擊，否則經濟似乎不會陷入衰退。人們意識到，如果要增長資本而不是隨時間失去財富，就必須跑贏通脹。在過去100年的滾動20年期間裏，標準普爾500指數100%的時間都跑贏了通脹。

股票市場在過去兩年裏上漲了約50%。如果市場調整，我們的客戶將利用機會投資更多。4月份，當股市因特朗普總統宣佈關稅而大幅下跌時，客戶利用機會增加了對私人和公共資產的投資。

**問：其他投資者可以從您合作的家族辦公室那裏學到什麼？**

這些家族長期堅持自己的資產配置。他們在必要時進行邊際調整。例如，在固定收益方面，他們在2023年大量投資於較短久期證券。現在，他們固定收益配置的大部分是三年以上久期的證券，這在預期利率下降時是合理的。但他們不會改變對固定收益的整體配置。

特別是對美國投資者來說，由於稅收考慮，大幅改變資產配置是昂貴的。如果你以盈利出售某些東西，你必須承擔稅收成本，然後在投資的新資產中賺回來。

家族辦公室對流動性需求很謹慎。這是另一個要點。而且，他們對另類資產有超額配置，這些資產通過各種工具越來越多地向個人投資者開放。

散戶投資者需要了解這些投資的流動性條款，最好通過專業資產管理者來管理和分散投資組合。但考慮到我們討論的一些趨勢——公司保持私有狀態更長時間，公開公司比過去更少——另類資產在散戶投資組合中有一席之地。

**問：富豪家族最感興趣的公開市場行業是什麼？**

我們看到家族辦公室對技術領域的投資顯著增加。58%的調查受訪者表示他們計劃在未來12個月內超配技術股。這比兩年前高出15%。我們還看到對能源的關注，考慮到推動AI革命所需的電力。醫療保健也成為關注領域。一些家族希望站在可能治癒疾病並改變我們生活方式的創新前沿。

**問：您調查的超過四分之一的家族預計在未來12個月內在投資組合中超配金融股。他們興趣背後的原因是什麼？**

大型商業銀行、地區銀行和資產管理公司一直是我們客戶的關注點。金融股受到預期利率下降和我們看到的強勁資本市場活動的推動。今年IPO和二次發行活動增長超過20%。更多活動對金融機構有利。

黃金也是我們家族的另一個關注點，儘管這可能不是投資策略團隊認為應該對沖通脹的方式。（24%的受訪家族表示他們正在購買黃金作為避險資產。）美國股票是對沖通脹的最佳選擇。黃金周圍有這種儲值概念。我們的Goldman研究策略團隊估計黃金有14%的上漲空間，黃金一直在飆升。這很大程度上與地緣政治緊張局勢的擔憂有關。我不期望這種情況會改變。

**問：富豪家族最受歡迎的私募股權投資是什麼？**

體育和二級發行是兩大主題。對二級市場興趣的增長是戲劇性的。（二級市場是機構投資者出售給二級市場的私募股權持股。）我們在私募股權領域的一級市場交易更加平淡，所以二級市場一直是流動性的重要場所。人們可以以我們認為有趣的價格進入。

購買二級市場也是緩解與私募股權相關的一些J曲線風險的方法（回報最初較低至負值，然後走高），因為你投資的是更成熟的公司。二級市場也是家族辦公室接觸一些歷史上他們無法接觸到的令人難以置信的私人公司的地方。

體育投資主題是投資與激情的結合。我們看到本地化方法：人們想要購買他們感到聯繫的地區的球隊。我們有客戶購買了他們從小觀看的棒球隊或足球隊。體育投資與其他資產類別的相關性也很低。家族辦公室總是在尋找低相關性的資產。

**問：私人信貸是一個快速增長的資產類別。您的客戶對此感到興奮嗎？**

儘管對私人信貸的配置只從3%增長到4%（在調查中），但這是一個重大變化。如果有更多公司等待更長時間上市，他們需要替代資本來源。歷史上，美國家族很難投資私人信貸，因為利潤按普通收入徵稅。但在更高利率環境中，淨回報更有趣。該類別提供投資組合多樣化，收益率甚至高於高收益債券市場。直接放貸一直是私人信貸的大主題。一些策略仍提供8%到9%的股息。

**問：富豪家族對加密貨幣有什麼看法？**