摘要

美國電力將在2026年02月12日（美股盤前）發布財報，市場關注營收與盈利的結構性變化及預測的回落風險。

市場預測

市場當前一致預期顯示，本季度美國電力營收預計為48.87億美元，按年下降0.38%；毛利率、淨利率未見可靠一致預測披露；調整後每股收益預計為1.15美元，按年下降7.60%；息稅前利潤預計為10.19億美元，按年下降15.43%。公司上季度財報對本季度的具體營收、毛利率、淨利率、調整後每股收益預測未直接披露。美國電力的業務結構中，垂直集成的實用程序板塊為主要亮點，營收為35.86億美元，佔比59.66%；發展前景最大、確定性最高的傳輸和分配實用程序板塊營收為16.89億美元，佔比28.11%，在當前監管投資驅動與費率機制改善背景下具備穩健增長基礎。

上季度回顧

美國電力上季度營收為60.10億美元，按年增長11.30%；毛利率為47.04%，按年向上區間未被披露；歸屬母公司的淨利潤為9.72億美元，按月下降20.70%；淨利率為16.17%；調整後每股收益為1.80美元，按年下降2.70%。公司上季度收入結構的一個重要點在於調節項為-5.86億美元，顯示賬期、成本或監管性調整對總營收的影響需持續觀察。分業務來看，垂直集成的實用程序營收為35.86億美元；傳輸和分配實用程序營收為16.89億美元；同時期產品和營銷營收為7.13億美元；美國電力傳輸控股公司營收為5.73億美元；公司主體和其他為0.36億美元；調節為-5.86億美元，上述板塊合計構成季度營收，顯示核心電網與受監管業務仍是業績穩定器。

本季度展望

受監管配電與輸電投資的現金流韌性

美國電力的傳輸與配電業務在受監管機制下具備較高的收益確定性，本季度預計營收略降對應宏觀電量波動與天氣因素的影響，但配電網升級、輸電走廊擴容與併網改造的資本開支會持續帶來費率基礎擴張。受益於長期資本計劃與監管准許收益，現金流表現相對穩定，有助於對沖短期單位售電收入的壓力。結合上季度傳輸和分配實用程序營收16.89億美元的體量，該板塊在收入結構中佔比28.11%，是維持利潤率穩健的關鍵。若本季度電量增速放緩，預計單位回收與附加費機制仍能護住核心利潤水平，但在疲弱需求情形下，毛利率可能出現季節性下行，需要關注氣溫偏差與燃料成本的聯動。

垂直一體化業務的成本傳導與利潤敏感度

垂直集成的實用程序板塊上季度營收35.86億美元，佔比59.66%，體現發電、輸配電一體化對供給側效率的提升。本季度盈利的敏感度主要來自燃料與購電成本的傳導鏈條，一旦燃料價格上行或尖峯負荷偏高，毛利率可能承壓。從上季度47.04%的毛利率與16.17%的淨利率水平看，結構性成本控制仍有效，但若本季度售電結構向低利潤客戶或時段傾斜，息稅前利潤預計下行至10.19億美元，調整後每股收益預計降至1.15美元。業務上需要關注調節項在本季度是否收窄，若監管性調整改善、壞賬與費用攤銷平穩，利潤端彈性仍在。

同時期產品與營銷與傳輸控股的協同

同時期產品和營銷業務上季度營收為7.13億美元，疊加美國電力傳輸控股公司營收5.73億美元，二者在批發與零售側的協同為公司創造非受監管的增量收入。本季度在營收略降的背景下，這類業務的價格與量的彈性更大，可能貢獻邊際利潤，但也更受市場電價與客戶側需求波動影響。若批發電價趨穩且配套服務需求回升，該部分對息稅前利潤的拖累可能減輕。相反，如果市場競爭加劇、客戶重議價增加，預計對調整後每股收益的壓力上升。公司在該板塊的管理重點應是鎖定長期合同與風險對沖，以降低季節性波動。

利潤率路徑與費用結構的變化

上季度淨利率為16.17%，毛利率為47.04%，顯示主營業務利潤率仍處在可控區間。本季度一致預期顯示調整後每股收益與息稅前利潤按年回落，意味着費用端的剛性與資本成本的影響需要關注。若監管批准的費率調整節奏與資本化進度匹配，利潤率下行幅度可能可控。需要重點觀察運維費用、燃料成本以及孖展利率的組合變化，這將直接決定本季度淨利率路徑。若利率環境改善，淨利率的韌性更強；反之，負債端成本會通過利潤表體現壓力。

分析師觀點

近期機構與分析師對美國電力的輿情總體偏謹慎，看空觀點佔比較高。多家機構對本季度一致預期中的調整後每股收益下行與息稅前利潤回落給出保守判斷，核心理由在於營收預計略降至48.87億美元，按年下降0.38%，以及息稅前利潤預計為10.19億美元，按年下降15.43%。觀點強調受監管業務雖穩，但非受監管業務的價格與需求彈性，以及燃料與孖展成本的變化，可能在本季度造成利潤端的壓力。結合上季度淨利率16.17%、毛利率47.04%與調節項-5.86億美元的結構特徵，機構認為利潤質量仍需觀察本季度是否改善。總體看空方認為，本季度盈利指標的按年回落與營收結構中非受監管業務的波動，是短期股價的重要約束。