標題

財報前瞻 ｜百濟神州本季度營收預計增45.89%，機構觀點偏樂觀

摘要

百濟神州將在2026年02月26日（港股盤後）發布2025年第四季度及全年財報，市場關注收入增速、利潤結構與新品放量對盈利質量的帶動。

市場預測

市場一致預期本季度百濟神州營收為15.18億元，按年增長45.89%；調整後每股收益為0.76元，當前一致預期未提供本季度毛利率、淨利潤或淨利率的明確預測，公司層面亦未披露相應季度指引。公司主營業務為醫藥產品，結構穩定且與商業化能力直接相關；發展潛力最大的現有業務仍是產品板塊，預計本季度產品業務營收15.18億元、按年增長45.89%，動力主要來自核心品種持續放量與已獲批新品的早期貢獻。

上季度回顧

上季度百濟神州實現營收14.12億元，按年增長34.60%；毛利率86.09%（按年未披露）；歸屬於母公司股東的淨利潤1.25億元（按年未披露），淨利率8.84%（按年未披露）；調整後每股收益0.08元（按年未披露）。財務端的一個重要變化是盈利端按月改善，歸母淨利潤按月增長約32.36%，同時高毛利結構得到保持。按業務看，醫藥產品為公司核心收入來源，上季度實現營收14.12億元、按年增長34.60%，主要受核心品種放量與渠道效率提升推動。

本季度展望

產品放量與品類拓展的收入彈性

一致預期顯示，本季度公司營收將達到15.18億元、按年增長45.89%，延續上季度的高增速態勢，核心驅動仍來自已商業化產品的持續滲透與結構優化。2026年01月06日，公司在中國獲批BCL-2抑制劑（索托克拉片）用於部分血液瘤適應症，作為近端新品，其納入市場後的渠道鋪開與醫生教育通常需要經歷推廣周期，短期絕對貢獻有限，但對於全年增長曲線與產品結構優化的意義更為重要。隨着管線中成熟品種的放量疊加新品逐步放量，公司產品收入結構的集中度與增長動能匹配度較高，有望在本季度繼續體現收入彈性。考慮到上季度產品業務已貢獻全部營收，本季度若核心品種維持較高處方續量與覆蓋面，收入端的確定性相對較強，結構上看以自研與合作商業化品種為主，利於規模效應的形成與延續。

毛利結構與費用效率對盈利的影響

公司上季度毛利率為86.09%，淨利率為8.84%，在高毛利屬性的支撐下，盈利能力的邊際變化更取決於費用效率與規模效應釋放。當前本季度未有明確的毛利率或淨利率一致預測，但結合上季度的毛利結構與本季度收入預期增長45.89%的節奏，若銷售與管理費用率按季維持穩定或因規模效應出現輕度攤薄，利潤端的改善可能快於收入端。市場對本季度調整後每股收益的共識為0.76元，反映出在收入擴張背景下，單季度盈利質量有望按月回升。需要關注的是，新品上市初期的市場教育與渠道投放會短期推高費用率，但隨着處方轉化、醫保準入與渠道覆蓋的推進，單位營收對應的銷售效率通常會逐季改善，從而在下半財年形成正向的利潤槓桿。本季度若費用端保持理性投入節奏，結合高毛利基底，利潤彈性具備實現的條件。

交易層面與預期博弈對估值的影響

財報臨近時點，市場情緒與倉位博弈加大股價彈性，近期交易數據顯示，沽空比例在約9.02%至34.88%區間波動，反映出多空分歧與事件前的套保需求並存。另一方面，覆蓋公司的機構中買入觀點佔比高，疊加公司已明確在2026年02月26日盤後披露財報與召開電話會，事件確定性提高，資金在業績公布前對收入與盈利節奏的預期將直接影響估值波動。若本季度收入落點接近或高於15.18億元的一致預期，且盈利質量與費用效率同步向好，短期估值或受益於業績兌現；相反如果費用投放快於收入兌現，利潤端彈性不足，股價可能對利潤率的擾動更為敏感。綜合看，當前一致性預期較高，落差管理成為影響財報後股價反應的關鍵變量。

分析師觀點

從已跟蹤的機構評級看，參與覆蓋的12家機構均給予「買入」級別，看多佔比為100.00%，看空與持平觀點佔比為0.00%。機構看多的核心邏輯集中在三點：第一，收入加速的可見性提高，一致預期本季度營收15.18億元、按年增長45.89%，延續上季度收入增長與產品放量趨勢，商業化能力得到驗證；第二，高毛利結構提供利潤改善基礎，上季度毛利率86.09%表明產品組合質量較高，在規模擴張與費用效率改善的共同作用下，本季度調整後每股收益共識0.76元具備實現空間；第三，新品帶來的結構性增長動能逐步顯現，本財季起已落地的血液腫瘤新品將驅動全年增長曲線的抬升。機構普遍認為，在高增長與高毛利的組合下，公司在本季度更需展示費用紀律與利潤率延展能力，若利潤端邊際改善同步落地，估值的穩定性與上行彈性將提升；若費用投放節奏偏前置，短期利潤端存在擾動，但對全年經營目標的影響可通過後續季度的效率改善進行對沖。整體而言，基於對收入兌現與盈利質量改善的共同判斷，多數機構在財報前維持積極觀點，看多佔比居於絕對優勢。